同样押注AI，谷歌母公司Alphabet与微软在交出最新季度财报后，市场却给出了不同的反应。
美东时间10月28日公布的财报显示，两家公司云业务均表现亮眼：Alphabet旗下谷歌云收入同比增长103%，微软Azure收入同比增长48%。财报公布后，微软盘后上涨近3%，Alphabet下跌近10%，就连巴菲特此前买入的Alphabet股票，也面临账面价值缩水的压力。
为何两家公司股价走势如此分化？标普全球Visible Alpha研究主管梅利莎・奥托（Melissa Otto）表示，“微软本季度实现了有节制的稳健增长，谷歌却在持续烧钱，核心业务还低于预期。”
谷歌第三季度的自由现金流为负90.7亿美元，而微软的自由现金流达到186亿美元，两者的自由现金流之差达到约277亿美元。
有分析指出，投资者对AI热潮的态度正在变得挑剔：不再只看营收增速，而是开始关注云营收增长能否持续超预期，以及巨额算力投入何时真正转化为现金回报。
谷歌云收入大增103%仍遭抛售，盘后大跌近10%，巴菲特持仓或被套
财报显示，Alphabet第三季度营收为1275.8亿美元，同比增长25%，低于伦敦证券交易所集团（LSEG）统计的分析师预期的1282.2亿美元；GAAP每股收益为2.12美元，低于分析师预期的约3.02美元。
公司净利润为261.7亿美元，较上年同期的349.8亿美元下降约25%。但这包含了一项82亿美元的“其他损益”亏损，其中包括对所持SpaceX股权按市价计量产生的约110亿美元税前亏损。据媒体报道，Alphabet持有的约5.5亿股SpaceX股票价值因股价原因从第二季度末的约171美元跌至第三季度末的约151美元。若剔除这项亏损，Alphabet第三季度每股收益可能接近2.80美元，但仍低于分析师预期。
虽然营收不及预期，但云业务表现强劲。谷歌云第三季度收入同比增长103%至307.1亿美元，高于分析师预期的295.7亿美元。另外，Alphabet积压合同达到5610亿美元，公司预计其中超过55%将在未来24个月转化为收入。
不过，作为该公司第一大收入来源的搜索及其他业务收入为634亿美元，同比增长12%，也低于市场预期的14.7%的增速。高盛指出，搜索及其他业务收入低于其与FactSet的预期，可能引发市场对搜索业务增长放缓的进一步关注，以及用户需求向更广泛的AI交互界面和查询方式转移后，Alphabet将如何应对消费端智能体AI的兴起。
财报公布后，谷歌盘后股价大跌近10%。如果跌势持续到10月29日的常规交易时段，这将是自2023年10 月下跌9.5%以来最大的单日跌幅。金融产品提供商Direxion产品与战略高级副总裁Ryan Lee在周三的一份报告中写道，这些业绩表明谷歌在AI投资变现方面举步维艰。他补充道，“如果无法实现盈利，或者核心业务增长不足以弥补资金缺口，持续的现金消耗将难以令人信服。”
Alphabet财报后的股价下跌还令伯克希尔·哈撒韦的大额持仓可能出现账面浮亏。
伯克希尔2026年上半年大幅增持Alphabet股票，其中包括6月以每股约350美元的价格买入约100亿美元股票。截至6月30日，伯克希尔·哈撒韦共持有1.06亿股Alphabet股票——包括有投票权和无投票权股票。按周三盘后股价计算，伯克希尔持有的Alphabet股份目前价值约300亿美元，低于6月份378亿美元的峰值。沃伦·巴菲特此前表示，买入Alphabet股票是他本人的决定。
自由现金流被微软强势碾压，两者之差达约277亿美元
对比谷歌，微软则似乎更受市场的认可，股价在盘后上涨近3%。
在截至2026年9月30日的2027财年第一季度，微软营收为922.8亿美元，同比增长19%；非GAAP调整后每股收益为4.89美元，高于分析师预期的4.71美元。
微软云收入同比增长30%至639亿美元，其中Azure收入增长48%至331.7亿美元，增速较上一季度的43%进一步加快。
