原“中国私募股权投资”
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- 来源：PE星球
- 文：韦亚军
重要一步。
10月26日，AI巨头Anthropic终于向SEC公开提交了S-1注册声明文件，正式启动IPO流程，股票代码“ANT”。
这家以Claude系列大模型闻名的公司，从秘密交表到公开披露只用了4个月，目标是在11月16日当周登陆纳斯达克全球精选市场。
此前，Anthropic在一次内部沟通会上，部分潜在股东提议可能下调目标估值至1.5万亿美元，比原先市场预估的2万亿美元有所降低。本次招股书没有提到这一点，未得到官方确认。
IPO具体时间、价格区间等
也都未确定
承销团阵容堪称华尔街全明星。高盛和摩根士丹利牵头，摩根大通、花旗集团、巴克莱、富国银行、美国银行、德意志银行、加拿大皇家银行、瑞银等悉数在列。
招股书明确，本次发行的股份数量、价格区间和具体上市时间尚未确定，Anthropic及其部分现有股东将共同出售股票。
IPO募集资金的去向写得很直白：前沿大模型研发、算力基础设施建设、AI安全研究、产品迭代、全球市场拓展，以及补充营运资金。
说白了，绝大部分钱要烧进算力里。
截至2026年6月30日，公司账上现金及等价物1124亿美元，短期投资193亿美元，合计1317亿美元。
看起来很多，但对照它已经签下的算力合同，这笔钱并不经花。
营收曲线：
3年从4100万美元到163亿美元
Anthropic的商业化起点是2023年，全年营收仅4100万美元。2024年跳到3.86亿美元，2025年达到45.85亿美元。
真正让人咋舌的是2026年上半年：162.86亿美元，已经超过2025年全年的3.5倍。
单看第二季度，营收115.6亿美元，并且录得了9.74亿美元的经营利润——这是公司历史上第一个盈利的季度。
客户结构方面，截至2026年9月30日，过去12个月贡献至少100万美元收入的客户超过1900家，贡献至少10万美元的超过11900家，而一年前百万美元级客户还只有950家。
老客户的支出规模大约是去年的9倍。
但招股书也坦承，2026年上半年约23%的营收来自两个未具名客户。客户集中度风险，在风险因素章节里被单独拎了出来。
807亿美元净亏损的真相
单看标题数字的话，确实吓人。2026年上半年GAAP净亏损807.48亿美元，而2025年全年净亏损是419.65亿美元。
但拆开看，其中723.88亿美元来自“可转换票据、衍生负债及SAFE的公允价值变动”。
逻辑是这样的：Anthropic的私募估值在一轮轮融资中持续攀升，会计准则要求把早期发行的可转债等工具的公允价值相应上调，账面就形成了巨额负债和对应的非现金损失。
公司自己在招股书里强调，这不对应任何实际现金流出。
剔除这类非现金项目后，非GAAP口径下2026年上半年调整后经营利润为16.18亿美元，利润率约10%。
这才是这家公司当下真实的经营面貌：在支付了算力账单之后，主业勉强打平并略有盈余。
但另一个口径显示，上半年的运营亏损仍有约6.93亿美元，经营现金流为正39.3亿美元。
不同口径之间的差异，主要源于股权激励等项目的处理方式。
对于一家成立五年的公司来说，这种“接近盈亏平衡”的状态已经算得上高效，但远谈不上安全垫。
5000亿美元算力承诺：
比亏损更值得盯住的东西
亏损是纸面的，算力合同是刚性的。
招股书披露，Anthropic预计未来十年在云服务、计算能力和基础设施方面至少承诺支出5180亿美元，其中约八成“不可取消或无论实际使用量如何都需要支付”。
具体拆开：与谷歌云约1111亿美元，与亚马逊AWS约1100亿美元，与微软约314亿美元。
此外还有与Nscale、Lambda的英伟达芯片租赁协议，总额最高860亿美元；以及与博通安排的超1600亿美元谷歌TPU芯片租赁义务。
若正在谈判的额外协议落地，总承诺可能攀升至7500亿美元量级。
2026年上半年，Anthropic在算力和基础设施上的直接支出接近90亿美元，超过2025年全年的73亿美元。
这意味着，在支付任何员工薪酬之前，每1美元营收中已有超过55美分流向数据中心和芯片供应商。
公司自己在风险因素中写道，近期收入增速“可能无法持续”，而计算和基础设施费用在可预见的未来仍将是最大运营支出。
第三季度营收环比增速已从上半年的约140%放缓至45%—46%，部分投资者据此将参考估值从2万亿美元下调至约1.5万亿美元
创始团队握有50.1%投票权
重大事项可一票否决
Anthropic是一家公益公司（PBC），在法律层面被允许兼顾公共利益与股东回报。
招股书里的治理设计把这一点落到了实处：7位联合创始人组成的Founder LLC持有F类股票，拥有公司50.1%的投票权，可以主导董事选举和重大战略事项。
面向公众发行的A类普通股每股只有一票。这意味着，即便你作为公开市场投资者买入了Anthropic的股票，你也几乎无法对公司方向产生任何实质影响。
招股书将这一架构列为重要风险事项，措辞克制但意思明确：外部投资者的表决权受到显著限制。
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