保观 | 聚焦保险创新
最近，摩根大通发布研报，预计中国保险公司第三季度盈利疲弱，特别是受国内股市波动影响，行业净利润或同比下跌53%。这一判断立刻引发了市场广泛的讨论，不少投资者开始担忧：上市保险公司股价是否将迎来一轮严峻考验？
在情绪主导的短期行情里，这样的担忧并不难理解。权益市场的震荡会直接反映在险企的会计利润上，单看三季度数据，确实难言乐观。但看待保险板块，不能把视线仅仅停留在阶段性的利润数字上。短期账面盈利的波动，更多来自投资端的扰动，并不代表行业的基本面发生了趋势性恶化。站在中长期视角来看，我们认为国内保险股的投资逻辑依然稳固，尤其是头部险企，其长期价值值得持续跟踪与关注。
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利润预期大幅下滑？两大因素放大波动，客观看待高基数下的回调
要理解三季度险企净利润为何预期大幅下滑，首先要厘清利润构成与波动的根源。当前险企的利润中，有相当一部分受权益资产公允价值变动的直接影响。在此前权益市场上行阶段，险企在报表端确认了较多公允价值收益，显著推高了前期利润基数；而进入本季度后，权益市场转入下行，公允价值收益随之缩水甚至转为浮亏，直接压制当期会计利润。
同时，近两年来有两个关键因素叠加放大了波动幅度。
第一，是险企权益配置比例的抬升。近年来，在监管鼓励长期资金入市、加大权益投资力度的政策导向下，险企权益资产在投资组合中的占比持续提高。数据显示，今年二季度末，股票和证券投资基金合计配置余额达6.39万亿元，较年初增长6907亿元，占资金运用余额的比重升至16.23%，规模和占比双双创下历史新高。其中，股票配置占比达10.41%，为监管系统披露以来的最高水平，且已连续8个季度环比提升。权益占比上升，一方面长期利好险企的收益弹性，另一方面也意味着利润表对资本市场波动的敏感度显著增强。权益市场稍有起伏，会计利润的波动就会被放大。
其次，是新会计准则下损益计量方式的调整。随着新金融工具准则的推行，大量此前以摊余成本或可供出售金融资产核算的权益类资产，被重新划分为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产。这意味着，权益市值的涨跌将更加及时、直接地反映在当期利润表中。会计计量更加透明及时，是行业进步的体现，但客观上也使得单季利润的波动性被放大了。
今年上半年，权益市场迎来大涨，大量险企半年利润实现历史新高，但三季度以来权益市场迎来回调，从而推动行业利润出现阶段性回调，本质上是权益配置比例提高、会计计量更加及时之后的一种自然结果，是正常且客观的现象。因此，有必要把会计账面上的浮盈浮亏，与保险公司真实的经营成果区分开来。单季度净利润会随着资本市场起伏而呈现波动状态，这种波动更多停留在报表层面，并不能简单地等同于企业实际经营能力的下滑。如果仅凭一个季度的账面利润波动，就对险企的长期价值做出否定性判断，难免失之偏颇。
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险资投资组合呈多元化特点，固收资产“底仓”助力保司穿越周期
实际上，险资的投资组合是典型的多元化大类资产配置。权益资产只是整个投资盘子中的一部分，固收类资产才是真正的投资底仓。从险资整体的资产结构看，债券、存款等固收类资产长期占据大头，承担着稳定收益和负债匹配的核心职能，数据显示，今年二季度末，险资债券配置余额达19.91万亿元，占资金运用余额的比重为50.52%，银行存款配置余额权益3.03万亿，占比为7.7%；权益资产在总盘子中的占比通常有限，更多起到增厚收益、提升弹性的作用。此外，险资还广泛配置于非标、不动产、长期股权投资、另类资产等多个领域，组合的多元程度远超一般印象中的“炒股”。
其次，成熟的资产管理体系是险企穿越周期的重要保障。头部险企普遍拥有专业化的投资研究团队、完善的大类资产配置框架和严格的久期与风险管理制度。在权益市场下行时，固收类资产的票息收益、长久期资产的利率保护、以及多元资产之间的低相关性，都能在很大程度上平滑整体投资收益，避免投资收益随股市涨跌而大起大落。这种穿越周期的能力，是普通股票基金所不具备的。
更为根本的是，保险公司开展投资业务的核心价值，从来不是追逐二级市场短期行情、博取股票价差收益。保险资金投资的底层逻辑，根植于长期主义，追求跨周期的稳健回报，而非紧盯每季度市值波动的短期收益。其审慎稳健的资本管理水平，构筑厚实的风险缓冲垫，让机构在市场震荡阶段能够更从容应对，而这便是区别于普通短线资金的护城河。
从全年的维度看，评估一家险企更不能只看单季度的投资扰动。今年上半年，不少上市险企已经通过承保端的稳健经营和相对有利的投资环境锁定了可观利润，为全年业绩奠定了较好基础。即便三季度投资端出现波动，全年整体利润仍存在保持增长的可能性。仅拿三季度投资端预期下滑的数据，去评判一家险企全年的经营表现，并不能做出最客观准确的评价。
