从上市公司三季报、权益披露数据汇总，高盛国际旗下QFII账户新进、增持的10只医药标的，覆盖创新药、中药、医疗器械、CXO四大细分赛道，分别是博济医药、津药药业、特一药业、黄山胶囊、合富中国、沃华医药、长药控股、亚太药业、五洲医疗、圣达生物，这批个股集中出现在三季度前十大流通股东名单当中 。Wind数据显示，截至三季度末，全市场QFII合计持有103只A股医药股，较二季度末增加17只，外资对医药板块整体持仓比重环比提升0.82个百分点，是所有申万一级行业里加仓幅度靠前的板块。不同于此前市场偏好的大盘龙头，本次高盛的布局重心明显向中小盘、细分赛道标的倾斜，十只个股里有8只总市值低于50亿元，仅2只市值处在50亿至100亿元区间。这一持仓结构，和北上资金长期重仓的迈瑞医疗、恒瑞医药等大盘医药龙头形成清晰分化，也打破了市场对于外资只买大盘蓝筹的固有印象。
持仓拆解：分散布局，不押注单一赛道
十只标的里，博济医药、长药控股、亚太药业归属于CXO与原料药板块，是高盛本轮重点增持的方向。财报数据显示，三季度高盛国际增持博济医药140万股，期末持股262万股，同期阿布达比投资局、瑞银集团也同步进驻该股前十大流通股东，属于典型的外资抱团布局。博济医药主营业务涵盖临床CRO、药物评价服务，2026年前三季度归母净利润4126万元，同比增长27.41%，海外临床订单占比提升至31%，是拉动业绩增长的核心变量。津药药业、圣达生物主打原料药与特色辅料，高盛三季度增持津药药业412万股，持股总量668万股，从第十大流通股东上升至第四位，公司甾体原料药出口收入占比长期超过60%，受益于海外原料药产能转移。
中药标的包含特一药业、沃华医药、黄山胶囊，三家企业的共同特征是院内渠道稳定、单品现金流扎实，集采压力相对更小。特一药业在去年四季度获高盛新进224万股，瑞银同步买入171万股，公司止咳制剂、中成药原料业务毛利率稳定维持在45%以上；沃华医药2026年一季报显示，高盛持有367.35万股，位列第二大流通股东，公司心脑血管中成药前三季度扣非净利润同比增长62.05%，业绩确定性较强。黄山胶囊主营药用空心胶囊，高盛新进113.5万股，和巴克莱银行一同现身股东名单，这类耗材企业订单波动小，具备防御属性。
医疗器械与流通板块纳入合富中国、五洲医疗，两家企业的业务重心放在体外诊断耗材、医疗流通服务。合富中国主营体外诊断产品分销，高盛新进50.7万股，五洲医疗主打穿刺类耗材，三季度进入高盛持仓清单，这类企业不直接参与高端设备研发，受大型设备集采的冲击幅度显著低于影像设备龙头。十只标的的持仓金额没有出现单只重仓的情况，高盛对每一只个股的持股占流通股比例大多在0.5%至2%区间，是典型的分散试错式布局，不是集中押注。
底层逻辑：集采出清叠加出海BD放量
高盛在最新医疗行业研报里明确提出，中国医药板块的行情主线，已经从单纯的Beta行情，转向个股业绩兑现、管线落地的Alpha行情，优先选择订单可见度高、出海业务占比高的标的 。医药魔方数据显示，2026年前三季度国内License-out交易一共156起，首付款合计74亿美元，已经超过2025全年70亿美元的规模，全年交易总额有望突破1800亿美元，海外药企管线缺口带来持续的合作需求。跨国药企普遍面临重磅药物专利断崖，2026至2030年，全球将有合计622亿美元营收的药品失去专利保护，海外药企需要持续引进国内创新管线补充产品矩阵，国内CXO、原料药企业的海外订单随之回暖。
集采政策的边际缓和，也是外资重新定价医药板块的关键因素。国家医保局公开数据显示，前三季度落地的药品集采平均降幅控制在40%以内，相比前几轮集采平均50%以上的降幅，降价幅度明显收敛，耗材集采规则也增加了分组、报价保护机制。不少细分赛道在持续几年的价格出清之后，落后产能逐步退出，行业格局趋于稳定，龙头企业的毛利率停止持续下滑。以原料药赛道为例，2026年国内化学原料药行业开工率回升至73.6%，环比提升5.1个百分点，供需格局改善，相关企业盈利修复的预期持续升温。
