本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 北京报道
11月10日早盘，多只跨境ETF因高溢价触发临时停牌，并于10:30复牌。Wind数据显示，截至当日收盘，纳指科技ETF景顺溢价率报38.96%，较前一交易日微升0.23个百分点；纳指ETF嘉实溢价率达20.29%。此外，当日纳入统计的12只纳指100ETF收盘溢价率全线超过13%。
数据来源：Wind，数据截止：2026年11月10日
11月9日，单日共有15只跨境ETF发布溢价风险提示或停复牌公告，涵盖纳指100、标普500以及中韩半导体等多个海外指数。以纳指科技ETF景顺为例，截至11月9日，该基金年内停复牌次数达204次；10月以来，10余只纳指ETF曾多次出现同一天临时停牌1小时的情形。
场外申购通道收窄纳指ETF套利机制失灵
受QDII外汇额度告罄制约，纳指ETF的场外申购通道已收窄至较低水平。目前，广发、招商等基金公司旗下的纳指联接基金已暂停申购。仍在开放申购的产品，限额被大幅压缩：华泰柏瑞纳斯达克100ETF联接的三类份额单日限额统一下调至5元；摩根标普500及纳指产品的人民币份额单日限额为10元，美元份额甚至低至1美元；汇添富纳斯达克100ETF联接在代销渠道的单账户单日限额为10元。
这种极端的限购状态，直接导致平抑场内高溢价的套利机制失效。中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉《华夏时报》记者：“根本矛盾是QDII额度刚性约束叠加二级市场抢筹的组合。”
他进一步分析指出，外汇额度紧张时，基金公司被迫下调甚至暂停场外申购，套利者无法通过“场外净值申购—场内卖出”来熨平价差，跨境ETF这套本应有效的纠错机制直接失灵；再叠加境内外交易时差、申赎“T+2”确认、10%涨跌停与海外个股无涨跌停的错位，多重因素叠加之下，价格与净值就容易出现结构性脱节。
套利机制的失灵，使得溢价在供需失衡中被进一步放大。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，“需求端受人工智能行情与境内美股投资工具稀缺推动，供给端受额度刚性约束，缺口只能以溢价形式表达”。由于套利资金无法在场外买入份额注入场内，原有的场内份额成为存量筹码，在增量资金涌入时，二级市场价格失去了向净值回归的约束。
场外增量停滞资金高位承接高溢价筹码
在跨境ETF场外申购通道大面积停滞的背景下，二级市场的存量筹码成为资金集中博弈的标的。Wind数据显示，11月10日，纳指科技ETF景顺换手率达到4.87%，纳指ETF华泰柏瑞换手率也高达4.78%。同时，部分产品5日净流入额显示为0，场内交易主要依赖存量份额的倒手，场外增量资金难以通过申购渠道注入。
这种缺乏增量份额的博弈，放大了溢价收敛时的价格冲击。回顾历史交易数据，以纳指科技ETF景顺为例，10月19日其溢价率曾达到42.78%，但短短3个交易日后即回落超14个百分点至28.57%。同期，该基金场内价格连续3个交易日累计下跌8.52%。中韩半导体ETF华泰柏瑞也出现过类似轨迹，其溢价率在4个交易日内从35.94%降至18.04%。
柏文喜表示，当前的溢价本质上是“多付的情绪费”，是待兑现成本而非已实现收益。对于在溢价高位买入的投资者而言，即便标的指数保持平稳，溢价的向下回归也会直接冲减持有收益。
与此同时，底层资产的高位震荡与汇率波动构成了另一重风险。由于交易时差，A股11月10日早盘ETF停牌时，美股已于11月9日收盘，纳斯达克100指数报收27908点，较10月6日的高点已回撤约10.6%。业内人士提示，QDII基金在运作中天然存在汇率敞口，人民币对美元的汇率波动会直接折损基金的人民币计价净值。当指数回调与溢价收敛叠加，且申赎确认（T+2）存在时间滞后，高位追涨买入的资金将面临回撤风险。
机构把脉纳指后市：估值预警与产业研判
对于纳指ETF底层资产的后市，机构在宏观重估、估值预警与产业演进层面的研判各有侧重。
宏观层面，博时基金向《华夏时报》记者分析指出，美股或正经历“强就业+高利率+政策约束”下的结构性重估。10月美国新增非农就业16.5万人，远超预期，失业率降至4.1%。考虑到美国已形成“总统与国会两院分属不同党派”的完全分治政府格局，博时基金认为，债务上限、财政拨款等博弈烈度或将显著上升。
估值层面，中国银河策略研报指出，美股总市值/M2达31.48%，已超过2000年互联网泡沫时期水平，巴菲特指标超趋势线2个标准差。研报认为，美股AI泡沫处于“局部高估值+盈利预期即将见顶+高度依赖债务融资”的复杂阶段，若信用利差高企，泡沫破裂“将首先从信用市场违约事件开始”。
产业与交易层面，汇添富基金经理杨瑨在三季报中指出，AI算力需求旺盛与大模型竞争加剧之间的脱节是AI产业的长期隐忧，当前持仓结构高度集中，投资风险有所加大。针对美股近期的回调，东方港湾董事长但斌11月6日称，美股暴跌“是一次阶段性的冲击，但就此判定AI时代落幕，我认为概率极小”。他认为市场在提前反映美国相关法案草案的影响，但落地概率较低；AI长期产业趋势未变，当前更多是短期情绪牵动。
责任编辑：帅可聪 主编：张志伟
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