芦哲 S0600524110003
张佳炜 S0600524120013
韦祎 S0600525040002
王茁 S0600526010001
核心观点
核心观点：本次民主党在中期选举中掀起的“蓝色浪潮”，将在2027年令特朗普的政策面临诸多掣肘。财政政策方面，在债务上限+政治极化的背景下，两党在国防与非国防支出之间分歧令最终落地的财政支出规模与结构存在较大不确定性；AI监管方面，联邦与州层面AI基建监管风向趋严将令新数据中心落地面临更大阻力，对AI CAPEX形成制约。美国科技企业或以“数据中心出海”作为应对措施；国防外交方面，由于民主党国会立法终止军事行动仍难通过，削减军费效果与落地时间不确定性较大，因此美伊冲突将呈现“长期化”和“反复化”的特征，或仍是2027年对市场扰动最大的地缘政治风险。综合来看，两党在诸多议题上的政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动，不确定性或将成为2027年海外政策的主基调。
中期选举：“蓝色浪潮”下特朗普政策将面临更多掣肘。①国会层面：民主党横扫，但席位数尚未达到2/3。本次民主党在中期选举完全逆转了此前的共和党横扫，在两院均取得了过半的席位。国会层面上的“蓝色浪潮”也意味着特朗普政策在明年将面临更多来自民主党的掣肘。不过由于民主党在两院的席位数并未达到2/3，因此特朗普手中的“总统否决权”依然存在威慑效力，这也意味着明年两党在国会立法上的政策博弈将更加激烈，博弈结果也将存在较大的不确定性。②州层面：民主党赢下包括德州在内的一系列“数据中心重镇”。所有改选州长的36州里，预估装机容量超30GW的4个州（TX、PA、GA、OH） 均被民主党拿下，这其中还包括长期被认为是“共和党大本营”的德州。
财政政策：两党财政博弈令支出规模与结构仍存在较大不确定性。当前两党核心分歧为FY27如何在国防与非国防支出之间进行合理分配。展望2027年，我们认为两党陷入“财政僵局”料为基准情形（概率40%），未来演变为“财政悬崖”的紧缩情形概率（35%）要略高于“两党合作”的宽松情形（25%）。不过，无论是最终总体的财政支出规模，还是具体的财政支出结构，目前来看仍存在着较大的不确定性。
AI监管：联邦与州层面AI基建监管风向趋严，新数据中心落地面临更大阻力。展望2027年，我们认为由于民主党中期选举后在国会两院和州层面上获得的巨大优势，未来美国AI数据中心的建设将面临更高的边际成本与更严的合规监管，从而对AI CAPEX的扩张形成约束。鉴于目前在联邦层面上，美国数据中心投资尚不存在普遍性的“必须留在美国”政策约束，因此对美国科技企业而言，面对日益趋严的监管环境，其理论上可以将部分新增算力投资转移至海外，“数据中心出海”将成为未来投资者可关注的方向之一。
国防外交：美伊冲突或仍是2027年最大的地缘政治风险。中选后民主党若想限制特朗普的对伊军事行动，通过国会立法终止军事行动的法案仍难以通过，在财政上削减军费的效果与落地时间不确定性依然较大。展望2027年，我们认为美伊冲突仍将是最大的地缘政治风险。在美伊冲突长期持续的尾部风险犹存的背景下，美伊冲突仍将处在“特朗普升级冲突→外部环境压力增大→特朗普退缩→特朗普升级冲突”的循环之中，呈现反复性的特点。
政策展望：2027年两党政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动。由于特朗普中期选举后仍拥有总统权力，且两党的博弈过程大概率持续动态变化。因此“蓝色浪潮”并不能完全消解特朗普带来的政策不确定性，两党在财政政策与国防外交等诸多议题上的政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动，不确定性仍将是2027年海外政策的主基调。
