来源：养基情报局
三季度过得可真不平静：成长股回撤，红利和周期走强，债市震荡偏强，海外还传来了加息的消息。
行情说变就变，基金经理下一步怎么打算，相信不少朋友都想听个明白。局长帮你把主动权益、固收+、债券、FOF、QDII几类产品的观点梳理好了，快来看看吧！
主动权益
张延闽
南方智信混合型证券投资基金
三季度A股大幅调整，行业明显分化：前期拥挤的科技成长回撤居前，周期、红利和医药成为少数正收益方向；港股恒生指数和恒生中国企业指数由高股息支撑上涨，恒生科技则继续走弱。
往后看，AI尚不具备中期性价比，非AI也未见基本面拐点，需要重点关注三个问题：
❶医药应超越短期主题叙事，回归医药投资的长期产业趋势。AI有望提高研发效率，但改变不了临床验证的约束，市场或高估其短期财务贡献、低估其对研发组织方式的长期影响。
❷ 出海难以只靠成本和扩产延续。贸易壁垒、海外建厂及价格、汇率波动都会放大利润风险，技术、品牌和渠道更为关键。
❸人工智能的动量共识已经退潮。追涨策略三季度明显回撤，但这轮收敛在时间和幅度上都还远远不够。市场不确定性加大，挑战仍将持续。
唐小东
南方君信灵活配置混合型
证券投资基金
三季度，国内权益市场经历一定调整，不同风格的表现与二季度出现反转，成长风格明显弱于红利和价值。
展望后市，海外地缘、通胀等扰动因素仍在，但市场自身估值消化较为明显，形成了宏观驱动不强、资产价格不贵的局面。我们认为，后续市场分化和风格轮动的现象或将持续，仍需更多挖掘结构性机会。
郑诗韵
南方新兴消费增长股票型
证券投资基金
消费板块三季度在波动中表现出较强韧性，医药、美容护理、食品饮料等细分方向表现相对较好。经过过去几年较低的市场关注和机构配置，消费开始显现底部资产的相对收益特征。
展望四季度，我们维持“出海景气、内需触底”的判断。消费板块的估值和机构配置处于过去十年的相对低位，机会有望从传统消费扩展至家电出海、医药等新兴方向。家电方面，重点关注MiniLED电视产品升级、以旧换新政策延续和中国品牌海外份额提升；医药方面，创新药产业链景气上行、订单回暖，医药外包成为值得关注的方向。
王博
南方成长先锋混合型证券投资基金
科技板块三季度调整，是市场对AI投资与回报节奏错位、大模型及应用发展不确定性的一次预期修正。随着市场持仓结构变化，三季度突出的止盈和再平衡特征在四季度有望趋缓，市场有望在调整后逐步走向均衡。
AI产业趋势仍处于上行周期，但科技板块机构持仓较为集中，后续更关注景气度较高、拥挤度相对较低的方向，如国产算力、AI电力基础设施和应用端侧。三季报业绩验证是四季度方向选择的重要依据；如果产业趋势顺利推进，下一轮板块性行情可能出现在2027年二季度，仍需持续观察。
郑晓曦
南方信息创新混合型证券投资基金
从产业端看，AI算力需求和存储周期共同推动半导体景气上行，国内外半导体销售有所提速。上市公司中报也显示，电子、通信、计算机行业的营收和利润保持较快增长。
看好半导体自主可控与产业周期回升共振带来的机会。国内晶圆厂持续扩产，设备、零部件、材料和EDA软件等环节的国产替代仍是重点。消费电子芯片受益于需求回暖和产业链补库存，产品价格与企业盈利逐步改善；汽车芯片、功率半导体及高端工控芯片等方向仍处于周期筑底阶段，有望在竞争格局优化后恢复增长。
钟贇
南方潜力新蓝筹混合型
证券投资基金
三季度，海外OpenAI和Anthropic的年化收入环比增速放缓，引发市场对AI资本开支持续性的担忧。叠加二季度TMT板块涨幅较大，科技方向出现明显回调。与此同时，地缘冲突影响下油价上涨，煤炭、油气等方向表现较强，价值和小盘风格相对占优。
对科技行业仍保持相对乐观，AI产业趋势尚未结束，当前更多是阶段性放缓。从中期看，AI、机器人和创新药等方向的产业趋势仍在延续，我们将继续围绕这些方向布局，不因短期下跌而过度悲观。
固收+
孙鲁闽
南方安泰混合型证券投资基金
权益配置方面，我们延续原有投资思路，仓位总体保持稳定，主要配置电子、电力设备、机械设备、基础化工和非银金融等业绩增长稳定或低估值相关行业。
固收方面，资金面总体较为宽松，机构配置行为及风险偏好变化带动利率债、信用债走势分化。组合增持了3年期信用债和5年期二永债，随规模变化小幅提高10年期利率债配置，同时减持部分转债。
