竞赛仍在继续|债券|利差|欧元区|现金流|知名企业|竞赛|高盛

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中国

国常会：加快建设生育友好型社会，持续积累和释放人口综合红利
国务院办公厅：加快开发新职业，减缓AI岗位替代影响
信息化“十五五”规划：研制高性能AI芯片，适时启动6G商用，加快构建全国一体化算力网
中国发布外空治理立场：鼓励企业参与外空探索，规范商业航天
AI芯片需求持续释放，寒武纪Q3营收同比增长104.47%，净利润增147.74%
金属价格上涨驱动，紫金矿业Q3归母净利润同比增长25.97%
Kimi最强3万亿级模型来了！编程智能体测评超过GPT-6，3D建模与金融能力升级，11月4日前开放权重
恒大清盘新进展：毕加索、莫奈等名画被胡乱堆在原总部储物室，上百件艺术品亏本出售；广州还停着一架私人飞机，预计四季度收回1200万美元

海外

美国10月综合PMI初值小幅回落至57.6，企业售价涨幅创四年高位，通胀压力升温。法国PMI全线跌破荣枯线，欧元区10月综合PMI初值降至51.9逊于预期
特朗普威胁对伊朗发动小规模“史诗怒火”行动，伊拟打击海底电缆，霍尔木兹传油轮触雷
报道：德国10月达成协议以来首次启动招标，出售战略储备中的柴油、取暖油和原油
SpaceX洽商接入8万基站，剑指全美"第四大运营商"，美国三大电信股上周五齐跌
亚马逊CEO：AI业务年化收入超250亿美元，增速是AWS初期的数百倍，砸2200亿美元仍无法满足需求。远期需求旺盛！亚马逊AWS今明年产能都已被抢空，连2028年的算力都快没了
西部数据CFO驳斥AI需求见顶论：毫无动摇迹象，若降温反能帮我们追上需求缺口
苹果首款折叠屏iPhone Duo出师不利：有人折不到20次就裂屏了
爱马仕与LVMH估值降至十年最低仍无人抄底，法国乱局再添客流之忧

今日目录

AI成为2027年企业IT预算首要事项
美欧通胀冲击，市场定价路径分化
AI投资竞赛延续，存储量价锁定至2027年
AI融资成本上升，信用与股票表现背离

美银美林：美银软件CIO调查，AI抢占预算份额，回报需跟上

AI成为2027年IT支出的最高优先级，软件预算温和增长。 美银对约300名CIO/技术预算决策者的调查显示，约40%的受访者将AI部署列为2027年最高优先级，约36%预计AI将占软件预算的10%以上，高于2026年的约29%。整体软件预算预计在2027年增长5.3%，AI应用（包括前台和后台的代理/助手）、数据、云和安全的投资增幅最大，而CRM、ERP和HCM/劳动力相关领域优先级最低。这反映出企业正在把AI作为效率提升和成本节约的核心手段，同时继续夯实数据、云和安全等底层能力。

微软和AI实验室在AI能力各领域处于领先地位。 调查中微软在云基础设施AI考虑度约88%、基础设施软件约83%，位居第一；AI实验室在前台应用约70%、后台应用领先，传统厂商中Salesforce前台约60%、DocuSign后台58%、ServiceNow和Workday各54%。微软凭借Azure云、Copilot和安全产品形成全栈覆盖，既能通过基础设施消费获取核心收入，又能通过Copilot推动AI安全部署，是最全面的受益者。Snowflake、ServiceNow、Atlassian等传统软件厂商在基础设施软件和后台自动化方面也表现突出。

AI部署仍处早期，安全和定价是主要障碍。 尽管84.5%的受访者计划在12个月内部署AI代理，但仅约37%计划将超过25%的AI试点投入生产；约54%和47%的受访者分别将网络安全风险和定价列为AI部署的主要抑制因素。安全担忧推动了对AI安全和身份管理的额外支出，其中22%的CIO计划将超过10%的网络安全预算用于保护AI部署和工作负载。定价方面，46.6%的受访者对消费定价模式表示保留，生产环境更高的计算成本可能限制扩张速度。

云和安全预算增长更快，微软、CrowdStrike、Palo Alto受益明显。 预计2027年公有云预算增长8.4%，网络安全预算增长6.9%，均高于整体软件预算5.3%的增速。微软在云基础设施AI考虑度88.4%和网络安全支出增长选择69.3%均排名第一；CrowdStrike和Palo Alto Networks分列安全支出增长的第二和第三（35.6%和22.3%）。AI安全和身份识别成为增量支出的首选领域，Okta、SailPoint、SentinelOne也受益。Cisco、Check Point和Fortinet则面临最高的份额流失预期。

