主动ETF为什么那么火，你需要知道的都在这里|etf|天弘|工银瑞信|招商基金|汇添富|银华

导读：最近全市场最火爆的产品，毫无疑问是主动ETF。截止10月26日，首批18家主动ETF已经募集资金超过260亿，多只产品在一两天内完成募集。而且，有多个基金公司拿出自有资金认购自家产品。包括，摩根基金认购5亿人民币，易方达基金、华夏基金、富国基金、汇添富基金各自认购2亿元，华安基金和工银瑞信各自认购1亿元。此外，国泰海通证券计划用自有资金认购不超过6.7亿元的多个主动ETF。

这样的火爆也给低迷的A股市场注入了新的活力。此前也有不少朋友认为，经历了三季度大幅调整后，主动ETF未必能卖得很好。然而，结果却是意外的惊喜。

一个新的品类能得到市场认可，必然有其深层次的原因。今天，我们也想和大家聊聊，为什么主动ETF能获得如此的追捧，这类产品到底有什么独特的地方？

主动ETF，全球ETF市场的新“爆款”

过去几年，主动ETF是全球ETF领域增长最快的品类。根据晨星数据，2019年初主动ETF只占美国ETF市场规模2%左右，到了2026年三季度，这个比例已经提高到了13%。2026年前三季度，美国主动ETF获得了约5902亿美元的资金流入，相比去年同期增长了63%，占到了同期美国全部ETF资金净流入的38%。

这也意味着，美国主动ETF吸引了接近四成的增量资金。

主动ETF被全球投资者追捧的背后，是其充分融入了主动和被动产品各自的优势。我们知道，ETF这类产品虽然规模很大，其实还很年轻。一直到1993年，美国市场才真正出现第一只ETF产品：对标标普500指数的SPY。之后，受益于低成本、交易便捷、持仓透明的三大优势，ETF产品规模出现了飞速发展，并且在2024年超越了主动管理产品的规模。

但是当ETF产品规模体量发展到一定阶段后，又抛出了一个全新的问题：这类产品如何继续创新，推动管理规模进一步上台阶？正是在这样的背景下，主动ETF产品横空出世。

主动ETF不仅有ETF产品所有的优点，而且还能发挥主动选股基金经理的Alpha能力。从名字上就能看出，这是一个把被动ETF的便捷性和低费率，以及主动投资人的超额能力相结合的产品。最终，这一类产品的目标，是为投资者提供清晰Beta和稳定Alpha的结合。

主动ETF的出现，也让全球资产管理公司进入了全新的商业模式。早年ETF的发展，其实是一场“费率战争”。最早推出ETF产品的State Street，规模反而不是最大的。这是因为贝莱德和Vanguard这两大后起之秀，通过不断降低产品费率，抢夺了大部分的市场。对于投资者来说，完全一样的ETF产品，谁的费率更低，就是一种隐形的Alpha。

今天，美国已经出现了许多0费率的ETF产品。资产管理人不是通过管理费赚钱，而是把持仓的股票通过融券出去赚钱。

但是主动ETF打破了价格战的商业模式。优秀的投研体系、长期积累的产业认知、具有特色的量化模型，以及复杂的债券和衍生品管理能力，都有可能成为基金公司差异化竞争的基础。这种差异也反映在管理费上。

根据美国投资公司协会ICI发布的《2026年投资公司事实手册》，2025年美国主动股票ETF的资产加权平均费率约为0.44%，被动股票ETF约为0.14%。主动ETF提供了新的发展路径，优秀的主动管理人是能通过Alpha实现更高的产品费率。

除了费率，主动ETF和被动ETF还有几点不同

费率的差异，只是两者表层的不同。主动ETF还有几个显著的特点：

1）投资组合的主动性。传统被动ETF的持仓，主要是跟踪和复制特定指数的。基金经理的Alpha主要体现在产品申购赎回、现金管理、产品运作等方面。而主动ETF的投资组合，给了基金经理一定的自主权。这使得主动ETF能够在不同公司和行业做更灵活配置，但也引入了额外的主动管理风险。

