来源：市场资讯

（来源：工银瑞信基金）

10月26日，随着卡塔尔等国加紧斡旋，市场对中东能源供应进一步中断的担忧有所缓解，国际油价回落，但纽约WTI与伦敦布伦特原油仍处于100美元/桶以上高位。同时，也门胡塞武装与沙特的军事打击仍在持续，美国也再次对伊朗发出军事威胁，中东局势的不确定性依然较大。A股石油石化板块在地缘风险持续、油价高位的带动下逆势走强，受到市场避险资金的青睐。

工银瑞信周期投研团队认为，近日原油库存下降验证现实中原油仍较为紧缺，且市场关注美国中期选举后冲突升级的可能，带动油价上涨。在地缘局势及基本面驱动下，油价基调或维持震荡偏强。同时，随着市场风险偏好回落、国内无风险利率下行，低估值、高股息的上游资源类资产成为资金的防御方向，资金向油气板块再平衡。

当前国际油价由地缘局势主导。从地缘层面看，美伊双方在海峡控制权与核问题上分歧巨大，谈判陷入僵局，海峡处于半瘫痪状态，通行量较冲突前大幅下降。市场已开始定价地缘风险与缺口持续，并关注美国中期选举后冲突升级的可能。尽管美国的目标是“以打促停”，但伊朗与以色列对自身安全环境与区域地位的诉求强烈，美国抽身不易。不过，油价若持续处于100美元/桶上方，美国或将面临国内通胀与民生压力，且大规模打击的代价与风险也决定了局势或难以走向完全失控。

基本面也在验证原油的紧缺状况。美伊冲突以来，海峡封锁的持续性超出市场预期，全球原油库存持续下行。除中国、中东以外的各地区原油库存基本处于历史低位。7月以来中国炼厂开工、原油采购回升，原油去库加快，基本面对油价形成一定支撑。当前全球供需缺口仍在，超季节性去库成为事实。短期消息扰动较多，但中长期来看，供给能否以及何时回归正常状态仍是核心关注点。

从投资角度来看，工银瑞信周期投研团队认为，在油气开采领域，随着油价震荡偏强，可关注大型油企的盈利能力改善与估值修复机会；在石油化工领域，需求增长带动油价企稳及化工品价差扩张时存在阶段性机会。需要注意的是，中东供给减少带来的油价上涨，可能挤压下游利润，同时原料供应不稳定可能影响下游开工；在油服领域，油价预期改善有望刺激油服行业资本开支回升，利好油服行业需求。