供应商分化：基础设施和AI平台厂商获得需求顺风，HCM/CRM相关厂商面临压力。 Snowflake以52%的基础设施AI使用率位列传统软件厂商第一，受益于AI数据云需求；Datadog和Atlassian也分别因可观测性和代理上下文需求获得增长动力。相反，HCM/劳动力在所有IT预算优先级中最低（仅15.5%），Paycom和Paylocity的AI货币化短期有限；HubSpot因CRM优先级低而面临挑战。BlackLine在大型企业财务工作流中的考虑度提升至21%，但整体需求仍疲弱。

AI部署占2027年优先事项约40%，是下一类别的3倍以上

高盛：全球市场日报，G3通胀定价，共同冲击，不同路径

能源供给冲击推动美欧通胀上升，但区域间定价方式明显分化 2026年能源价格冲击导致美国和欧洲通胀普遍上升。高盛预计这些压力将在2027年消退，但不同地区的市场交易逻辑存在明显差异：在美国，价格压力主要体现在实际利率上升；而在欧洲和英国，则更多反映在交易通胀定价上。这一分化源于美国拥有更强的人工智能相关增长助力，长期GDP增长共识上调解释了今年美国收益率上升的很大一部分；而欧洲和英国增长背景更弱，且主权利差扩大形成的“断路器”制约了实际利率和政策紧缩预期的可持续定价。

美国通胀定价接近公允价值，欧洲则略显高估 市场定价与美国经济学家对2027年底前的通胀路径预期基本一致，但相对于欧洲经济学家的预测则偏高。公允价值模型显示，美国各期限的交易通胀接近模型隐含水平；而欧洲通胀定价，尤其是曲线前端，明显高于模型公允价值。不过欧洲前端偏离部分源于2022年以来市场对短期通胀下限的系统性上调，存在粘性水平效应，但长端未见类似偏离，表明长期通胀预期依然锚定。

政策利率定价整体过于鹰派，但美欧原因不同 各地区的市场政策利率定价比高盛经济学家的预测更为鹰派。在美国，前端定价反映了市场预期美联储将以更鹰派的反应函数应对通胀；而在欧洲和英国，分歧更多来自对通胀前景的看法差异。这种差异意味着美国前端的鹰派定价可能随通胀压力消退而得到修正，实际利率将受益；欧洲的鹰派定价则可能因通胀预期回落而通过名义利率下行释放。

在美国，实际利率多头优于名义债券；在欧洲，更看好短通胀或名义债券多头 高盛认为，随着供给冲击消退，美国实际利率应不成比例地受益于通胀压力缓解和鹰派政策定价的回调。实际利率在政策预期转向鸽派而增长保持稳健时，往往跑赢其与名义利率的典型贝塔关系。即使通胀更持久，实际利率也不一定跑输名义债券。最大风险是增长主导的通缩，此时名义债券多头表现更优。在欧洲，由于通胀定价相对高估，做空通胀或做多名义债券更具价值，尤其是通过1y1y或1y2y等近端名义远期，可同时捕捉鸽派政策预期和通胀风险消退。

欧元区和英国的通胀曲线有望陡峭化 如果能源压力缓解，近端通胀溢价将回落，推动前端通胀定价下行。若通胀冲击更持久，市场可能重新评估冲击持续时间，从而推动长端通胀定价上升。因此，通胀曲线陡峭化交易既可受益于近端通胀回落，也可受益于长端重估。英国前端通胀风险溢价已升至2022年以来最高水平，提供了额外压缩空间。

通胀冲击在美国转化为更高的实际收益率，在欧元区和英国则转化为更高的通胀定价

野村：势不可挡的竞赛，人工智能胆小鬼博弈与存储市场情景

AI竞赛是一场无法退出的“胆小鬼博弈”，大型科技公司将继续大规模投资，即使面临多年负自由现金流。 报告认为，AI行业（云服务提供商和AI实验室）无法避免多年负自由现金流，只要投资增速超过资本回报率（ROIC），现金流出就会大于流入。但企业仍需将稀缺计算资源分配给模型训练、研究和内部AI，而非短期收入。核心恐惧在于：一旦落后，连核心业务都可能面临风险。Meta在2026年10月21日公布的3Q26自由现金流为-21亿美元，但管理层仍表示将积极投资至2027年，并批准了新的无投票权C类股票来融资。这表明竞赛仍在继续，没有任何一方可以退出。