高盛10月28日发布的财报快评指出，微软本季度的亮点不仅是Azure增速超过预期，企业软件产品升级及使用量增加也推动了商业云业务增长。该行表示，微软Microsoft 365商业云调整后收入增速从上一季度的16%加快至19%，主要受Copilot、E5、E7等高端产品升级，以及GitHub Copilot用量增加带动。
微软首席执行官萨提亚·纳德拉在10月28日的财报电话会上表示，企业客户正从试用最新AI模型转向更广泛地采用相关技术并签订长期合同。媒体10月29日报道称，微软正寻求将AI业务拓展至少数大型客户之外，扩大企业客户覆盖面。
最关键的一点是，微软本季度自由现金流为186亿美元，是分析师预期的85亿美元的两倍多，与Alphabet单季度的自由现金流差距高达277亿美元。Alphabet上季度在AI基础设施上投入了514亿美元，导致自由现金流为负90.7亿美元，因为用于设备和数据中心的资金超过了Alphabet业务产生的现金流。这也是Alphabet连续第二个季度出现负自由现金流。
AI赛道投资者重点关注三项指标
从谷歌和微软的盘后股价分化来看，投资者正在清晰划分两类企业：一类能靠AI赚钱，另一类难以控制AI成本。这一分歧释放信号：此前市场愿意奖励企业大举举债抢算力，如今，投资者要求拿出更多证据，证明增长本身可以自给自足，支撑下一轮投入。
“Alphabet和微软，简直是天壤之别。”标普全球Visible Alpha研究主管梅利莎・奥托表示。“微软本季度实现了有节制的稳健增长；谷歌却在持续烧钱，核心业务还低于预期。”
谷歌搜索业务正面临 AI聊天机器人与智能体的冲击——它们正在改变大众获取信息的方式，而谷歌还在持续向AI砸钱。Alphabet维持2026年全年资本开支1950亿美元至2050亿美元的指引，同时，首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在当地时间10月28日的财报电话会上表示，2027年资本开支将显著增加。
海豚投研认为，谷歌三季度财报的核心指标搜索、云和利润都不及预期，这对本身叙事就相对不利的谷歌来说无疑“雪上加霜”。财报核心问题在于，AI让谷歌更像一家卖铲子的公司，却让搜索这台印钞机开始掉速。在AI高投入期、利润和现金流削弱的预期下，当基本盘业务开始失速，谷歌本身的逻辑会形成挑战。
法国巴黎银行分析师Nick Jones在周三的一份报告中写道，Alphabet的业绩可能再次引发了人们的担忧，即OpenAI的ChatGPT或Meta的Muse等AI竞争对手正在蚕食谷歌的搜索业务。投资者担心，如果AI代理承担了大部分网络浏览任务，那么智能购物体验将对谷歌的广告收入造成打击。
“如今的谷歌，早已不是三五年、十年前那家公司了。” 持股Alphabet的Check Capital副总裁、高级投资官杰里米・萨尔茨伯格（Jeremy Saltzberg）说。不过，他并不认同市场对高投入的担忧：在 OpenAI、Anthropic在硅谷模型竞赛中步步紧逼的背景下，谷歌必须大手笔投入才能保住竞争力。“这是巨头的游戏。明年拿不出1500亿美元资本开支预算，根本就别下场。”
高盛指出，后续需要关注Alphabet如何在新增算力需求、资源限制及资本配置之间作出选择，以及相关投资的回报水平。
实际上，微软也依然在加大资本支出，首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）在当地时间10月28日的财报电话会上表示，2026日历年资本开支预计约为1700亿美元。随着此前延迟交付的第三方算力产能陆续到位，以及CPU、GPU、内存和存储成本上升，微软预计后续资本开支将进一步增加。
有分析师直言，对于关注AI赛道的投资者而言，三项指标正变得愈发关键：云营收能否持续超预期、算力扩容的同时利润率能否改善、资本开支何时转化为更强劲的自由现金流。亚马逊即将披露财报，将进一步验证这种严苛审视是否正在蔓延至整个行业。
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