来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
距离10月28日港交所挂牌仅剩3天，工业具身智能机器人厂商微亿智造宣布暂缓全球发售。这是今年下半年以来，继永康控股、四方精创、瘦西湖文旅之后，第四单在启动招股后中止的港股IPO项目；与此同时，近期A股公司赴港上市项目中亦有多单相继按下“暂停键”。本轮发行中止，既有整体资本市场遇冷、IPO监管趋严的宏观环境因素，也暴露出发行承销力量薄弱、基石投资者支撑不足的发行层面短板；而公司盈利体量单薄、应收账款高企等基本面短板，进一步放大了机构投资者的观望情绪。
顶着“工业具身智能”的概念光环 赛道内少数盈利标的
微亿智造是一家‘云、边、端’全栈工业具身智能机器人公司，2018年8月成立于江苏常州。公司通过自研的软件及硬件系统及全面的系统工程能力，开发出能够自主感知、学习、决策并执行复杂任务的EIIR产品。
从市场地位看，按2025年收入计，公司以约20.0%的份额位居中国EIIR市场第一，累计服务超过200家工业客户，其中超过25家为世界500强及行业龙头。这份商业化落地成果并非单纯来自赛道红利，而是建立在扎实的技术积累之上：一方面手握超过23TB的真实工业场景精标数据库，体量约为行业主流水平的近5倍；另一方面自研“快慢思考+人类在环”技术架构，可将产线调试周期由行业数周至数月缩短至数天，有效解决工业自动化项目落地慢的行业痛点。
业绩层面，公司收入从2023年的4.3亿元增长至2025年的8.0亿元，三年复合增速约35.4%；2026年前五个月进一步达到4.2亿元，同比增长23.5%，仍维持在较高的增速。盈利方面，公司于2024年实现扭亏为盈，录得净利润约1574万元；2025年，公司净利润下滑至507万元，但仍是港股机器人赛道中少数实现盈利的公司。
偏冷的市场与“单薄”的发行结构
然而，光环没有换来一张足额的“买单”。微亿智造的中止，首先受到了宏观环境的影响。一方面，港股二级市场整体行情偏弱，风险偏好持续下行，多数此前上市的新股出现破发或濒临破发的情况，机构投资者对参与新股更为谨慎；另一方面，监管对IPO项目的核查力度持续加大，从财务真实性到合规细节的问询都更加严格，项目的推进节奏被普遍拉长。更微妙的变化发生在需求端——过往发行中，市场中总有一部分资金承担着“填需求”的功能，帮助项目补足认购缺口；而当前阶段，这类资金明显不再出手，需求侧的隐性支撑正在消失。
即便手握具身智能这一高景气赛道，微亿智造也难以脱离整体市场环境的约束。作为港股机器人赛道为数不多实现持续盈利的标的，公司顶着“工业具身智能”的概念，赛道热度本应形成一定支撑，但在低迷市况下，题材红利被大幅稀释，单纯依靠行业概念很难撬动机构资金入场。
即便抛开外部市场环境因素，项目自身的发行方案与承销配置同样存在明显短板。公司原计划募资6.2亿至8.0亿港元，发行比例约10%，按发行上限测算对应总市值约80亿港元。整体发行体量并不算高，但即便这样，本次招股依旧未能完成发行。
本次发行的独家保荐人为东方证券（国际）。梳理其港股IPO履历：2020年以来，东方证券仅参与保荐过3单港股IPO项目，且全部为联席保荐——搭档的投行在港股也具有较为丰富的经验，主导权并不在其手中。换言之，东方证券缺乏以主导角色统筹定价、机构路演与订单承接的实操经验。
而在港股市场，如果发行人意识到保荐团队的国际配售能力有限，通常的补救办法是增聘经验更丰富的投行担任整体协调人或联席全球协调人进行“补位”。但微亿智造并未引入这样的角色——其承销团名单虽长达12家，却始终没有一家能主导国际配售的头部投行，投资者覆盖的广度与深度均存在明显短板。