风险提示：美国财政支出规模与结构超预期； AI监管法案内容与落地节奏超预期；美伊冲突进程发展超预期。
内容目录
1. 本年回顾：特朗普在内政外交上的“诸事不顺”
2. 中期选举：“蓝色浪潮”下特朗普政策将面临更多掣肘
2.1. 国会层面：民主党横扫众议院与参议院，但席位数尚未达到2/3
2.2. 州长层面：民主党赢下包括德州在内的一系列“数据中心重镇”
3. 财政政策：两党财政博弈令支出规模与结构存在较大不确定性
3.1. 2027年两党财政支出分歧：国防资金与民生保障的分配比例
3.2. 2027美国财政政策展望：债务上限议题下，两党财政博弈对支出规模和结构影响的不确定性依然较大
4. AI监管：联邦与州层面AI基建监管风向趋严，新数据中心落地面临更大阻力
4.1. 民主党寻求AI发展“严监管”，着力点在提升数据中心建设成本
4.2. 2027 美国AI监管展望：联邦与州层面AI基建“严监管”趋势已现，关注美国科技企业数据中心出海机会
5. 国防外交：美伊冲突或仍是2027年最大的地缘政治风险
5.1. 国会立法终止军事行动仍难通过，削减军费效果与落地时间不确定性较大
5.2. 2027美伊冲突走势展望：“长期化”与“反复化”并存
6. 政策影响：2027年两党政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动
7. 风险提示
正文如下
回顾2026，特朗普在内政外交上经历了“诸事不顺”的一年：对等关税退税、美伊冲突僵持、联储重启加息，这些政策上的变化与反转也成为了今年海外市场交易的主线剧情。而展望2027年，在中期选举的“蓝色浪潮”下，国会与州政治力量的改写也将再度对特朗普的政策产生一系列深远的影响。本报告作为2027海外宏观年度展望的第一篇，将结合民主党“卷土重来”的政治背景，就明年特朗普在财政、AI、美伊等领域的政策变化进行前瞻分析。
1. 本年回顾：特朗普在内政外交上的“诸事不顺”
回顾2026年，我们看到特朗普在内政外交上的诸多政策遭遇不顺：关税方面，2月20日美国最高法院裁定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税违法，这不仅削弱了特朗普最重要的贸易施压工具，也令其财政上面临1660亿美元的退税压力；此后，特朗普试图依据《1974年贸易法》第122条重新征收10%的全球关税，但5月再次遭到国际贸易法院否决，7月临时关税到期后，白宫转而依靠第301条和第232条维持关税政策，但新一轮针对60个经济体的关税同样面临司法挑战，政策空间持续受到压缩。外交方面，2月28日美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，试图摧毁伊朗的核能力但未能成功。此后双方围绕伊朗核计划、制裁解除及霍尔木兹海峡通航问题始终未能达成最终协议，冲突逐渐演变为持续八个多月的军事对峙。美伊旷日持久的冲突严重影响霍尔木兹海峡这一重要的原油运输通道的通航能力，推高国际油价。高油价带来的通胀压力也使得特朗普提名的新美联储主席沃什无法如特朗普所愿降息，反而于9月开启新一轮加息周期。综合来看我们不难发现，特朗普在2026年的多数政策目标都未能如愿实现。
2. 中期选举：“蓝色浪潮”下特朗普政策将面临更多掣肘
既然特朗普今年在内政外交上遭遇了诸多挫折，那明年这一情况能否得到改善呢？我们认为答案依旧否定的。展望2027年，我们预期特朗普在财政政策、AI监管和美伊冲突等领域将面临更多的掣肘，而带来这一限制的正是今年年内最重要的海外政治事件，即美国中期选举。尽管行政分支的总统一职不受中期选举影响，但立法分支的国会参众两院都将换届，这将重塑国会格局，并深刻影响特朗普执政周期后半程的政策路径（详见报告《》）。今年中期选举共和党可谓“全面溃败”，民主党在参众两院和州长选举掀起了一股“蓝色浪潮”，具体来看：
