本周债市从前一周的连续走强切换为窄幅盘整，10年国债收益率试探了历史最低值后，又有小幅回调。我们认为，推动这一轮走强的核心因素并非基本面的变化，而是前期理财赎回担忧缓解带来的情绪修复；此外，央行10月国债净买入1500亿元创年内新高、强化了资金面平稳预期。因此，我们对本周震荡的判断是：低利率环境本身没有改变，但1.58%-1.60%一带已经较为充分地定价了"资金面平稳+央行呵护"这一组合，短期继续向下突破需要新的催化剂。

当前，投资者或可关注配置压舱石类的产品，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）。从胜率与赔率两个维度看：胜率端，资金面均衡偏松、央行呵护态度明确，构成底层支撑；赔率端，10年国债在1.58%附近继续下行的空间已被压缩，向上调整的空间同样有限，因为基本面的K型分化尚未修复。这种"上有顶、下有底"的组合，或意味着当下更适合持有票息。

10月制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，重回收缩区间。分项看，生产指数49.8%、环比回落1.9个百分点，新订单指数49.4%、环比下滑1.1个百分点，新出口订单指数48.7%、环比回落1.3个百分点，内外需求同步走弱。但是结构分化仍然明显，如高技术制造业PMI仍在景气区间。经济的K型特征仍在延续，传统行业（基础原材料、消费品）融资需求偏弱，是拖累整体的主要力量；新动能（高技术、装备制造）景气度保持扩张，但其体量尚不足以完全对冲传统部门的收缩。通胀从另一个侧面刻画了当前的宏观经济。上游成本仍是价格指数的主要支撑，中下游价格传导依然不畅：内需疲软，供给过剩，结构分化的大环境并未改变。

资金层面，政策利率换锚产生了一些实质推进。11月2日起，隔夜逆回购实现常态化开展，操作利率定为1.25%，成为新的短端政策利率锚。资金价格方面，本周资金中枢小幅上移，或反映出央行有意引导资金利率适度回归，避免市场对1.25%的隔夜操作利率形成过度单边定价。

综合来看，我们维持中期窄幅震荡的判断：基本面上，10月PMI回落至49.3%提供下行支撑，但假期扰动与结构分化使单月数据的信号强度有限；资金面上，政策利率换锚后短端调控更重价格引导，最宽松时点已过但远未构成实质利空。短期胜率环境仍然不错，但赔率空间受限，或可以久期适中的稳健品种为配置底仓，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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