买回来电厂越多，发电这门生意反而越不赚钱。中国神华（601088）披露2026年三季报：前三季度营收2960亿元、同比增长9%；归母净利润444亿元、同比增长3.8%；扣非净利润428亿元、增长10.6%；经营活动现金流净额927亿元、增长23%。

本期完成控股股东资产收购、构成同一控制下企业合并，可比期间数据已追溯重述，增速均为重述后口径。收入跑得快，利润慢半拍，差的正是发电业务。

收购1564万千瓦装机，利润降三成

报告期内，公司完成收购控股股东国家能源集团旗下12家标的公司，11家并表，发电控股装机容量增至7208万千瓦，前三季度新增装机1940万千瓦、其中并购贡献1564万千瓦。

可发电分部交出的成绩单是：总发电量2175亿千瓦时、只增2.3%，平均售电成本337.5元/兆瓦时，上升8.1%——燃煤采购价格上涨，把下游利润吃掉了。

前三季度发电分部利润总额78.35亿元、同比下降32%，毛利率13.4%、回落4.9个百分点。煤价回暖对煤炭板块是利好，对一体化链条里的电厂则是成本。

煤炭量稳价升本降，煤化工从亏9亿到赚31亿

压舱石依旧稳：前三季度商品煤产量3.82亿吨、下降2.3%，煤炭销量4.61亿吨、微增0.1%；自产煤售价408.6元/吨、上涨4%，单位生产成本157.5元/吨、反而下降3.9%，吨煤毛利173.3元、扩大12.9%。

煤炭分部营收2111亿元、增长6.6%。最意外是煤化工：分部利润总额31亿元，去年同期还亏9.18亿元，一来一回增利40.19亿元——油品销量82.7万吨、大增258%，加上上年同期煤制油设备停车改造的低基数，毛利增长451%。

公司公告，拟以6.18亿元把新疆煤制气公司收至100%持股，20亿立方米/年的煤制天然气项目计划2027年底投料试车。

税金增18.5%，财务费用增49.8%

利润增速跟不上收入，除电力外还有两笔账：税金及附加199亿元、增长18.5%，主要系消费税及资源税增加；财务费用约24亿元、增长49.8%，并购贷款把短期借款从131亿元推高至620亿元，利息支出就这样上来了。

运输板块倒是稳中有进：铁路分部营收339.5亿元、增长3.6%，毛利率39.3%；航运营收77.8亿元、增长21%。

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产能端还有增量在排队——重组纳入三个在建煤矿合计产能1550万吨，其中骆驼山煤矿150万吨已投产，红沙泉二矿1000万吨预计2026年底投产。另一面，其他应付款510亿元、大增90%，那是已宣告尚未支付2026年中期股息，分红还在路上。

10月23日，中国神华A股收报50.2元、上涨0.52%，总市值约9974亿元；按前三季度盈利年化测算，市盈率约17倍。煤强、电弱、化工爆发，这份三季报一体化成色，下个季度还得再看燃料成本的账。