沥青：库存低，需求弱|原油|山东|沥青|炼厂|百川|钢联

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【20261028】沥青周报：库存低，需求弱

一、观点小结

核心观点：中性原料端中东原油11月陆续到港缓解供应紧张，但油价高位对沥青存在成本支撑；近期货源紧张，现货价格下跌空间不大。供给端11月炼厂复产，排产环比抬升；需求端区域分化，东北、华南采购偏弱，北方降温进一步压制终端需求；当前厂库、社库库存水平偏低，去库速度放缓，市场价格高企，入库积极性不高；短期累库可能性不大。后续关注到港节奏，开工率以及库存变化。

原料：中性 10月底原料陆续到港，供应状况较前期有所缓解，但重油结构性紧缺仍是事实。稀释沥青港口库存处于历史低位。原油价格高企对沥青价格成本端仍有一定支撑，目前沥青生产成本在5400-5600元/吨。

供给：偏空 11月沥青产量预计171万吨左右，环比10月增加；本周新海，岚桥复产，东明11月复产。

需求：偏空东北需求偏弱、华南下游采购谨慎，仅山东供应端偏紧形成支撑；下周北方降温进一步压制采购情绪，需求预计延续偏弱态势。

基差/月差：中性本周山东基差收窄至753元/吨，但仍处于历史高位，期货补涨。月差高位回落，紧缺持续性下调。

裂解：中性当前沥青对布伦特原油裂解价差为13.88美元/桶,估值中性。终端需求偏弱、后续供应增量预期下，沥青自身驱动不足，裂解价差上行空间受限。

库存：偏多厂库社库库存量和库存率持续走低，但去库速度在放缓。市场价格高企，入库积极性不高。11月中下旬厂库或开始累库，但节奏缓慢。

二、本周关注

原料：价格高位，陆续到港

受中东地缘局势紧张影响，原油价格高企带动沥青价格抬升，10月底重质原油陆续到港，后续原料紧张情况有望缓解。

现货：可售资源收紧，价格上涨

月底沥青现货可售资源收紧抬升沥青现货价格：本周国内沥青均价为6210元/吨，环比上涨140元/吨；其中山东市场，华北市场和东北市场涨幅较大，分别上涨200元/吨，300元/吨，100元/吨至6020元/吨，6200元/吨和6110元/吨。

基差与跨地区价差

月差：维持Back结构

库存水平不高对绝对价格形成支撑，月差仍保持 Back 结构。高价格抑制下游需求释放，贸易及终端多按需拿货。

跨品种价差：存在进一步收敛压力

沥青-燃料油：当前BU-FU主力价差在60元/吨，短期来看，BU-FU 价差继续深度走扩的空间有限。前期沥青供给紧缺的溢价已经在盘面充分定价，高价对终端需求的抑制效果持续显现；如果后续北方进入施工淡季，沥青刚需进一步下滑，BU 相对 FU 易继续走弱，价差存在进一步收敛压力。
沥青-原油：当前BU12对Brent 01裂解价差在9.41美元/桶，环比上周+4 ；BU12对SC原油裂解价差在88.75元/桶，环比上周+58。
沥青-焦化料：当前沥青-焦化料价差在-635元/吨，环比上周收窄90美元/吨。

利润：环比走弱

截至2026/10/23，山东炼厂生产沥青毛利润为335元/吨，环比上周下降88元/吨；全国炼厂生产沥青毛利润为4.2元/吨，环比上周下降3元/吨。沥青单产品毛利尚可，但焦化路线机会收益明显更好，炼厂增产意愿持续不足。沥青高价对需求的抑制逐步显现，短期利润向上弹性受限，后续关注焦化-沥青比价的修复拐点。

开工：小幅下降

本周全国沥青炼厂开工率24.9%，环比上周下降0.3%，同比下降11%；山东沥青炼厂开工率19.4%，环比下降2.5%，同比下降14.4%

产量：11月排产环比增加

据百川盈孚统计，2026年1-11月中国沥青产量预计1814万吨左右，同比减少790万吨左右，同比下跌30%。其中11月沥青产量预计171万吨左右，环比10月增加13万吨左右，环比上涨7%，同比减少74万吨左右，同比下跌31%。

检修：部分装置后续回归

截至2026/10/23，中国沥青炼厂周度检修损失量131.9万吨，环比上周增加8万吨，主要因金陵石化停产，山东胜星转产。
后续沥青炼厂有复产：新海26日沥青复产,计划量1.5万吨。岚桥10/26复产，月产6-7万吨，东明计划11月初恢复生产。

需求：出货量环比下降

截至2026/10/23，全国沥青炼厂出货量共17.5万吨，环比下降2万吨。东北、山东、华南三地沥青出货量环比下滑。东北需求偏弱，山东整体供应偏紧，大部分炼厂可供外放的货源不多；华南行情走弱，下游采购偏谨慎，炼厂出货压力上升。沥青实际周度需求158万吨，环比上周减少4万吨。

需求：公路建设需求持续收缩

交通运输部数据显示，2026年1-9月公路建设投资完成16100亿元，同比下跌9.7%（1-8月同比下跌10%，1-7月同比下跌9.7%，1-6月同比下跌9.8%，1-5月同比下跌9.4%，1-4月同比下跌8.1%，1-3月同比下跌5.2%，1-2月同比下跌3.6%）。
从节奏上看：一季度跌幅温和、二季度加速走弱、三季度维持深度走跌，公路建设需求收缩不是短期扰动，是持续性压力，公路建设拖累交通固定资产投资。