2.1. 国会层面：民主党横扫众议院与参议院，但席位数尚未达到2/3
根据美联社的最新计票统计，在本届中期选举后民主党对共和党在众议院的席位数对比是240-147（48席结果尚未确定），在参议院的席位数对比是54-44（2席结果尚未确定）。目前民主党在两院席位均已过半，而根据博彩市场Polymarket预测，计票全部结束后民主党对共和党在众议院的席位数对比是260-175，在参议院的席位数对比是56-44。整体来看，本次民主党在中期选举完全逆转了此前的共和党横扫，在两院均取得了过半的席位。而国会层面上的“蓝色浪潮”，也意味着特朗普政策在明年的国会立法流程将面临更多来自民主党的掣肘。不过，由于民主党在两院的席位数并未达到2/3，因此特朗普手中的“总统否决权”依然存在威慑效力，这也意味着明年两党在国会立法上的政策博弈将更加激烈，博弈结果也将存在较大的不确定性。
2.2. 州长层面：民主党赢下包括德州在内的一系列“数据中心重镇”
除了国会层面上的选举，本次民主党在州选举中也取得了较大的成果。根据美联社的最新计票统计，在本届中期选举后民主党对共和党的州长席位数对比是28-20（2席结果尚未确定），而根据博彩市场Polymarket预测，计票全部结束后民主党对共和党的州长席位数对比是30-20。除数量上外，最值得关注的便是数据中心规模较大州的州长归属。所有改选的36州里，预估装机容量超30GW的4个州（TX、PA、GA、OH） 均被民主党拿下，这其中还包括长期被认为是“共和党大本营”的德克萨斯州，本次民主党候选人Hinojosa成功逆转，结束了共和党对TX长达32年的州长职位控制。
3. 财政政策：两党财政博弈令支出规模与结构存在较大不确定性
由于民主党横扫国会两院，特朗普政府的财政法案难以像此前共和党横扫时顺利落地（如2025年的《大美丽法案》）。但由于民主党在两院席位数也未达到2/3，因此特朗普对民主党提出的财政法案也具有总统否决权。因此，两党在财政政策上的博弈将成为明年美国财政的关键影响因素。我们认为，两党围绕财政支出结构的博弈或形成“财政僵局”，令明年联邦政府财政支出规模和结果都面临较大的不确定性。
3.1. 2027年两党财政支出分歧：国防资金与民生保障的分配比例
从流程上看，美国联邦财政拨款主要遵循总统提交预算案→国会制定预算决议→参众两院拨款委员会审议→两院全院表决→协调两院分歧→总统签署生效的流程。具体而言，总统首先向国会提交下一财年预算建议，参众两院随后通过预算决议确定总体财政框架，并由各自拨款委员会下属的12个小组委员会制定12项年度拨款法案（Appropriation Bill）；法案经委员会审议后，还需分别获得众议院和参议院全院通过，若两院版本存在分歧，则须进一步协调形成统一文本，最终经总统签署后正式生效。目前FY2027的12项年度拨款法案中仅有3项在众议院获得通过，参议院则尚未通过任何一项，联邦政府仍依靠特朗普9月2日签署的临时拨款法案（Continuing Resolution，CR）维持运转。
