智通财经获悉，来自摩根士丹利的首席股票市场策略师迈克尔·威尔逊在最新研究报告中重点写道，该机构最新判断在于——美股市场自6月开始的内部调整已进入最后期的尾部阶段，但指数仍可能经历最后一轮下探;AI融资成本重压、中期选举与美联储货币流动性政策前景逐步明朗后，市场有望迎来年底大反弹行情。
在摩根士丹利等华尔街金融巨头顶级策略师们看来，近日遭遇抛售重创的全球AI算力主题以及广义上的科技类股票逆势加仓与逢低买入的逻辑正在形成，但是科技能否实现触底反弹以及之后的持续上行趋势，则进入年底之前的业绩披露季与AI融资条件的双重验证期。
就在大摩继续看涨股票市场之际，近期市场行情恰好展现出了这种半导体主导的科技股大反弹张力以及企业信用债市场所显示的资金割裂与分歧局面。
费城半导体指数10月23日上涨0.44%，26日进一步上涨2.82%，但收盘11083.5点仍较6月22日收盘高点回撤约24.27%;有着“科技股风向标”称号的纳斯达克100指数以及包含更多科技股标的的纳斯达克综合指数10月26日分别上涨1.09%和约0.83%，距离10月6日收盘高点仍低约6.25%和5.18%。美股市场的科技股短线层面强劲反弹已经出现，但是占据科技股重大市值份额的半导体板块此前积累的深度调整却远未修复。
信用市场则揭示了AI算力交易主题所面临的另一面负面约束力量。CoreWeave的2031年到期债券在10月22日的二级市场收益率已达15.76%，显示投资者对其AI算力基建相关联的融资依赖与偿债风险要求更高风险溢价与补偿数值。
10月26日盘中，位于“AI算力抛售风暴”以及“AI泡沫破裂论调”最核心抛售股票标的——CoreWeave(CRWV.US)的五年期信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)利差约为1148个基点;在40%回收率假设下，模型估算对应约62%的五年累计隐含违约概率——该指标还重点包含信用风险溢价，不能直接等同于公司未来五年的实际违约概率。同期，Meta、Alphabet和微软五年期CDS分别约为121、83和55个基点，高于9月25日的98、73和52个基点——凸显出信用市场要求的企业信用债券风险补偿数值普遍上升，但不同企业承受的压力差距显著。
近年几乎全仓押注AI的日本投资巨头软银五年期CDS在10月20日升至432个基点，创近四年最高;其9月发行的三档美元债票息分别达到8.625%、9.25%和9.75%。这些数据共同说明的是——AI算力资源相关井喷式扩张需求能否兑现为产业链收入，越来越取决于客户能否持续取得资金，以及项目现金回报能否覆盖融资成本。高评级科技巨头们主要承受新增融资变贵与估值折现压力，依赖外部资本的新云厂商势力还面临融资渠道收窄的直接约束。
摩根士丹利的迈克尔·威尔逊表示，美国股票市场自6月开始的偏空与看跌情绪调整正进入最后的收尾阶段。三项关键不确定性的消化——人工智能相关资本问题(AIQ、AIEQ)、中期选举不确定性，以及美联储流动性变化——有望推动市场形成底部，为标普500指数年底反弹至8000点附近创纪录点位奠定重大基础。
这一经济周期向中期阶段的转换，与盈利预测修正广度的变化速度见顶同时发生;此前，各行业轮番经历的“滚动式衰退”在去年“解放日”前后触底。周期转换已对指数表面之下的个股造成显著冲击。随着投资者转向基本面质量更高的大盘势力股票，新云势力、金融、周期性消费主题以及汽车等早周期板块明显跑输。
威尔逊在周一发布的报告中写道，自这轮转换开始以来，聚焦于美股市场中小盘股票标的罗素3000指数(IWV.US)大约60%的成分股跌幅超过20%。半导体受到的冲击最重，该板块96%的股票经历了超过20%的回撤。
