2027年教育行业，谁在增长，谁在承压？
撰文丨申万宏源
来源丨申万宏源
2027 年建议关注两条主线：职教领域技能培训市场景气上行对领军机构业绩的拉动，以及教培行业集中度提升带来的领军公司投资机会。
青年群体职业技能培训需求景气上行。大学供给增长缓慢，与高中毕业生数量快速增长形成错配，高考落榜生规模快速扩大；叠加大学毕业生规模长期处于高位，青年群体就业压力持续上升。技能培训成为青年群体提升竞争力的主要途径，职业技能学习需求持续增长。同时，产业升级推动技能人才占比提升，我们测算补贴与自费各半口径下技能培训市场规模约 800 亿元。聚焦青年群体的培训机构将充分受益于行业景气上行，实现招生与营收快速增长。
人口影响显现，参培率提升主导教培行业增长。出生人口于 2016 年达峰（1,786 万）后新生人口下行将显著影响 K12 总人口。2027 年教培机构可服务的人群总量仍将下行，但「双减」后行业供给出清较为彻底，参培率提升将对冲服务人群总量的下滑，行业仍具发展空间。我们判断，教培正从完全市场化竞争走向「特许经营」（许可办学、持证经营），供需格局明显优化，合规机构加速产能扩张、份额向头部集中，支撑营收与利润维持高增长。
办学质量提升尚未完成，高校公司经营效益分化。民办高校办学质量或为营利性分类管理政策落地的前置条件，质量提升仍在推进：为满足生均指标要求，师资与教学投入须先行，成本增速快于收入增速，多数高教公司利润率处于收缩期。我们判断 2027 年仍为办学投入年，人力成本增长具备韧性，盈利能力继续承压。
风险提示：教培行业监管趋严，影响机构招生与提价；VIE 架构监管趋严，或影响上市公司资金出境与分红；民办高校招生计划受管控、学费定价受限，量价增长承压；技能培训补贴退坡或青年参培意愿下降，需求不及预期。
PART.01
青年人群职业技能提升刚需，职教培训行业景气上行
1.1 青年人群职业技能培训市场迎来需求井喷
就业压力倒逼大学毕业生、高考落榜生等青年群体参与技能培训提升就业竞争力，技能培训市场景气度因此持续提升
• 大学供给增长缓慢，而高中毕业生快速增长，高考落榜生规模快速增长，大量高中毕业生进入劳动力市场。叠加大规模的大学毕业生进入劳动力市场，青年人群就业压力凸显。
• 上述两类人群职业技能缺失，相对具备从业经验的职场人群就业竞争力弱。技能培训成为提升其职场竞争力的主要抓手。青年人群技能培训市场景气度提升。
政策提升技能人才社会认可度。技能资质含金量持续提升，激发职业技能学习需求
• 人社部和教育部持续推进职业资格证书与学历证书互认机制，提升职业资格证书持有人在职场的竞争力。
• 技能大赛提升职业技能含金量，推动社会对职业技能的广泛认可。
• 政策持续支持扩容职业序列，新技能赛道催生培训需求。
技能人群稀缺，占比提升带动技能培训市场扩容
• 公共财政支持下的技能培训市场规模约 800 亿元。
• 技能人才占劳动力人口比重仅为 26%。随着产业升级，技能人才的需求持续增长，占比将持续提升。
• 技能人才占比每提升一个百分点，将带来技能培训市场扩容 614 亿元。
1.2 高中录取率提升，在校生规模持续增长
高中录取门槛降低，录取学生人数持续增长
• 高中阶段教育分为普通高中（普高）和中等职业教育（中职）。
✓ 普高以文化课教学为主，学生通过高考升入大学继续学历类教育。中职以文化课加技能课的培养形式，培养技能型人才。中职生可以通过高考或职教高考升入高职或职业本科继续接受偏职业技能类型的学历教育。
✓ 高中升学以中考为选拔机制，按照分数从高到低排序，并以某一分数段档位线为基准，超过档位线分数的学生进入普高学习。未过档位线的学生进入中等职业教育学习。因此普高相对中职拥有招生先手优势，中职只能在普高招生满员后才能从剩余的考生中招生。
• 近些年普通高中（普高）招生比例持续增长，初中升学普高越发容易
✓ 普高渗透率于 2025 年达到 67%，较 2015 年提升约 22.6 个百分点。这一期间适龄人口数量维持稳定，普高扩容，增加招生量是普高录取率提升的主要原因。普高 2020-2025 年招生年化增速为 4.2%
1.3 职业高中因升学途径拓宽而保持招生吸引力