事实上，当前拨款议程进展的滞后反映了共和党与民主党在明年财政支出上的分歧。共和党在FY2027财政支出方面延续 “大幅扩张国防开支、压缩非国防支出、强化边境安全与移民执法”的政策取向，试图通过调整财政支出结构，将更多资源集中于国家安全领域。一方面，特朗普政府在2027财年预算案中提出，将国防支出提高至1.5万亿美元，其中包括1.15万亿美元常规拨款及3,500亿美元预算协调资金，较FY2026增长约42%；与此同时，将非国防可自由支配基础拨款削减10%至6,600亿美元，重点压缩教育、住房、环保、对外援助及部分公共服务项目，并主张在未来数年继续逐步削减非国防开支。另一方面，由共和党成员担任主席的各拨款委员会提出的12项常规拨款法案合计约1.856万亿美元，较FY2026增长13.3%，其中增量高度集中于国防领域，其中国防部拨款增长27.8%至1.072万亿美元，交通与住房、劳工卫生教育及对外事务拨款则分别削减10.4%、2.9%和5.4%（图8），同时优先保障边境执法、退伍军人保障及军事建设相关资金。
民主党方面，尽管其尚未提出一份统一、完整且可与特朗普FY2027预算案逐项比较的替代预算，但仍多次在公开场合表达对国防支出比例过高的不满：参议院拨款委员会民主党副主席Patty Murray曾明确表示，共和党提出的新增国防拨款与非国防拨款比例超过4:1，民主党对此无法接受，要求恢复两类支出增量大致相等的跨党派分配原则 。同时民主党认为应优先保障医疗、教育、住房、儿童保育、基础科研及基础设施建设等国内公共服务，并通过增加非国防拨款，应对佩尔助学金约170亿美元资金缺口以及《两党基础设施法》部分拨款到期带来的资金压力 。整体来看，当前两党的核心分歧在FY27财政支出如何在国防与非国防事项之间进行合理分配。
3.2. 2027美国财政政策展望：债务上限议题下，两党财政博弈对支出规模和结构影响的不确定性依然较大
我们在报告《》中已经提及，明年美国将再次触及债务上限，两党需通过新的财政法案以解决债务上限问题，而我们认为当下民主党的“提升非国防开支比例”与共和党的“大幅抬升国防开支”博弈可能面临两种结局：一是双方均不妥协，两党增支要求都无法实现，财政边际收紧；二是双方合作，国防与非国防支出均有所抬升，财政边际宽松。事实上，两种结局在历史上可对应2011年与2019年债务上限谈判。而两次谈判结果的大相径庭，也反映出两党财政利益诉求与政治博弈格局的差异，成为了判断2027年美国财政政策走向的重要参考。具体来看，2011年，奥巴马政府为争取共和党控制的众议院支持提高债务上限，被迫接受《预算控制法案》，通过设置十年可自由支配支出上限及自动削减机制，计划在2012—2021财年累计减少至少2.1万亿美元赤字 ，令财政政策转向紧缩；而2019年，特朗普政府希望提高国防开支，民主党控制的众议院则要求同步扩大非国防支出，双方最终通过《两党预算法案》，在暂停债务上限的同时，将2020—2021财年的国防及非国防支出上限合计提高3220亿美元 ，形成了“国防与非国防支出同步扩张”的宽财政格局。
展望2027年，我们预期基准情形下，债务上限+财政分歧将令两党就FY27政府预算支出陷入“财政僵局”（预期40%）。而考虑到当下美国政治极化程度较高，两党对立情绪严重，仅从概率上看，“财政僵局”或更有可能演变为2011年的财政悬崖（预期概率为35%），而非复刻2019年的模式，即通过交换支出诉求达成扩张性协议（预期概率为25%）。2025年，美国政府曾因两党在医疗补贴等问题上的分歧而停摆43天，创下当时历史最长纪录，反映出双方愿意承担较高政治与经济成本以坚持各自的财政诉求。与此同时，特朗普政府和共和党在众议院提出的财政支出法案中国防与非国防支出比例的失衡，进一步加剧了两党在财政资源分配上的矛盾。同时，当前联邦临时拨款仅维持至2026年12月11日，且债务上限问题可能在2027年再次成为谈判焦点（详见报告《》），若民主党在后续财政谈判中坚持将削减国防开支作为扩大民生支出的前提，而共和党拒绝让步，则双方更有可能陷入类似2011年的财政僵局。总体而言，2027年特朗普政府计划中的国防支出大幅扩张难以完全兑现，民主党争取的医疗、教育及社会福利新增拨款也难以全部落地，而最终落地的财政方案仍取决于两党的政治博弈结果，无论是总体的财政支出规模，还是具体的财政支出结构，目前来看都存在着较大的不确定性，市场对此的交易也将呈现出巨大的波动。