基石投资者是港股新股发行的“信心锚”。在当前市场环境下，优质发行项目的基石认购占比普遍维持在40%-50%，并且引入长线主权基金、知名产业资本，为新股提供稳定支撑。而本次发行的基石名单上只有一家机构：易北莱茵投资，认购金额1,570万港元，占基础发行规模的比例仅约2.0%~2.5%。
港股市场偶尔也会出现不设置基石投资者的IPO案例。一部分质地优异、机构认购热度极高的项目，由于意向基石投资者众多，份额难以平衡分配，会直接选择不设置基石；还有一部分发行人选择不设置基石，是出于信息博弈的考量，刻意通过取消基石安排，避免借助基石名单向市场传递认购冷热的信号，不让外部市场从基石名单去预判国际配售的真实需求。
但微亿智造的情况显然不属于以上两类：仅单一基石参与、认购规模仅千万港元级别，该投资方在港股市场也缺乏市场号召力。这样的安排不但无法发挥基石的信用背书效果，反而近乎将国际配售认购偏弱的现状直接暴露于市场视野之下。相比当前的方案，发行人其实可以直接取消基石设置，让该投资方以普通锚定投资者身份参与国际配售，操作上会更加灵活，也不会在发行结构层面形成如此突出的负面信号。而出现这样的配售安排瑕疵，很大程度上和保荐机构港股项目实操经验不足存在关联。
被市场审视的基本面：“第一”的含金量与薄利的现实
当然，市场对微亿智造基本面的保留态度，也是这单发行难以说服投资者的重要原因。
净利润体量偏小，估值性价比偏弱。2024年公司净利润1561万元，2025年净利润仅505万元，出现增收不增利。虽然2026年前五个月净利润达到2253万元，但招股书已经提示，受后续持续加大研发投入影响，公司2026年全年净利润预计将低于前五个月的盈利水平。
以本次募资上限对应的总市值80亿港元测算，公司滚动市盈率已经突破300倍。在利润基数很小、全年盈利还存在下行压力的背景下，简单参考市盈率进行估值对比的参考意义有限，较高的估值水平也较难获得机构投资者的普遍认可。
细分赛道龙头的实际含金量存在局限。虽然按2025年收入统计，公司在国内工业具身智能机器人（EIIR）细分市场以20.0%份额排名第一，但该赛道在整个中国工业AI赋能设备市场中规模尚小。与此同时细分赛道也涌入大量竞争者，公司2025年EIIR业务收入虽然同比增长66.7%，但市场份额却从2024年的31.0%回落至20.0%，先发优势正在被稀释。
应收账款规模居高不下，回款压力依旧突出。受工业项目里程碑式结算模式影响，公司回款周期偏长。截至2026年5月末，公司贸易应收款项及应收票据规模达到5.8亿元，应收账款周转天数188天，尽管较2025年全年256天已有改善，但依旧处在偏高水平。
上市前夕早期投资方选择离场。百度作为公司重要早期投资方，在IPO前夕通过老股转让完成全额退出，重要股东清仓式减持，难免引发市场对公司长期成长前景的疑虑，进一步压制了投资机构的参与意愿。
中止之后：问题交还给市场与时间
中止发行并不意味着终局。在过往案例中，港股IPO项目在启动招股后中止、其后择机重启的情况并不少见；但重启的时点与条件，往往取决于发行人能否接受市场给出的“真实价格”——是调整发行结构、重新校准估值预期后再战，还是等待市况回暖，选择权仍在公司手中。
对微亿智造而言，这次中止至少说明一件事：在当前的发行条件下，市场并不打算为“工业具身智能”概念买单。而对于这家仍在持续投入研发与算力的机器人公司来说，多快、以什么代价重新回到市场，将是一道重要的难题。
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