10月27日晚，芒果超媒发布2026年三季报。
三个数字并排放：
Q3单季营业收入31.58亿元，同比+1.87%。归母净利润1155.19万元，同比-95.42%。扣非净利润234.33万元，同比-98.71%。
河豚君把三个季度排成一条线更清楚：Q1营收30.84亿、归母净利1.99亿；Q2营收31.09亿、归母净利0.02亿；Q3营收31.58亿、归母净利0.12亿。
同一天，芒果超媒还发了另外三份公告。其中最重要的一句是：采购湖南卫视的内容，2026年至2028年，每年5.4571亿元。
钱先花出去了
利润的第一层原因，公告自己写了：内容成本保持刚性。
前三季营业成本74.07亿元，同比+11.81%；营业收入93.51亿元，同比+3.18%。收入多出2.88亿元，成本多出7.83亿元。
毛利率从26.91%掉到20.80%，少了6.11个百分点。
收入端不是没长。上半年互联网视频收入44.62亿元，同比-8.61%，其中会员收入同比-22.6%（源于渠道端合作模式调整、重点影视剧排播节奏）；把总收入顶住的是内容电商，11.00亿元，同比+146.35%。芒果TV在卖货，这件事已经写进报表的主营结构里了。
反过来说，Q3单季毛利率22.25%，比Q2的16.80%回升了5.45个百分点——这是公司愿意强调的一句话。
真正的缺口在毛利：毛利额从上年同期的24.39亿元降到19.45亿元，少了4.94亿元。再加上1.26亿元的投资浮亏，就是这份财报的全部故事。去年同期的营业利润是7.25亿元，今年是-2990.33万元。
五年没变的版权费5.4571亿元
同一天，第五届董事会第三次会议以通讯方式召开，四项议案全票通过。
其中两份是关联交易。
第一份：全资子公司快乐阳光与湖南广播影视集团续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，购买湖南卫视2026—2028年播出节目的境内外信息网络传播权。境内权利对价5.4571亿元/年，境外权利对价为境外收入的75%。
定价依据写得很清楚：这个价格“延续2021年至2025年标的权利采购的历史定价”。五年前定的价，再续三年，一分不涨，也一分不跌。
为证明5.4571亿元/年合理，公告给出了三个占比的均值：2021—2025年，湖南卫视节目在芒果TV的用户观看时长占比12.14%，打包版权节目带来的VV（视频播放次数）值占比7.77%，节目投入占比9.49%。"总体而言，投入与节目产生的用户观看时长、VV值基本是匹配的。"
三年16.37亿元，锁在这个价格上。
第二份：与湖南广播影视集团续签《联合招商框架协议》，2026—2028年，湖南卫视与芒果TV联合招商，按总到达人数、点击次数、传统媒体与新媒体广告价值结算。
公告披露：2026年1月1日至披露日，公司与湖南广播影视集团已累计发生各类关联交易14.81亿元。
账上有118亿元
再看现金。
前三季经营活动现金流净额4433.94万元，同比-93.42%（上年同期6.74亿元）。公司解释：上年同期一次性收回以前年度款项，拉高了基数。
投资活动现金流+3.53亿元（上年-20.58亿元），筹资活动-5.00亿元，现金及等价物净减少1.03亿元。
但芒果超媒不缺钱。期末货币资金17.56亿元，一年内到期的非流动资产44.64亿元（定期存款和大额存单），债权投资56.72亿元。三项合计118.92亿元。归母净资产231.20亿元。
同时，存货从13.20亿元增到17.42亿元（+31.92%，公告口径为“影视剧集储备增加”）；无形资产从87.55亿元降到81.31亿元，半年多减6.24亿元；应付职工薪酬从6.71亿元降到2.40亿元（支付上年已计提未发放薪酬）；合同负债14.70亿元，比期初的15.09亿元略降——预收的钱没有变多。
应收账款39.97亿元，比期初38.83亿元增2.93%，占总资产的12.20%。广告主的账期，还是那个账期。
这是一张典型的内容投入前置的资产负债表：钱在账上，也压在内容里。
芒果超媒没有失血，它在换血。
河豚君发现其公告里写的是：剧集储备近百部；AIGC方面设立创新内容中心和AI产业化中心，《后西游记》是国内首部登陆卫视黄金档的AI长剧，芒果TV推出"灵创剧场"厂牌。
*（数据来源：芒果超媒2026年第三季度报告、2026年第三季度报告披露提示性公告、第五届董事会第三次会议决议公告、关于续签电视节目信息网络传播权采购协议暨关联交易的公告、关于续签联合招商框架协议暨关联交易的公告；2026年半年报及券商研报数据引自公开披露）
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