4. AI监管：联邦与州层面AI基建监管风向趋严，新数据中心落地面临更大阻力
随着AI产业对市场和美国经济的影响力越来越大，AI监管政策也成为本届中期选举最受瞩目的问题之一。我们认为，在民主党横扫国会且州层面已经形成AI基建“严监管”风向的背景下，2027年美国数据中心建设将面临更高的边际成本，落地将面临更严格的合规监管。
4.1. 民主党寻求AI发展“严监管”，着力点在提升数据中心建设成本
当前，民主党主张更严格的AI发展监管，并主要体现在两个方向：①加强数据中心建设监管。民主党认为数据中心带来的额外电力需求推升了电价，对居民生活成本造成了新的额外负担，因此其要求科技企业更多承担数据中心扩张所带来的电网升级、电力供应及环境等外部成本，从而推升数据中心建设的单位资本开支与边际投资成本，并对AI CAPEX扩张形成一定约束。民主党议员在中期选举前便已在国会推动相关法案，如参议院能源委员会民主党领袖Heinrich提出的GRID Savings Act 以及最新的两党能源法案，都要求大型数据中心承担自身接入电网、输电扩容等基础设施成本，而不是由居民电价分摊。而随着民主党横扫国会，这类政策获得听证、拨款和立法推动的概率将明显提高，并意味大型云服务商的AI CAPEX中，过去主要集中于GPU、服务器和数据中心建筑的投入，需要更多向自建电源、输变电设施、储能、节水及环保设施倾斜，即单位算力对应的资本投入上升，同时选址、并网和审批周期可能延长，对尚未锁定电力资源的数据中心项目形成一定的成本约束。②限制AI模型迭代发展。目前民主党内部部分激进的左翼人士已经将政策主张从“提高AI扩张成本”进一步转向“直接控制AI发展速度”转变，Greg Casar、Bernie Sanders等议员也已在中期选举前提出了加强AI模型监管的相关政策提案（图11）。但需要注意的是，目前限制AI行业发展速率并非民主党内部的主流声音，因此上述激进派民主党人关于限制AI模型迭代发展的提案在国会通过并实际落地成为法律的概率依旧较低，其更可能是被美国新闻媒体报道渲染，成为影响市场情绪的短期“噪音”。
4.2. 2027 美国AI监管展望：联邦与州层面AI基建“严监管”趋势已现，关注美国科技企业数据中心出海机会
事实上，除了联邦层面上民主党对AI基建的监管，州层面各州对数据中心的“严监管”风已经形成。我们此前在报告《》提及，对州长而言，支持AI产业发展的宏观收益相对间接，而居民电费上涨、环境影响和地方项目争议更加直接，因此，公开承诺加强监管对自身的政治利益一定程度上盖过了候选人自身的党派属性。而从数据上看，我们统计了美国全州预估装机量超30GW的6个州的数据，我们发现本次中期选举后，有5位均是民主党州长，剩下1位共和党州长则来自未改选的犹他州（UT），其在政策主张上也倾向于提高数据中心的合规门槛（图12）。而就市场最关心的德克萨斯州（TX）而言，其数据中心预估装机容量、在建项目和宣布项目均遥遥领先其他各州。而本次民主党州长候选人Hinojosa成功胜选，其在竞选期间曾明确主张暂停新增数据中心项目审批，直至州议会建立更完善的监管框架，同时提出赋予地方社区对数据中心项目的参与和否决权、提高电力与水资源消耗透明度、限制将电网建设成本转嫁给居民，以及要求数据中心雇用工会劳工等措施 。
