基金风格暴露藏不住了。
10月23日，首批18只主动ETF正式启动发行，单只产品募集上限均为20亿元，合计上限达360亿元，募集结束时间主要集中于2026年10月底至11月上旬。
发行首日，摩根基金、易方达基金、富国基金旗下产品均达到20亿元募集上限并提前结募，将对有效认购申请实施比例配售；华夏、天弘、平安基金旗下产品募集规模也已超过亿元。来自渠道的消息称，首批产品首日合计募集规模或超过150亿元。
此前，摩根资产管理（中国）最早宣布，其股东将通过关联方——摩根资产管理（亚太）有限公司，运用自有资金7500万美元（约合5亿元人民币）投资旗下主动股票ETF，相关投资将在基金上市后开展。
随后10月22日，易方达基金、华夏基金、富国基金、汇添富基金也分别宣布将以固有资金2亿元认购旗下首只主动ETF产品，华安基金亦在同日宣布将运用固有资金1亿元认购相关产品；10月23日晚间，工银瑞信基金也拟斥资1亿元加入自购“大军”，并承诺持有期限不低于1年。目前，相关机构计划自购旗下主动ETF金额合计已达到约15亿元。
从获批进程来看，最初18只主动ETF产品于2026年6月17日陆家嘴论坛宣布支持推出、同日交易所发布业务指引，7月17日首批上报，10月16日获准注册，10月19日获批、10月23日发行，从获批到发行仅短短4个交易日。
据新经济e线了解，不同于过往指数ETF、场外主动权益基金，首批落地的主动ETF将主动投研能力嵌入ETF标准化场内载体，在投资自由度、信息透明度、交易机制上重构产品逻辑，此举标志着公募行业被动与主动协同的新生态加速成形。对于公募行业而言，主动基金第一次被装进了一个必须每日向全市场公布申购赎回清单（PCF）的容器里。
直击首批主动ETF
新经济e线获悉，首批18家主动ETF竞速背后，其产品在费率结构、运作规则、透明度和发行节奏等制度框架方面较为统一；但在策略标签、投资方法、基金经理配置、业绩基准等方面存在差异化竞争。
与传统被动ETF主要跟踪特定指数不同，主动ETF由基金经理主动管理投资组合，同时采用ETF的场内交易形式，兼具ETF持仓透明、交易便捷、成本较低的工具优势与主动管理捕捉超额收益的能力。
在管理费上，18只产品全部为1.00%——这一水平高于多数指数增强ETF（0.50%–0.80%），也高于被动股票ETF的0.15%–0.50%，但低于场外主动权益基金常见的1.2%，其定位是“主动管理能力有溢价，但比场外更便宜”。而在托管费上，首批产品中有5只收取0.10%，而剩余13只收取0.15%，整体差异也较小。
据新经济e线了解，投资风格方面，首批主动ETF以均衡配置为主流，兼顾价值、红利及成长等差异化方向。18只产品中，均衡风格有9只，占比50.0%；价值风格、红利风格分别为4只和3只，占比为22.2%和16.7%；剩余成长和质量风格各1只。
具体来看，均衡策略往往不押单一风格，价值/成长搭配、大小盘分散，能够较好地控制波动，追求长期稳健收益，攻守兼备；价值策略一般投资估值便宜的资产，注重安全边际，防御性较强；红利策略则优先选取持续高分红、现金流稳定的公司，其核心是赚取股息收益；质量策略会优选高ROE、护城河深、盈利稳定的优质公司，赚取优质企业的长期复利；而成长策略则聚焦大盘龙头里较高增速赛道，赚取业绩持续增长的收益，对景气度变化较为敏感。
业绩比较基准上，首批主动ETF整体定位与其对应基准选择较为一致，其中均衡类产品主要采用中证800、中证A500及中证A100等宽基指数；价值、红利类产品则分别选取了中证800价值和中证红利指数作为基准；成长和质量类产品的基准则是沪深300成长和中证800质量。
在此基础之上，富国、天弘基金旗下产品采用纯量化选股方式；汇添富、招商、大成基金旗下产品采用量化+基本面结合进行选股；而剩余13只产品则依靠基金经理主观判断进行选股。
与此同时，在18只产品中，共有15只产品采取了双基金经理共管模式，占比达到83.33%，只有摩根基金（中国）、华夏基金和富国基金旗下产品由单名基金经理管理。
整体上看，首批主动ETF基金经理的量化背景特征较为突出。共管基金中，有10只产品均由具有主观投资和量化投资背景的基金经理共同管理，例如永赢、平安、华泰柏瑞等产品；此外，部分产品由两名具有量化或指数投资背景的基金经理共同管理，如天弘、大成及汇添富。
风格暴露“实时报价”
新经济e线获悉，首批主动ETF的亮相，这意味着可以逐日验证其申赎篮子的风格暴露，从而把“主动基金不可观测”这个行业长期存在的问题，转化为一个可量化、可排名的实时报价榜单。
过去说一只基金“风格漂移”，说的是一件无法定价的事：它影响你对风险和收益的预期，却没有一个数字来承接这个预期。要证明它，投资者只能翻季报、对着前十大重仓比对、再补上一堆“基金经理表示”的定性描述。事实上，证伪它的成本远高于提出它的成本，这就是“传说”的由来。