股东压力只会减缓资本开支增速，而不会终止竞赛，Meta董事会批准C类股票是第一个明确选择继续竞争的案例。 大型科技公司的投资者不习惯负自由现金流和盈利稀释，加上高利率和大量融资，担忧已蔓延至AI供应链股票。Meta的应对是：通过无投票权C类股票融资并维持创始人领导权，这相当于董事会选择留在竞赛中。报告认为，股东面临囚徒困境：如果所有人都放慢，行业自由现金流会改善；但如果只有一家放慢，竞争对手会抢占位置。因此均衡结果是“所有人都继续”。

存储市场需求超过供给的状态至少持续到2027年，长期协议（LTA）已锁定2027年量价，基本面有保障。 买方（超大规模计算厂商）和卖方（台积电等）都确认了短缺：AI需求仍超过当前供给能力；亚马逊CEO表示即使2026年资本开支提高到2200亿美元也无法满足2026-27年需求；微软和Alphabet也表示处于供给受限环境。在10月完成的LTA谈判中，明年供应量已固定，价格反弹，因此风险有限，严重短缺已成定局。即使出现资本开支削减，存储制造商已锁定2027年产量和价格区间，违约罚金相当于年需求价值的50-100%。

电力瓶颈可能造成短期订单调整，但不会削减总体芯片需求，反而提升高能效芯片和高带宽内存（HBM）的价值。 报告指出，如果电力先于芯片短缺，生产出来的芯片会变成库存，订单可能延迟。Sightline Climate调查显示2026年计划容量中30-50%可能延期。但报告认为，电力短缺将推迟和重塑需求，而不是削减需求；在电力受限下，最新芯片和高容量HBM变得更有价值，老旧GPU的替换需求可能出现。此外，大型科技公司正在美国以外扩张，但规模、速度和中东地缘政治风险值得关注。

存储芯片制造商将受益于超级周期，当前估值具有吸引力。 报告认为，大型科技公司的自由现金流赤字与芯片制造商的利润是一体两面。如果竞赛继续，半导体超级周期可以持续多年。存储股票估值已大幅压低，若存储行业能在需求放缓时自我调节供给，中长期前景非常正面。野村对三星电子、SK海力士、铠侠和台积电均给予买入评级。

超大规模云厂商的现金流与投资

瑞银：AI债务融资监测，融资成本上升，风险断层显现

AI债务融资窗口收紧但未关闭，压力集中在最弱借款人和结构上 报告指出，利率上升与利差走阔已经令投资级和高收益AI相关债券发行明显放缓，但贷款与资产支持证券（ABS）仍然活跃。这更像发行人因边际债务成本与项目经济性考量而暂停发行，而非投资者需求消失。新发行交易收益率从约8%升至11%以上，投资者要求更高补偿；CoreWeave引领的抛售揭示的是融资分层，而不是市场全面拒绝AI风险。

信用市场比股票更关注AI增长的融资成本，CDS利差走阔与股票表现背离 超大规模云厂商和半导体信用违约互换（CDS）自上次更新以来平均分别拓宽43bp和35bp，而股票平均上涨1%和1.4%；压力集中在Oracle、CoreWeave和Broadcom，这支持做空信用、做多股票的交易偏好。

投资级现金债疲弱集中，超大规模云厂商曲线可能进一步陡峭化 Oracle推动大部分超大规模云厂商重新定价，高质量同业相对坚挺。随着资本开支超预期以及再融资需求回升，长端利差承压，预计投资级科技10s30s曲线在财报前后可能再陡峭化5-10bp。

高收益市场中数据中心项目表现高度分化，无担保债务成本大幅上升 CoreWeave无担保债券收益率已超过15%，但担保和项目层面融资成本明显更低。压力预计仍集中在租户更弱、剩余资金需求更大的早期数据中心项目；后期项目或高评级租户项目收益率低近200bp，利差扩大幅度仅为约0.65倍。

数据中心ABS利差走阔但更具韧性，结构性信贷仍是重要融资阀门 低评级ABS档表现不佳，但分散度远低于无担保高收益债，表明压力尚未扩散至整个AI融资生态。ABS为发行人提供更低总融资成本，为投资者提供分散化和结构保护。

超大规模企业CDS利差与股票表现对比