估值层面同样具备吸引力，申万医药生物指数截至三季度末PE-TTM为22.1倍，处在近十年21%的分位，低于全部A股中位数水平，对比全球医药巨头，折价幅度明显。高盛研报测算，国内CXO板块2026年预期净利润增速有望达到24%，板块估值和业绩增速匹配度提升，估值泡沫已经充分消化。外资在这个位置布局，本质是博弈估值修复叠加业绩上行的戴维斯双击，而不是短期题材炒作。
信号区分：QFII持仓≠立刻上涨
很多市场参与者容易把QFII新进十大流通股东，直接等同于买入信号，但这份名单本身自带时间滞后性，是首要需要厘清的一点。上市公司季报披露的股东数据，截止时间为季度最后一天，等到完整名单对外公开，时间已经滞后二十天以上，在这段时间里，高盛账户可以继续买卖、调仓，季报数据只代表一个静态时点的持仓状态，不代表当前仍然持有。同时，高盛旗下包含自营交易、代客理财、指数跟踪等多个不同账户，不同账户交易目标完全不同，部分持仓只是被动指数配置，并非主动看多。
从交易属性来看，QFII账户的资金来源差异很大，既有长线主权基金，也有短期对冲资金，交易周期天差地别。统计数据显示，2026年三季度，全部QFII医药持仓当中，有29只个股在获得增持之后，股价后续出现下跌，资金买入之后短期浮亏属于常态。高盛本次买入的十只中小盘医药股，流动性弱于大盘龙头，单日成交额大多在5000万到2亿元区间，大资金进出的冲击成本更高，股价波动幅度天然更大。中小药企还存在管线失败、订单不及预期、单品依赖度高的基本面风险，个股业绩波动远高于迈瑞医疗、药明康德这类业务多元化龙头。
对比同期其他外资机构的动作可以发现，外资内部的分歧同样明显。贝莱德、富达在加仓港股创新药百济神州、金斯瑞生物的同时，部分外资机构持续减持部分仿制药、低壁垒耗材标的，资金布局方向并不统一。高盛的这份清单，是它自身的选股框架下的选择，不能代表所有外资机构的统一判断，更不能简单理解为全板块马上启动行情。
资金偏好切换：从抱团龙头，转向细分阿尔法
拉长周期看，外资对A股医药的配置思路正在发生清晰转变，2021年之前，外资集中配置CXO、创新药大盘龙头，追求高成长Beta；经历集采、海外政策波动之后，资金思路逐步转向均衡，把组合拆成防御、成长两条线。防御端选择现金流稳定、集采压力小的中药、特色原料药企业，成长端聚焦ADC、GLP-1、海外BD管线兑现的中小创新药企，本次十只标的正是这种思路的落地体现。高盛重点提到GLP-1赛道长期空间，测算到2030年全球减重药物市场规模有望达到1140亿美元，口服剂型占比提升至四成，国内相关原料药、制剂企业存在持续的订单机会 。
产业层面，国内医药研发的成本优势持续存在，同等临床项目，国内研发成本相比欧美低30%至40%，这也是跨国药企持续把研发外包、原料药订单转移国内的底层支撑。2026年外资机构调研医药企业的频次持续走高，Wind统计，仅三季度，百济神州就接待81家外资机构调研，联影医疗、新产业、爱博医疗等标的调研记录密集，外资正在持续扫描国内医药产业链各个环节，寻找被低估的细分资产。
这一轮高盛的建仓动作，释放的核心信号，是外资认可医药板块经过长期调整之后，已经进入具备配置价值的区间，产业基本面拐点正在逐步显现。资金不再单纯追逐高估值热门赛道，开始挖掘估值低位、订单改善、具备出海能力的中小细分医药标的，市场的选股逻辑，正在从赛道β，转向个股基本面α。#热爆趣创赛#
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