林乐峰
南方宝元债券型基金
A股中期向好的基础仍在。政策支持、企业盈利改善和业绩验证，有望推动市场逐步企稳；科技制造和资源品中，盈利弹性较高的方向值得关注。
随着全年盈利和分红能力逐步明朗，市场定价重心或由当年业绩转向下一年预期，困境反转方向可能出现机会。年末保险机构的配置需求有望为红利板块带来阶段性支撑，但仍需关注美国通胀及美联储政策变化对全球流动性的影响。
刘树坤
南方益稳稳健增利债券型
证券投资基金
股债相对价值方面，股票经过调整、债券走强后，股权风险溢价指向权益资产相对占优。当前A股估值已具备较好的投资价值，重点关注金融、医药生物和资源品等方向，同时警惕美债利率较长时间处于高位的风险。
债券方面，中长期看好的观点不变。短期经济企稳预期和总量降息时间后移，可能制约收益率进一步下行；宽松的资金面仍有支撑，预计市场以震荡为主。组合将择机提高仓位和久期，并关注超长债、银行永续债等具有相对价值的品种。
刘盈杏
南方晖元6个月持有期债券型
证券投资基金
债市或震荡偏强，但收益空间有所收窄，信用债的供需格局相对优于利率债。组合以2—3年期中高等级信用债为票息底仓，辅以3—5年期银行次级债的波段机会；利率债长端以波段操作为主，并关注30年与10年期限利差压缩的阶段性机会。
权益方面，组合以科技成长作为进攻方向，通过仓位管理和再平衡兼顾风险控制，同时提高对自由现金流的关注，结合基本面与估值择优布局。报告期内，转债部分整体低配；偏股型转债估值压缩更明显，偏债型品种则受到债底支撑。
债券基金
陶铄
南方光元债券型证券投资基金
三季度，国内经济和核心通胀总体平稳，出口保持较快增长。9月末，房贷贴息等稳增长政策出台；全面降准降息暂未兑现，但银行间资金总体充裕，回购价格保持稳定。债券配置力量较强，高票息品种表现较好。南方光元主要持有中高等级信用债，并积极参与利率债波段交易，为组合获取超额回报。
进入四季度，宏观经济预计保持平稳；若海外市场负面冲击加大，财政和货币政策仍有进一步发力空间。随着债券静态收益率和各类利差进一步下降，组合预期回报或有所回落，但债券资产回报相对稳定、波动较低，仍具备底仓配置价值。后续将以获取持有回报为主，严格防范信用风险并关注持仓流动性，在风险收益比合适时运用长端利率债开展波段操作。
李璇
南方金利定期开放债券型
证券投资基金
国内经济延续“外强内弱”的格局：AI产业链支撑出口和生产，内需修复仍偏缓。海外利率中枢处于高位，但国内货币政策保持适度宽松，流动性总体充裕。债市收益率下行、曲线趋于平坦，中长端信用债表现相对较好。
随着政策逐步落地，内需有望边际改善，货币政策的总量宽松窗口尚未关闭。债市有望延续低利率、低利差环境，组合将关注信用债配置窗口和利率债的波段机会。
刘文良
南方昌元可转债债券型
证券投资基金
9 月出台的一系列财政货币政策以总量托底为主，预计内需企稳回升但向上弹性有限，海外地缘局势和油价仍有较大的不确定性，美联储有可能再加息一次。AI产业周期中长期空间仍大，但目前处于阶段性叙事空窗，后续需观察新的应用能否带动投资回报兑现。债市方面，预计总体延续低利率环境，机会或主要来自超长端利率债地方债交易和信用债结构挖掘。权益市场短期有望出现超跌反弹行情，但能否形成持续性反转，仍取决于AI产业叙事能否接续。
转债估值回到年内低位，向上弹性有所恢复，但整体转暖仍有赖于权益市场企稳。债券方面，关注超长端利率债、地方债交易和信用债的结构性机会。
杜才超
南方崇元纯债债券型
证券投资基金
债市收益率曲线明显平坦化，长端债券收益率下行幅度大于短端，信用利差压缩至历史低位。全球经济仍面临地缘政治和贸易格局重构的挑战，主要发达经济体货币政策路径存在反复，财政可持续性备受关注。国内方面，经济新旧动能转换持续推进，四季度预计财政支出保持强度、货币政策维持适度宽松。
配置上，利率方面，中短端以配置和骑乘价值为主，长端及超长端结合期限利差和市场波动把握交易机会；信用方面，则根据供需格局和利差价值选择品种，并调整交易节奏。
FOF
李文良
南方全天候策略混合型基金中基金
股票市场处于牛市中的调整阶段，对后市仍保持乐观；债券市场的胜率较高，但潜在收益空间相对有限。因此，资产配置上将继续适度进攻权益资产，固收部分保持中性思路。
