三季度以来，不论港股还是A股，都正在经历今年最低迷的阶段。

回过头看，港股已经跌到了2024年“9·24”行情启动时的位置。经过这一轮调整之后，作为南向资金的重要参与者，内地公募基金究竟在三季度对持仓做了哪些调整？刚刚披露完成的内地公募基金三季报，或许能够为我们提供线索。

今天（10月29日），中金公司、中泰证券等多家券商发布研报，对三季度内地公募基金的持仓进行了统计。先看大趋势，统计显示，截至三季度末，公募基金港股持仓市值6300亿元，环比下降了2.9%，延续了2025年三季度以来的下降趋势。但你可能想不到的是，尽管持仓规模下降，但公募基金持有港股的持仓占比却反而从23.3%上升到27.2%。究其原因，其实是A股持仓比港股持仓跌得更多。

值得注意的是，港股持仓占比回升，并不等于内地公募基金在增配港股，相反对于头部重仓股，公募基金还存在减仓迹象。与此同时，公募基金持仓在南向资金整体约5.6万亿元持仓中的占比继续下降，由今年二季度末的12.5%下降至11.3%。

接下来，看看内地公募基金在港股的行业配置情况。中金公司统计显示，公募基金对港股半导体与技术硬件持仓占比明显下滑，对制药、银行、媒体娱乐与能源等方向有所提升。简单一句话，就是减仓“新经济”，加仓“老经济”。

其中，在半导体方面，主要是对中芯国际和华虹宏力等权重股减仓明显。而在技术硬件方面，减仓主要对象是建滔积层板等公司。公募基金增配的方向，主要是制药和银行股。此外，媒体娱乐与能源的增配则分别主要由腾讯控股、中国海洋石油等权重股带动。

具体到个股层面，中金公司统计显示，药明生物、金斯瑞生物科技等创新药龙头的持有基金数量和持仓市值增加明显，中芯国际与华虹宏力则下降较多。

当然，公募基金对港股的这些“加减法”，都已经成为过去，关键是，通过上述观察，能够对港股未来提供怎样的参考？

中金公司认为，港股尤其是恒科跌到这个位置，很短期和很长期都很好判断。短期看，情绪和估值已经超跌，后市出现技术反抽并不意外。往很长期看（3年—5年），一些头部公司的长期估值也逐步具备吸引力。

但放到中期维度，低估值无法保证反弹的持续性，很长期视角也需要消耗时间与机会成本，因此目前依然更多体现赔率价值。中期能否反转，仍取决于财政是否更直接向居民端发力，进而推动居民资产负债表和信用周期修复。若这一条件出现，恒科的弹性甚至可能好于消费本身；否则，恒科仍更多体现为赔率价值，而非明确的趋势性机会。

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