10月27日，泡泡玛特Q3业绩出来了，惨得一塌糊涂。
整体来看，收益同比下降45%—50%；
分区域看，中国市场下降25%—30%；亚太下降65%—70%；美洲下降70%—75%；欧洲及其他地区下降50%—55%。
分渠道看，中国线下下降5%—10%；中国线上下降45%—50%。
总之，一个字贯穿全文：
降。
虽然市场提前有预期，之前摩根大通预测的数据是，Q3大概下降37%，但实际成绩出来，还是把大家吓了一跳。
怎么拉成这样？
受财报影响，今天泡泡玛特以124港元/股低开，截至发稿，报收131.3港元/股，较昨日降幅约0.53%。
说实话，跌得不算多。
主要是前段时间的连跌，已经把空间消化的差不多了。
10月14日以来，泡泡玛特的股价曾连续6个交易日下跌，股价从最高150.2港元/股一路下探，最低收至125.8 港元/股。区间最大回撤约：
16.2%。
股吧有网友问段永平，还继续看好泡泡玛特吗？
按当前的股价计算，保守估计，段永平持有泡泡玛特的账面浮亏，已经达到约18.46亿港元。
网友收到的回答，也挺耐人寻味：观点该说的都说了......
对错过几年就知道了。
狗蛋说，股神还是爱泡泡玛特爱得深沉。
之前的文章里，我们也聊过对泡泡玛特的看法→《失速下的泡泡玛特》，简单说：
生意模式不错，天花板高，管理层和历史行为靠谱。
狗蛋觉得，判断一家公司能否长期经营并获得持续复利，这几点其实是非常重要的。
虽然，目前泡泡玛特的业绩确实惨不忍睹，但狗蛋觉得这家公司还是有一定韧性的。
先说说泡泡玛特Q3为啥这么惨。
业绩会上，泡泡玛特管理层将三季度的大跌，归结为2025年同期的高基数影响。
换句话说就是：
因为去年Q3涨太猛，显得今年Q3比较弱。
去年第三季度，正值LABUBU毛绒搪胶全球大卖，业绩确实突出，营收同比增长达到245%-250%。
但是，这个问题其实市场是有预判的。
机构在推算时，大概率已经将高基数考虑进去了，在这种情况下，依然和预期差出了10%左右，两位数以上的降幅，说明高基数并不是唯一原因。
跌幅远超预期，主要是因为，2025年海外市场的高增长，更多来自线上渠道发力。
潮玩这个品类比较特殊。
举个例子，比如同样是买LABUBU。
线上购买目标明确，可能买完就结束了。
但你去线下店，体验就完全不同了，或许买的过程中，你又看上了星星人，又认识了MOLLY、DIMOO等其他IP的玩偶，一心动就下单了。即便不下单，你也成了这些IP的潜在购买者。
这也是泡泡玛特一直以来的长线增长逻辑：
高留存率，IP间的交叉购买，从而促进留存和更多购买。
问题是，线下店本身承载能力有限，比如一个店最多一天只能接待1000个人，有2000人的需求时，你就是没有办法消化，而且线下自营本身需要时间去慢慢打磨，没法突然大面积扩张。
拿北美市场来说，去年LABUBU 全球爆火时，北美线下仅 60 余家门店，为了接住流量，当时团队只能被迫把大量货源，倾斜给了线上渠道。
虽然间接导致一部分分潜在需求流失掉了，但也只能说是无奈之举。
进一步，LABUBU热潮退去后，业绩滑坡也比想象中更剧烈。
后续管理层也承认了这个问题，提出在未来，逐渐缩减一些国家小型线上平台的运营。
狗蛋觉得，这个做法非常关键。
关键的点，不在于高层能及时调整战略，而是动作证明了，管理层清楚：
公司并不是一个卖爆款的电商。
很多人不看好泡泡玛特的原因在于，他们认为IP 爆火靠运气、生意不可持续。
这个观点本身没有什么毛病。
泡泡玛特Q3海外业绩的惨状，就是很好的证明，说明这门生意，仅靠一个爆款，是撑不起长期市场的。但爆款出现的概率，是可以通过模式建立来提高的。
泡泡玛特的韧性也来源于此：
把IP孵化，做成了可复制的概率游戏。
比如“IP分级运营的资源分配机制”。
将 IP 分为 S/A/B/C 四个等级，对应差异化的资源倾斜。新 IP 先以 B 级小范围试错，数据表现好的 IP 逐级升级，层层验证、优胜劣汰。
再比如上面提到的，爆带爆款的营销机制。
用一款已经验证的爆款IP，比如LABUBU，通过线下门店的关联，营销手段的关联，带动一些有潜力的IP持续曝光。
还有盲盒模式本身，都让泡泡玛特，能用极低的成本，完成IP的批量孵化。
进一步，通过批量孵化，提升爆款出现的可能。
这种工业化能力，才是泡泡玛特在IP这门生意里，存在领先的地方。
换一种说法，这就叫护城河。
我们经常说，迪士尼本质也是做IP生意的。
那迪士尼做一款IP，验证一个IP，大概什么成本呢？电影的开发周期在3~6年，制作成本在1亿~3亿美元不等。
相比之下，泡泡玛特只需要5~12个月，只需要花几百万出个盲盒。
当然，这不是说迪士尼不强，它依然拥有最强的影视创作IP生产能力，只是作为新时代的玩家，泡泡玛特有自己强大的地方，而且已经形成了良性循环。
再说管理层的问题，段永平曾经说过，他看好泡泡玛特，是因为看好王宁（泡泡玛特创始人）这个人。
很多人觉得是客套话，狗蛋觉得，倒也不能完全这么说。
对于一个企业而言，有自己模式、自己的优势很关键，但能不能把模式长期践行下去，同样很关键。
而其中的决定因素，就在于管理团队。
至少从目前看来，王宁带领的泡泡玛特高层，还是比较清醒的。这次北美战略失误，管理层能直接站出来踩刹车，也挺能说明这一点。
总之，在这些决定性因素没有发生变化之前，泡泡玛特还是值得大家去研究的一家公司。
目前泡泡玛特最大的问题，是LABUBU之后，头部爆款IP没有等来接力者。
公司需要证明，在爆款IP断档、增速回归常态后，有精细化运营的能力。
考验基本功的时刻到了。
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