2）对收益来源的预期不同。前面提到，被动ETF只是卖一个具体的Beta。如果买入沪深300ETF，那么收益来源全部和沪深300指数的表现相关。而主动ETF，提供了主动管理的Alpha。这就需要基金经理能够在跟踪Beta基础上，提供更多的一层额外价值。

3）成本与透明度之间的平衡。相比于传统主动型基金，主动ETF的持仓披露更接近ETF产品。透明度也对基金经理带来了更大的挑战。过去，一只主动基金只是在每一个季度披露持仓。现在需要根据ETF的交易规则，每一天披露持仓。之前也有人担心，主动ETF会不会导致基金公司的研究Alpha被公开披露出来。所以主动ETF，不仅是一次机会，也是一种挑战。

18只主动ETF被追捧：优中选优的结果

说完了海外市场，我们聊聊更重要的国内产品。早在今年6月，监管层就宣布支持主动ETF的推出。可以说，这个全新的品类是带着很高期待的。而这些产品背后的基金经理和管理方式，也是优中选优的结果。

从基金经理的选择上，都是各家基金公司中比较核心的基金经理。有些是擅长主动管理，也有一些是量化增强。这些基金经理的背后，又都体现了各家基金公司的投研团队和平台力量。我们挑选几个曾经访谈过的基金经理和团队，供大家参考（顺序没有先后，就用下面这张图的顺序）：

01 摩根大盘成长李博

摩根资产管理是全球最大的主动ETF供应商。一直以来，摩根非常强调做主动管理投资，最近还在上海中心有一个Active Hub的快閃店。当主动ETF出现后，摩根的主动投资能力，也天然和这类产品形成了很好的结合。

我们从未访谈过基金经理李博，但是对摩根资产管理中国的投研平台，还是比较了解的。李博是摩根资产管理的投资老将，也是一位以GARP框架为核心的双十基金经理（任职超过10年，年化收益率超过10%）。除了李博之外，摩根资产管理中国还有杜蒙和李德辉两位双十基金经理。他们是比较早采用差异化业绩基准的基金公司，鼓励基金经理保持自己稳定风格下的超额收益。所以我们看到，摩根资产管理中国的基金经理，整体风格都是比较稳定的。作为国内管理规模最大的外资基金，摩根资产管理中国也采用了基金经理的业绩回顾机制，让他们从客观数据中进一步优化自己的投资行为。

02 汇添富均衡策略智选吴振翔、赖中立

汇添富基金的标签是“选股专家”，他们一直在选股Alpha上是比较有建树的。同样，我们没有单独访谈过吴振翔和赖中立，但是对汇添富量化团队有过深度的调研。他们是国内国内比较早纳入AI应用的公募量化团队，并且也比较强调精细化管理。差不多在一年多以前，他们就谈到AI+量化的时代已经到来。

由于汇添富在主动选股上有比较深的积累，而且十几年前就开始做指数增强产品，所以整个汇添富量化团队对主动选股的逻辑，做了比较好的数量化表达。在AI出现后，又把AI运用到股票交易行为之类的研究。在风控层面，汇添富量化团队对风格因子会做严格控制，尽量形成稳定的超额收益。

最后，汇添富量化团队人员是比较稳定的。这两位基金经理也在汇添富基金有非常长的从业时间。稳定的长期文化，能够让基金经理在策略执行时避免一些短期因素的情绪扰动。

03 华夏质量甄选王君正

早在2020年的时候，我们曾经对王君正做过一次访谈，不过当时他还在上一家基金公司。当时的感受是，王君正是比较聚焦在盈利增量和增速最快的企业上。他的投资框架中，既有选到了比较好的公司，也有比较成功的行业偏离。