展望2027年，我们认为由于民主党中期选举后在国会两院和州层面上获得的巨大优势，未来美国AI数据中心的建设将面临更高的边际成本与更严的合规监管，从而对AI CAPEX的扩张形成约束。鉴于目前在联邦层面上，美国数据中心投资尚不存在普遍性的“必须留在美国”政策约束，因此对美国科技企业而言，面对日益趋严的监管环境，其科技企业理论上可以将部分新增算力投资转移至海外，“数据中心出海”将成为未来投资者可关注的方向之一。不过，这种转移也面临能源供应、网络延迟、数据安全及地缘政治等限制，同时美国商务部工业与安全局（BIS）仍对部分先进AI计算芯片的海外出口实行许可证管理 ，美国科技企业的海外数据中心建设仍需对上述风险因素进行考量。
5. 国防外交：美伊冲突或仍是2027年最大的地缘政治风险
除财政政策与AI监管外，对伊军事行动也是市场在中期选举后对特朗普政府最关心的政策之一。美伊冲突的爆发对今年全球能源的供给及通胀都造成不可估量的超预期影响。而我们认为，当前美伊冲突局势的“破局点”仍未显现，其或仍是2027年对市场扰动最大的地缘政治风险。
5.1. 国会立法终止军事行动仍难通过，削减军费效果与落地时间不确定性较大
由于中期选举后特朗普仍担任美国总统一职，而根据美国宪法，总统作为三军总司令仍可调动部队。因此，中期选举的结果对特朗普军事行动的直接影响几乎可以“忽略不计”。目前来看，对民主党而言，未来限制特朗普对伊军事的行动的方式主要有二：
一是通过国会立法限制特朗普对伊朗发动新一轮军事打击。需要注意的是，尽管《1973年战争权力决议》（War Powers Resolution）要求总统在宣战后48小时内向国会提交报告，未来若国会两院未能在60天内通过联合决议案给予总统军事行动的正式授权，则其需要在30天内立刻撤出部署的部队，但按照历史惯例，只有当总统派出地面部队发动进攻时才大概率能被认定为“引入敌对行动”（Introduction into Hostilities），从而受到上述战争权利案的制约。因此，在当前特朗普仍以海上封锁和空中打击为主，未来派出地面部队概率较低的背景下（图13），民主党仍只能在国会通过新法案限制特朗普军事行动，而在其拥有总统否决权的情况下，相关法案在国会两院通过门槛实质上被提高至2/3。因此整体来看，在立法层面上限制特朗普未来军事行动落地实现的概率依旧较低。
二是在FY27财政预算中减少国防开支，削减美伊冲突所需的相关军费。CBO估算显示，截至2026年8月1日，美国对伊战争已产生约380亿美元成本，后续每月还可能增加20亿至30亿美元 。若持续一年，新增支出约240亿至360亿美元，仅相当于FY2026国防部常规拨款的2.9%-4.3%。因此单纯维持国防预算持平，并不足以迫使特朗普在短期内停止军事行动。但需要注意的是，随着战争持续，弹药补充、装备维护及其他战区军事部署之间的资源竞争将加剧。因此未来限制特朗普扩大对伊军事行动规模与持续时间的关键，可能更多来自弹药库存及国防工业产能，而非年度国防预算总额本身。如果国会进一步拒绝战争补充拨款，并设置资金用途限制，则特朗普的“战争财政”可能面临进一步恶化。当然，通过法案对“战争财政”进行限制仍要等到明年1月3日新一届议员正式就任后才能在国会开始进行立法流程，时间上也面临较大的不确定性。因此综合来看，削减军费在限制效果和落地时间上来看对特朗普未来的对伊军事行动而言仍存在较大的不确定性。
5.2. 2027美伊冲突走势展望：“长期化”与“反复化”并存
展望2027年，我们认为美伊冲突仍将是最大的地缘政治风险，其“长期化”和“反复化”特征仍将持续并存。一方面，除了民主党横扫后对特朗普军费开支削减的程度和落地时间仍存在不确定性外，伊朗在美伊冲突中逐渐取得战略优势，也是令美伊冲突持久化的重要尾部因素。当前美伊在核问题、战争赔款、霍尔木兹海峡控制权问题上仍存在较大分歧，即使美国立刻撤军，若伊朗在上述核心议题上的要求不能得到满足，其仍将持续对霍尔木兹海峡进行封锁，从而对原油价格产生扰动。目前市场对美伊就核问题及霍尔木兹海峡通航达成协议的概率预期仍然较低，就公开信息而言仍未看到双方能解决冲突的“破局点”，美伊冲突料仍将持续进行。
