一家外资券商，一年里到中国上市公司实地调研了164次，差不多每两个交易日就去一趟。万得数据显示，截至10月14日，今年已有超过650家外资机构累计调研A股公司6300余次，高盛（亚洲）证券以164次居首，Point72资产管理公司、美银证券、摩根大通等机构的调研次数也都超过100次。
同一段时间，印度孟买的交易员在忙另一件事：卖出。2026年，国际资本在亚洲重新排了一回座次。中国资产被成规模加仓，印度股市被持续减持，这个方向已经相当清楚。不过钱从哪里走、往哪里去、为什么走，要分开看。
先看印度。10月以来，外国证券投资者已从印度股市撤走48056亿卢比，原因包括油价居高不下、中东局势紧张、通胀担忧和企业业绩疲软。算上10月这一笔，2026年外资从印度股市累计撤走3.08万亿卢比，远超2025年全年的1.66万亿卢比。股价也跟着往下走，到10月中旬，印度Nifty指数年内已下跌13.87%。
这一年里也有过回头的时候。7月和8月，外资分别买入2020亿卢比和2963亿卢比。可没过多久，9月又净流出3586亿卢比。短暂回流之后再度撤离，说明外资对印度股市并非一路看空，只是吸引它留下的理由不够多。
压在印度股市上的，头一件是油价。分析人士指出，受中东局势影响，原油价格涨到每桶114美元左右。印度大量依赖进口原油，油价一涨，通胀、汇率、企业成本跟着吃紧。第二件来自美国：美国通胀迟迟不退，市场对美联储再次加息的预期升温。美国国债收益率高，美元又强，全球资金回流美国的动力就大。
第三个原因跟中国关系最大。北亚市场由人工智能带动的上涨行情，正在把外国投资从印度吸走。北亚市场估值相对便宜，这也是吸引外资的原因之一。印度本地也有分流的因素，规模达30213亿卢比的Jio Platforms首次公开募股，一度吸走了市场上的不少资金。
再看中国这一头，数字一个比一个扎实。目前境外投资者持有A股流通市值超过4万亿元，比2025年净增1万亿元。国家外汇管理局9月底发布的报告显示，2026年上半年外资来华股本证券投资净增537亿美元，同比增长90%。
华尔街的态度也在变。美国银行研报显示，全球主动型多头基金对中国股票的配置已由“低配”升到“基准中性”，结束了长达四年的低配状态；渣打银行把中国股票列为核心配置，高盛维持A股“超配”评级，花旗把中国股票上调至“超配”。
入场的门槛也在放宽，2026年1到9月有86家机构获批QFII资格，同比增长62%，截至10月15日合格境外投资者已达1018家。
外资看中的不是整个盘子，而是其中一部分。南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，2026年外资流入高度聚焦于中国具备全球竞争力的新质生产力领域，特别是以人工智能、新能源、生物医药为代表的科技资产。高盛这一年跑了那么多趟，重点关注的就是高端制造领域的上市公司。
到这里，故事好像已经讲完了：钱离开印度，奔向中国。可印度央行10月23日公布的一组数据，又让事情复杂起来。
2026年4月到8月，印度外国直接投资净流入同比增长44%，达到138亿美元，股市外资持续撤离的同时，这笔钱给印度经济提供了支撑。8月当月净流入33亿美元，已是连续第三个月为正，而2025年8月还是净流出1.03亿美元。印度央行8月的公报还提到，在2026年上半年全球公布的新建外资项目中，印度以330亿美元排在第三位。
两组数据并不矛盾。股市里的钱像候鸟，天冷了就往暖和的地方飞，一个月就能飞走几十亿美元；建厂、开公司的钱更像种树，种下去就得等好几年，轻易挪不动。
今年4到8月，金融服务、通信服务、计算机服务和制造业占了外资股权流入的73%，新加坡、日本、毛里求斯、阿联酋和美国是主要来源，合计约占81%。日本企业、海湾资本还在往印度投钱。
印度债市也有一笔反向流动。2026-27财年头四个月，即4到7月，流入印度的外国证券投资净流出43亿美元，其中股票部分净流出116亿美元，债券部分则净流入73亿美元。印度央行说，6月出台的资本流动措施对资金流入起了支撑作用。政策给出实惠，钱就会回来，这一点印度自己也看到了。
那为什么印度股市留不住钱，长线资本进门时又格外小心？一桩官司或许能说明问题。
孟买高等法院由两位法官组成的合议庭，在审了六天之后，于2025年2月26日宣布择期宣判。被告是印度政府，原告是大众汽车的印度子公司，争的是一笔约14亿美元的海关税单。涉及的是2012年3月到2024年7月期间、大约3.3万笔进口交易。到了2026年8月，合议庭表示无法在最高法院规定的期限内作出判决，把案子放了出来。
辩论一年半前就结束了，判决却始终没有出来，整件事只能从头再审。孟买高等法院定在10月21日重新开庭审理此案。风险也没有因为拖延而变小，一旦大众败诉，再算上罚款和滞纳利息，潜在负债估计在28亿美元左右。
拖着的不只是一桩官司。大众打算在印度找本地伙伴，翻一翻这些年的颓势。按照方案，JSW集团将入股斯柯达汽车大众印度公司，并谋求控股。可是JSW的立场很明确：税案带来的任何负债都应由大众承担，如果要自己背，就不再推进合作。
参与谈判的斯柯达首席执行官齐乐默又已离职，去了沃尔沃汽车出任首席执行官。双方原定12月前签订有约束力的协议，照现在的进度，谈判得加快才赶得上。
大众不是个例。路透社的分析显示，马鲁蒂铃木、现代、本田和丰田等车企在所得税、关税等纠纷中，合计被追讨约60亿美元，有的纠纷可以追溯到多年以前。印度政府数据显示，截至2024年11月，服务税、关税和消费税的待缴欠款总额接近530亿美元，其中70%还在打官司。企业去一个国家投资，最怕的往往不是税高，是不知道将来要交多少。
对比之下，资本在中国看到的是另一种账本：产业链完整，人工智能和新能源有一批能跟全球对手竞争的企业，估值也不贵。这一轮流入也不是到此为止，后面还要看成色。瑞银资产管理就提到，外资目前大多通过ETF进入中国市场，说明市场还处在“技术性修复”阶段，要让资金持续回流，投资者还需要看到结构性改革持续推进、增长可以持续的迹象。
接下来几个时间点值得留意：大众与JSW能否在12月前签约，孟买法院的重审会拖多久，油价和美债收益率什么时候回落，还有流进中国的钱有多少会从ETF里的“过路钱”变成长期持有。一年下来，资本用实际行动投了票：哪里收益看得见、规矩讲得清，钱就往哪里去。
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