当时他谈到过一个股票池：选取五年平均ROE排名前50%和五年累计盈利增速排名前50%的公司，再把估值处于历史分位数25%水平的公司剔除，再加上ROE波动率和成长波动率最低的前25%的公司。这样一个选股方式，比较好体现了他的投资理念：找到相对便宜且盈利质量稳定的好公司。所以说，很早以来王君正就采用了定量和定性方式做个股筛选。

王君正身上还有一个气质让我们记忆深刻：他特别看重研究上的聚焦。他会在有研究认知的行业做比较大偏离，在没有研究认知的行业做小幅度偏离。他曾经说过：只有构建了认知，才能逐步打开行业的偏离度。

04 招商价值智选王平、徐张红

今年初，我们曾经对王平带领的招商基金量化团队进行过深度分析。招商基金量化团队身上，有一种极致的研究驱动精神。从2016年3月发行第一只主动量化基金招商基金量化精选以来，团队实现了从传统的多因子模型到引入神经网络和人工智能系统的迭代。为了更科学化的管理因子和策略研发，招商基金量化团队自主开发了AQUA-LAB量化分析实验室，形成了全流程系统化的平台。

更重要的是，在不断追求速度的量化投资领域，招商量化团队处处体现了一种独特的“慢”文化。在模型的研发上，他们不轻易调整框架，不做过多的动作，追求具有长期逻辑的模型因子。无论外部市场如何变化，团队始终保持着宽松的工作氛围。以量化团队负责人王平为例，他已经在招商量化团队工作超过19年。在很长一段时间中，他都默默无闻。是金子最终会发光的，只是大部分人想着怎么发光，很少有人愿意慢慢变成金子。招商基金量化团队，用实际行动践行长期主义，逐渐形成了越来越好的行业口碑。

05 工银瑞信红利焦文龙、张剑峰

很幸运，工银瑞信的这两位基金经理，我们都分别访谈过，也都留下了很深刻的印象。

张剑峰是2005年就入行的，但是一直到2016年才开始做投资，2018年独立管理产品，是真正意义上的“十年磨一剑”。在他的身上，也看到了“重剑无峰”的特点。看化工出身的他，既有自上而下把握产业趋势的能力，也有自下而上挖掘个股的基本功。他的投资体系可以归结到三个率：渗透率和替代率对应产业的发展方向，市占率对应公司的竞争力。但是，他又和许多周期出身的基金经理不同，整体的换手率是偏低的，更注重挖掘公司的阿尔法。

焦文龙是工银瑞信基金指数及量化投资部的负责人。他很早就用系统化的方式打造工银瑞信量化投资团队，并且主要体现在3个方面：1）形成闭环管理的量化投研平台，所有的因子研究、策略形成、模型构建都在统一平台进行管理；2）用数据和科学对投研流程定义。整个投研流程是围绕科学性和客观性展开的，并不只是观点和观点的碰撞；3）形成多资产和多策略的工作手册，并且把手册落地在系统中。通过这种方式，能够把个人认知变成平台化的智慧，最后嵌入到团队共享的投资流程中。

在访谈中，焦文龙也提到了工银瑞信指数量化团队的三点文化：开发、包容、强调团队化。

06 国泰鑫汇均衡收益程洲、朱碧莹

这个产品的主基金经理应该是程洲，也是我们访谈过许多次的老朋友。程洲应该是这一批基金经理中，从业时间最长的了。早在2000年他就进入了卖方研究所，之后2008年开始做投资，至今已经有18年的基金管理经验。他同一批入行的人，基本上已经不在第一线做投资了。

他是一个情绪非常稳定，也极其客观的人。他的投资框架很朴素，不相信100%的确定性，也不相信“无价之宝”，更不相信永恒的赛道。这些朴素的特质，构成了他穿越牛熊周期的底层操作系统。

