国货美妆依然困于流量围城之中。
近日，鲁商福瑞达医药股份有限公司（以下简称“福瑞达”）发布2026年三季度财报。三季度营收约8.7亿元，与上年相比增长7.2%。前三季度总营收为27.7亿元，同比增长6.8%。但归母净利润的增速相比上年同期却产生了更大下滑：三季度该数据为4235.9万元，同比减少13.4%，前三季度的对应数据为1.1亿元，同比下滑高达21.7%。
“增收不增利”困境明显，但拆分来看，支撑公司主要增长的化妆品业务同比增长达到17.9%，毛利率为67.2%，总体上表现并不差，导致盈利形成剪刀差的主要原因还是其销售费用大幅增长，流量内卷吞噬了利润红利。
化妆品板块保持高毛利率，瑷尔博士难抵下滑趋势
福瑞达专注透明质酸（玻尿酸）产业，打造了“颐莲”“瑷尔博士”“伊帕尔汗”“明仁”“润洁”“施沛特”等多个化妆品、医药品牌。
财报显示，福瑞达的化妆品板块实现营业收入18.43亿元，同比增长 17.51%，毛利率67.20%，同比增长5.96个百分点。其中，颐莲品牌1-9 月实现营业收入9.15亿元，同比增长16.35%。可以看到，化妆品板块的毛利率并不低，说明并非一味用低价换取市场。财报也提到，颐莲依托喷雾系列稳定基本盘，高毛利新品水光精华面膜拉动销售增长。
值得注意的是珂谧品牌1-9月实现营业收入2.65亿元，同比增长243.49%，是几个主要护肤品牌中增长最迅猛的。珂谧是福瑞达旗下专注胶原蛋白技术与轻医美的功效护肤品牌，这几年也可以算是踩中了重组胶原蛋白赛道红利。不过目前这个品牌的增长基数不高，对业绩贡献的力度还待验证。
福瑞达的第二增长曲线明显疲软。瑷尔博士品牌1-9月实现营业收入5.77 亿元，同比下降10.74%，相比上一年同期下滑幅度有所收窄但依然难挡颓势。财报提到瑷尔博士依然在丰富产品系列，287系列新增287面霜，王浆酸系列上市首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”等，但显然新品未能在市场上形成足够的张力，特别是目前国货美妆基本都从高速增长期转入了存量竞争阶段，新产品要打开市场份额更加艰难。
医药板块受冲击，不再是公司第二大收入来源
另一个重要的收入板块医药板块在前三季度受到较大冲击，主要是受到行业政策影响。2026年1-9月，医药板块实现营业收入2.32亿元，同比下降24.03%，毛利率45.41%，同比下降6.86个百分点。财报特别提到，受集采扩围政策影响，公司主要产品施沛特注射液前三季度销量有所下滑，收入端承压。和上一年同期相比，医药板块收入已经落后于原料及添加剂板块，不再是公司第二大收入板块。
原料及添加剂板块在前三季度表现比较稳定。实现营业收入2.83亿元，同比增长2.46%，毛利率42.85%，同比增长2.59个百分点。其中，医药级原料销售收入同比增长9.37%，提供了一定的增长驱动力。
销售费用率高达42.2%吞噬盈利
回到这次业绩最突出的问题：福瑞达前三季度销售费用达11.70亿元，同比大幅增长23.8%，增速是营收增速的3.5倍。计算下来，销售费用率高达42.2%，这意味着公司每收入100元就有42元砸向了销售端。另一个角度，“支付其他与经营活动有关的现金”达到14.1亿元，同比大幅增长 30.1%，合理推测，这部分费用很大程度会包括营销费用，比如电商平台推广费、佣金等流量类支出。特别是财报提到，珂谧持续巩固穿膜胶原大单品的优势，胶原次抛在抖音、快手等平台取得销售突破。
福瑞达的困境也是目前很多头部国货美妆面临的困境。一边是努力从产品端拉动毛利提升，一边是流量端失控式的费用增长，最终形成了极具行业代表性的“盈利剪刀差”，毛利率在上涨，但公司整体归母净利润却难抵下滑态势。
这意味着，产品迭代升级创造的价值，既没有落到企业利润里，也没有让渡给消费者，而是悉数流向了流量平台与渠道。可以看到，头部国货美妆依然深陷流量围城，真正的破局之路，远比想象中更漫长。
采写：南都N视频记者 徐冰倩
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