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基本面稳定向好：头部公司新业务价值全线飘红，业务质量持续改善
要客观评价一家保险企业的价值，就需要跳出“唯单季净利润论”的思维定式，建立一套多维度的综合评估框架。权益市场带来的投资波动，本质上属于资产端公允价值层面的变动，并不代表保险主业经营能力、偿付能力以及长期价值创造能力的恶化。要看清险企的真实基本面，需要把投资端、负债端和风险指标放在一起，做系统性的综合研判，而结合以上几个关键要素看，国内保险行业业务基本面发展情况稳定，且有良好的增长趋势。
以负债端为例，新业务价值是人身险公司的业务核心指标之一，它衡量的是当期新承保保单在未来能够带来的价值贡献，能够反映险企增长质量和成长潜力，今年上半年，行业五家头部公司新业务价值增长全线飘红，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险分别实现新业务价值381.67亿元、248.47亿元、107.58亿元、69.16亿元、51.77亿元，同比分别增长33.7%、11.2%、12.7%、11.9%、5.2%。可以说，新业务价值实现连续高速增长，为5家险企夯实价值储备、优化盈利结构、增强经营韧性奠定了坚实基础。
此外，头部公司保单继续率保持持续改善态势，如上半年年平安寿险13个月保单继续率97.3%，同比提升0.4个百分点，25个月保单继续率95.8%，同比提升0.8个百分点；新华保险个人寿险业务13个月继续率为97.5%，同比提升1.3个百分点，25个月继续率为93.6%，同比提升1.1个百分点。
同时，在人身险公司最为关键的个险渠道，上半年也是“捷报频传”，渠道职业化、专业化、年轻化转型取得良好效果。
如中国人寿上半年个险渠道绩优人力占比同比提升3.6个百分点，新人13个月留存率同比提升2.7个百分点；新华保险个险代理人月均绩优率同比提升2.8个百分点，月均人合产能同比增长31.7%；太保寿险代理人渠道核心人力月人均首年规模保费同比增长39.5%，核心人力月人均首年佣金收入同比增长12.7%......这些数据均显示，代理人队伍质态正在持续优化，职业化转型成效显著。
而在风险指标方面，我国保险业始终坚持严监管态势，以偿付能力为例，截至2026年二季度末，行业平均综合偿付能力充足率180.6%，核心偿付能力充足率133.5%，均显著高于监管底线。
因此只有把这些投资端、负债端、风险端的指标整合起来，进行长周期的综合评估，才能拨开单季度利润波动的迷雾，看清一家保险公司真实的基本面与长期价值。对投资端阶段的扰动过度反应，往往掩盖了负债端真正重要的经营信号。
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需求旺盛、供给加强，国内保险业发展空间仍然广阔
从更宏观的行业底层逻辑来看，保险行业长期发展的空间依然广阔，基本面支撑坚实。
在需求端，人口结构的深刻变迁为保险行业提供了长期确定性的需求。随着老龄化进程加快、居民财富积累和家庭结构变化，大众对于养老保障、健康医疗保障以及财富传承规划的需求正在持续上升。无论是补充基本养老体系不足的商业养老年金，还是覆盖重大疾病与医疗费用的健康险，亦或是服务于高净值人群财富保全与传承的寿险产品，在这些领域，保险产品均发挥着不可替代的保障与配置功能。需求的内生性与长期性，构成了行业持续发展的底层土壤。
在供给端，监管政策持续引导行业走向规范化、高质量、科学化发展。近年来，监管层通过利率定价机制改革、预定利率下调、产品结构引导、销售行为规范等一系列举措，推动行业告别过去依赖高预定利率、粗放扩张的旧模式，转向聚焦长期价值、重视风险与质量的精细经营。行业的经营质量正在持续改善，竞争格局不断优化，粗放时代积累的利差损等潜在风险也在逐步化解。
在这一进程中，行业资源明显向头部公司集中。头部险企凭借雄厚的资本实力、完善的风控体系、覆盖广泛的渠道网络和更强的产品与服务能力，在行业转型期展现出更强的适应性和韧性。无论是负债端的渠道与品牌实力，还是资产端的投研与配置能力，头部险企都具备明显的竞争优势。行业集中度的提升，将进一步巩固头部险企的长期竞争优势。
尾言：综合来看，市场此次所担忧的三季度盈利走弱，本质上是权益市场波动带来的阶段性扰动，是会计计量与基数效应叠加下的报表层面短期现象，并不会颠覆保险行业的长期价值逻辑。短期业绩承压，不改变行业底层需求的内生增长，也不削弱头部险企的核心竞争力。中长期视角下，我们依然看好头部保险公司。
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