如果用一句话概括程洲的投资底色，那就是“均值回归”。这并不是简单的涨多了卖，跌多了涨。而是从基本面变化的角度，规避泡沫，买入有安全边际的资产。比如说，他曾经很早重仓过高端白酒，但是后期商务消费进入下行周期后，他再也不抄底高端白酒。他在组合管理上，有一个独特的“清零机制”。即每一天去思考拿一笔新钱，是否还会把组合买一遍。这种清零的心态，让他会定期保持组合的新鲜度，避免老化。

他身上另两个特点是，成长+供给侧。他本质上不是一名低估值选手，而是希望用较低的价格买到有成长性的资产。在选股的时候，他也更注重供给侧的变化。程洲偏好在行业的供给周期进入。

07 天弘均衡量化选股杨超、林心龙

几个月前，我有幸和天弘量化团队做了一次深度交流。让我记忆深刻的是，天弘量化团队打造了一套共用的AI中央基座。在这套中央基座中，提供了整个团队超过70%的超额因子，而且每年保持超过75%的因子迭代速度。这一个AI中央基座的出现，也改变了天弘量化团队的生产关系。

投研关系从过去的“因子工厂”模式转变为平台共建的方式。过去大家是金字塔结构，现在变成每个人都依托AI中央基座这张“桌子”开展分工协作，共同把创造力投入到这个平台。而量化AI中央基座提升后再反哺给每个人，拔高所有人的下限。

天弘基金是比较早做数智化投研平台的。AI的出现，比较好发挥了天弘平台化的优势，大量的研究成果在数据层面形成了统一，为天弘量化团队提供了丰富丰富和安全的迭代环境。

另一个特点是团队文化。他们提到在AI工具提高生产效率后，创造力变得更重要，也更为稀缺。所以整个天弘量化团队，是非常看重创造力的。再通过团队模型守住下限，一个创造力提供上限，形成团队力量和个体能力的结合。

08 建信均衡优选陶灿、郭志腾

2021年初的时候，我们曾经和陶灿做过一次访谈。在选股上，他是相信盈利增长推动的收益。他曾经研究过大部分牛股的收益来源，几乎全部都是靠盈利驱动的。但是和大部分完全自下而上选股的基金经理不同，陶灿认为行业配置也是盈利增长来源的一个部分。所以他在选股的时候，也会从行业出发，理解行业的景气度、商业模式和竞争格局。

在个股选择上，他很早就提到了行业生命周期的概念。他认为成长股和价值股本质的区别，是不同的行业生命周期。在景气层面，他又划分为周期性景气和成长性景气。整体上看，他的收益来源中行业和个股分别都有贡献。当时让我记忆比较深的是，他很早把竞争力和竞争优势做了区分。竞争力是因，竞争优势是果。

多说一句，陶灿的成长经历也很有意思。他从小不是那个读书最好的人，但总是有很强的韧性能够实现自己的目标。从求学，到刚毕业工作，再到加入建信基金从事投研。这种韧性，或许也是优秀基金经理的重要特质。

写在最后，认识基金经理，更要认识产品

主动ETF的核心，还是ETF。所以，在认识这些基金经理和投研团队之前，我们需要先认识不同的产品。从前面那张图看到，这18个产品对标的是差异化的基准。这从一开始就决定了，这18个主动ETF是不同的，最终也不能完全一起比较。

此外，大家看到这一篇文章时，其实许多主动ETF早就售罄了。但我们给大家分析，并不是简单让大家今天去买。主动ETF作为一种战略性的创新，未来很长一段时间都会被市场所关注。当我们认识产品和背后的管理团队后，也会帮助我们在未来的某一天，买入一个匹配我们需求的产品。

最后的最后，点拾投资一直会努力帮助大家了解不同的基金经理和基金产品。我们也很感恩过去几年资产管理公司的信任，让我们接触到了大量的基金经理和投研团队。这些积累，也能更好让我们提供一些更主动的产品/管理人视角给大家。希望所有的这些，都能为每一个基金持有人带来帮助！

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