而主动ETF改变了这一点。按首批产品的基金合同与招募说明书约定，“在开始办理基金份额申购或者赎回之后，基金管理人应当在每个开放日，通过规定网站、申购赎回代理机构以及其他媒介公告当日的申购赎回清单”。对照来看，指数ETF每日通过PCF披露持仓，指数增强基金每季度披露前十大、每半年披露全部持仓，而普通主动权益基金只在季报里露一次前十大。
主动ETF披露频率从“季度”跳到“交易日”，这不是数据量的变化，是观测性质的变化。变化体现在两处。第一，滞后性消失。过去，风格漂移只能靠季报事后发现，等到你能举证时净值已经回撤、季度已经结束，基金经理也已完成叙事闭环。现在，一只名为“价值优选”的产品如果连续多日把篮子押在成长方向，市场当天就能看到，不需要等15个工作日的季报披露。
第二，可排名性出现。日频、格式统一、字段固定的PCF（上交所2025年11月起新版清单进一步细化了净申购/净赎回份额上限等字段），使“风格暴露偏离度”第一次可以按天计算、横向排序，进而形成一个公开榜单。
此前，行业治理风格漂移靠的是基准约束，基准解决的是“该不该漂”，PCF解决的是“有没有漂”。前者是事前规范、事后核查；后者是事中数据、可以写进程序。当一只主动基金的持仓每天出现在交易所官网和行情软件里，风格漂移就不再是一个需要“举证”的指控，而是一个可以计算的偏离度。
不过，PCF的透明并非无限透明。PCF披露的是申赎对价对应的组合，在允许现金替代的机制下与全部实际持仓存在技术性差异。所以它给出的是其申赎篮子的风格暴露报价，而非组合的无保留快照。这个区分很重要，它决定了这个数字能用来验证一致性，不能用来精确复制组合。
真正的冲击落在定价链上。当风格暴露可被日频验证，主动管理的溢价就必须从“信息不对称溢价”转向“风格一致性溢价”——基金管理人第一次要为“说到做到”付费，而不是为“说得动听”付费。可以说，真正的检验不在发行首日，而在上市后的第90天，当第一批偏离数据开始沉淀成榜单的时候。
谁能笑到最后？
新经济e线注意到，从海外经验来看，相比巨头地位稳固的被动ETF，以策略创设能力作为壁垒的主动ETF为中型机构提供了“弯道超车”的特色化生存空间，但准入规模与系统门槛、PCF制作与做市所需的固定投入、以及首发阶段对渠道与品牌的依赖，又使资源天然向具备多能力的头部倾斜。因此，在竞争角度上，主动ETF是“头部优势明显但格局流动”——集中度低于被动，但亦远非均质竞争。因此，国内首批主动ETF若想要笑到最后，唯一的差异化来源不是费率，不是渠道，而是可被验证的主动能力。
目前，从首批主动ETF的发行情况来看，三只首日募结的爆款产品易方达、摩根、富国分别属于均衡、成长、价值三种完全不同的策略——说明首日资金是按策略标签分流，而非集中追捧某一类风格。这意味着后续竞争的胜负手不会是“谁先发”，而是“谁的超额收益可解释、可持续”。
在产品端上，基金经理选股、行业配置、量化建模能力直接决定吸引力，低费率和渠道资源不再是护城河；而在运营端上，每日编制基于真实组合的PCF、处理实物申赎、维护做市与折溢价控制，复杂度显著高于只需按指数权重文件制作清单的指数ETF，因此主动投研与ETF运营能力缺一不可。
与此同时，还有一些主动ETF独有的挑战需要直面，而首当其冲的就是策略保护与超额收益的“自我侵蚀”。
在全透明模式下，每日PCF会使调仓方向可被识别，若调仓横跨多个交易日，抢先交易与策略复制会直接侵蚀超额收益。这意味着产品透明度越高，被复制的代价越大；而降低透明度又与当前制度方向相悖。因此，这是主动ETF与生俱来的结构性矛盾，只能依靠加快调仓执行、控制单一策略容量来管理。
除此之外，还有一个值得关注的问题，即当前被主动ETF吸引而来的增量资金，是否有许多都只是头部公募“左手倒右手”的客户？
对此，有分析指出，首批主动ETF发行的行业视角看更像增量；但公募内部，尤其是同一管理人旗下场外主动产品线较厚的公司，短期分流隐患真实存在，只是尚未显性化。若将视角拉长，真正的胜负还将取决于一定时间后的超额收益表现。
机构资金大规模入场的前提，是用实际运作数据证明超额收益的可持续性，这至少需要一到两年的业绩验证期。一旦业绩验证成功，场外主动基金中“费率敏感+透明度敏感”的客群会加速迁移，此时分流变为真实且持续；而若首批产品出现风格漂移、流动性不足或业绩显著分化，则迁移停滞，主动ETF自身也会陷入“迷你化”，届时既没有增量，又将消耗大量运营成本。3年内，能维持20亿元以上规模的可能不足半数；5年后，真正具备独立产品线生命力的，可能只有3至5家。
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