质量因子(QUAL)在这一转换过程中持续领涨，目前正在突破。威尔逊指出，尽管标普500指数表现出韧性，市场广度已开始改善，说明随着投资者逐步消化周期中期转换，指数表现与市场内部状况正在“向中间靠拢”。
威尔逊表示，战术下行目标仍为7100—7200点，这意味着指数可能小幅跌破200日移动平均线。原文撰写时，标普500指数约为7688点，距离10月初创下的历史最高点不到2%。
这位策略师提出了三项可能标志调整结束的催化因素。首先，投资者们普遍积极围绕AI的资本回报、资金成本与可得性、安全问题，以及邻避情绪——当地社区反对在附近建设数据中心——的担忧情绪与恐慌投资呐喊，预计将在未来三至四周集中显现。
其次，中期选举通常会在初期给市场带来阻力，但选举结束后的六至十二个月往往出现强劲回报。从历史表现看，标普500指数在中期选举之后十二个月的平均涨幅约为17%。
第三，也是最关键的一点，威尔逊认为流动性构成市场形成最终低点的最大风险和催化因素。美联储主席沃什已将资产负债表扩张速度放缓约一半，但在通胀仍高于目标的情况下，利率政策仍滞后于形势。金融条件已经明显收紧，其程度与2018年相当，并接近2022年主动收紧政策期间的水平。
摩根士丹利综合情绪指标目前处于中性水平，第三季度盈利预计同比增长27%。威尔逊据此维持判断：随着未来数周这些关键不确定性逐步明朗，市场应会出现具有吸引力的买入机会。
标普500指数上破8000点之前先过三道关：资金能否接续、选举能否明朗、流动性能否转向
以标普500指数10月26日收盘7676.77点计算，7100—7200点意味着约6.2%—7.5%的潜在下行空间，8000点则对应约4.2%的上涨空间;若指数先回落至该支撑区，再修复至8000点，上涨幅度将达到约11.1%—12.7%。这一差异意味着，威尔逊判断中的投资机会高度依赖入场位置，以及风险释放后盈利基础能否保持稳定。
第一道关是AI融资供给能否被市场顺利吸收。威尔逊领衔的大摩分析师团队长期关注资本回报、资金成本与可得性，以及安全争议和社区对数据中心建设的反对。他在10月26日媒体播客中进一步指出，未来数周仍有新增融资需要市场承接，资质较弱的企业可能继续面对利差扩大与股价下跌，并预计半导体指数至11月中旬还可能再下探10%—15%。这表明其年底看涨判断仍包含一段艰难的风险消化过程。
从产业链机制看，融资落实可以提高GPU/TPU/ASIC、存储、网络基础设施、数据中心光互连与高性能CPU设备与电力链条设施采购的兑现概率，但新增股债发行也需要吸收市场资金。融资规模扩大能够支持建设，融资价格与后续现金流则决定这种扩张能持续多久。因此，全球股票市场AI算力主题以及半导体板块持续反攻的关键验证，是客户预算获得资金支持之后，订单、交付与回款能够连续兑现。
第二道关则是选举不确定性的消化。威尔逊认为，中期选举之后通常存在较强的6—12个月回报，但调整仍可能延续至投票结束后的数天甚至数周。其逻辑在于，选举结果落定有助于投资者重新评估监管、财政与项目建设环境;真正影响定价的是政策风险如何变化，而非选举日期本身。
第三道关，也是最重要的一道，是流动性压力是否促使政策响应。美国长端利率自2月以来已上升超过100个基点，沃什上任后美联储仅加息一次，市场却已通过长端利率与融资成本完成相当程度的紧缩。若这种紧缩进一步冲击增长或信用市场，政策调整可能支持资产价格，即使通胀回归2%需要更长时间。威尔逊在研报中最新给出投资对应的策略在于——投资者们现阶段优先考察现金流、资产负债表与盈利质量，在风险集中释放后寻找增加敞口的窗口;威尔逊本人尤其关注已显著调整的高质量资本品公司。
本文源自：智通财经网
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