权益方向上，科技成长仍可能是市场主线，但波动或将加大；周期板块关注有色和受益于反内卷的化工等品种，对消费相对中性。组合将继续偏重周期、科技智造方向，并关注市场调整中被错杀的机会。
鲁炳良
南方养老目标日期2035
三年持有期混合型基金中基金
相较无风险利率，当前A股整体估值仍具有一定性价比。经过前期调整后，权益市场尚未出现明显修复，我们对短期市场判断仍相对乐观，因此将继续保持权益资产超配。
配置过程中，组合曾在科技板块涨幅较大时适度止盈，并将部分仓位转向非科技方向，以调整权益资产内部的配置结构。
汪轻舟
南方浩祥3个月持有期债券型
发起式基金中基金
债券收益率预计以区间震荡为主，进一步下行的空间相对有限。投资策略将以票息为主，辅以久期管理和波段交易，并采用哑铃型配置。
组合坚持绝对收益思路，债券资产保持市场中性久期，并已及时降低转债仓位。后续重点关注股债跷跷板效应、债券供给压力和资金面波动等潜在扰动。
QDII
恽雷
南方全球精选配置证券投资基金
全球经济呈现“K型分化”：不同经济体的信用周期有所错位，部分国家通过财政和资本开支推动再工业化；在同一经济体内，科技和资本品等上沿部门景气较高，居民消费却可能受到高通胀和需求偏弱的影响。
这种分化也要求重新审视资产之间的相关性。不同市场的科技资产可能暴露于同一条产业链，而银行、红利低波资产可提供低相关的配置来源。在高利率可能持续更长时间的环境下，我们将适度收紧风险偏好，更关注现金流充裕、资产负债表稳健，以及具备持续分红和全球竞争力的企业。
张其思
南方恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）
海外利率上行对港股科技估值形成压力，但进一步加息的预期已在市场中得到较充分反映，利率继续大幅上冲的空间或相对有限，对港股流动性的不利影响有望边际缓和。
港股科技权重主要集中在AI产业链的应用端，其盈利兑现节奏通常晚于芯片、数据中心等中上游环节。后续需要重点观察企业和个人用户对AI应用的使用率、付费率是否提升，这将影响应用端商业价值的兑现。
叶震南
南方港股医药行业混合型
发起式证券投资基金（QDII）
李晓光
南方港股医药行业混合型
发起式证券投资基金（QDII）
创新药板块经历快速反弹后，市场可能进入前期涨幅消化和产业链内部再平衡的阶段。我们更加关注经营数据能够验证、基本面确定性较高的方向，而不是简单依赖行业整体估值扩张。
医药外包方面，全球研发需求修复、行业供需改善，以及中国企业在研发效率和交付能力上的竞争力，是重要的投资依据，订单、产能利用率和财报表现仍需持续跟踪。创新药方面，重点考察临床数据质量、全球竞争力和商业化能力；对于AI制药相关企业，则更加关注真实客户需求、商业订单和实验验证，避免仅凭概念判断投资价值。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，南方基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。南方基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、南方智信混合型证券投资基金、南方君信灵活配置混合型证券投资基金、南方新兴消费增长股票型证券投资基金等以上基金，均由南方基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。以上基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【www.nffund.com】进行了公开披露。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。评论区不代表公众号“养基情报局”意见。以上内容仅为个人观点，不代表所在机构正式观点及立场，观点内容未来可能发生变化或更新，我们力求但不保证内容的准确性及完整性，基金有风险，投资须谨慎。
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