另一方面，当前美国现有的军事和政治手段无法实现政权更迭、彻底清除核能力、摧毁导弹力量和终止伊朗地区影响力等多重目标。如著名国关学者米尔斯海默曾在访谈中也将当前美伊冲突的局势与美国历史上发动的越南和伊拉克战争对比，认为美伊冲突初期特朗普相信有限军事压力能够迫使对手妥协；当效果不佳时，又不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜、又不愿承认失败的循环 。因此，在美伊冲突长期持续的尾部风险犹存的背景下，我们认为美伊冲突仍将处在“特朗普升级冲突→外部环境压力增大→特朗普退缩→特朗普升级冲突”的循环之中，呈现反复性的特点。而面对美伊冲突的反复性特征，市场或可通过构建TACO压力指数等方式，判断当前冲突所处位置和特朗普下一步可能的行动选择（详见报告《》）。
6. 政策影响：2027年两党政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动
我们此前在报告《》中提及，即使民主党中选后在两院均取得多数席位，由于总统否决权的存在，其核心议程仍需要与特朗普进行政治磋商与谈判。而特朗普个人在政治上的“反复无常”，也意味着美国在政策上仍面临较大的不确定性。回顾特朗普就任以来，无论是2025年的对等关税，还是2026年的美伊冲突，均体现出特朗普政府在重大政策决策上存在较强的“非理性”色彩。无论是关税政策在加征、暂缓和重新谈判之间反复切换，还是美伊冲突局势的升级与降温，特朗普政策方向上的摇摆极大地加剧了市场的波动。
我们在前文对FY27美国财政政策进行了前瞻分析，并给出了三种静态的情形假设，但两党的博弈过程大概率是持续动态变化的。因此，展望2027年，共和党与民主党围绕财政与预算案的博弈过程可能在“绝不松口”与“互相妥协”之间循环往复，市场交易方向也可能因两党的动态博弈在“紧财政”与“宽财政”之间不断切换。同时失去对国会的控制可能意味着，特朗普或进一步利用其总统权力，通过签署行政令达成政治目的，而更多的行政命令也意味着明年政策上将面临更多的不确定性。综合来看，我们预期2027年海外政策的不确定性风险并不会因民主党掀起的“蓝色浪潮”而完全消解，两党在诸多议题上的政治博弈加剧仍将对市场交易产生扰动，不确定性仍将是2027年海外政策的主基调。
7. 风险提示
美国财政支出规模与结构超预期：由于特朗普时期美国政治极化现象愈发严重，因此未来两党在就财政政策和债务上限磋商时博弈结果的不确定性大大增加，从而令明年落地的财政法案在支出规模与结构上存在超预期的风险；
AI监管法案内容与落地节奏超预期：由于加强AI数据中心建设监管在美国州层面上已成为一定程度上的共识，因此未来即使两党未在联邦层面通过任何新的AI监管法案，各州自行加强AI监管的进程也存在超预期的风险；
美伊冲突进程发展超预期：由于伊朗已经在美伊冲突中取得了一定的战略优势，而其诸多决策信息市场仍难以获得。因此市场对美伊冲突发展进程的判断信息存在偏差的可能，造成最后实际升级的烈度或结束的时间超预期的风险。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《“蓝色浪潮”下特朗普的政治掣肘——2027年度展望之海外政策》
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。
同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。
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