中等职业教育（中职）学校因职教高考的启用打通大学升学路径，招生吸引力持续加强。即使中考落榜，初中毕业生也更愿意入读中职学校，以期通过职教高考升入大学继续攻读学位
• 2019 年 1 月，国务院印发的《国家职业教育改革实施方案》明确提出：建立 「职教高考」 制度，为学生接受高等职业教育提供多种入学方式。
• 虽然普高录取率持续提升，向下挤压中职阶段招生人数，但由于升学路径打通，中职招生吸引力增强，不断吸引原本初中毕业即就业的人群。在有统计数据的近 11 年（15 年至 25 年）职高教育的招生人数基本呈现稳定的趋势。
1.4 高中阶段毕业生持续增长
高中扩容，高中毕业生逐年增加
• 普通高中录取率持续提升的背景下，普高毕业生人数持续创新高。2025 年约 925 万普通高中生毕业，创十年内新高。中职毕业生持续增长。2025 年约有 522 万中职生毕业，其中相当一部分人选择升学。
• 高考人群由普高毕业生，中职毕业生和其他学生（主要是复读学生）构成。受高中阶段毕业生人数增长推动，高考人数持续增加。2026 年高考报名人数达到 1290 万人。近十年高考报名人数年化增幅为 3.2%。
1.5 大学扩张增速不足，高考落榜生规模持续增长
大学学位供给增长缓慢——公办、民办大学招生规模缓慢扩张
• 大学招生数增长缓慢，2016 至 2025 年全国大学（本专科）招生年化增幅为 4.1%。而 2025 年招生 1071 万人，近 3 年年化平均增速仅为 1.8%。公办学校受制财政压力，扩张乏力。
• 公办学校的扩张需要政府承担增量招生带来的办学经费的增长。在政府减税降费的政策环境下，地方政府支持力度不断收紧，公办高校扩张意愿持续走低。民办高校面临生均指标达标的强约束下，进而控制招生规模。
• 民办高校普遍处于办学质量考核期，其评判标准以各项生均指标为依据，为了达标，民办学校普遍放缓规模扩张，招生人数扩张放缓。
1.6 高中落榜生进入劳动力市场规模大增
由于大学招生增长有限，而高中阶段毕业生逐年增长，高中升入大学的比例持续走低，高中毕业生劳动力人口大幅增长
• 大学升学率于 2022 年起迅速下降。近三年升学率维持在 80%左右。
• 未升入大学的高中落榜生进入劳动力市场（高考报考人数减去大学录取数），高考落榜生劳动人口规模快速攀升，于 2025 年达到 362 万人，是 2021 年的约 2.3 倍，并预计于 2028 年达到近 500 万人。
1.7 职业技能需求刚性，生源集中于高中和大学毕业生
高中及大学毕业生构成了青年就业人群的主体，数量持续增长。至 2027 年人群规模达到 1281 万人，3 年复合增速 3.3%。
由于此类人群没有从业技能，企业需要提供岗前培训，才能让该类人群掌握岗位技能。
因此企业更愿意招收有工作经验的职场人群，青年人群就业压力显现。统计公布的 16-24 岁青年人群失业率约为 16.8%，远高于城镇调查失业率的 5.2%。因此高中及大学毕业生职业技能培训需求愈发刚性，培训市场景气提升。
1.8 职业资质含金量持续提升，激发职业技能学习需求
人社部和教育部持续推进职业资格证书与学历证书互认机制，提升职业资格证书持有人在职场的竞争力。
• 按照该机制的思路，取得相应职业技能等级证书的人员在公务员考试，事业单位招聘，岗位竞聘中将视同于取得一定学历的人员。比如取得技师技能等级证书的人员将视为大学本科学历，而取得高级技师技能等级证书的人员将视为硕士学历。
1.9 技术工种品类扩充，带动技能培训市场扩容
政策持续支持扩容职业序列，新技能赛道催生培训需求。2019 年以来累计发布八批共 121 个新职业，持续扩充新职业、新工种。
2026 年 9 月，人社部等部门发布第八批 11 个新职业、23 个新工种。新职业向数字、绿色工种扩容：本批 11 个新职业中数字职业 5 个（占 45.5%）、绿色职业 3 个（占 27.3%），数字与绿色技能培训需求最具弹性。
技能大赛提升职业技能含金量，推动社会对职业技能的广泛认可
第 48 届世界技能大赛在上海举办，中国代表团获 41 金 11 银 4 铜、6 个优胜奖，第五次位居金牌榜和团体总分世界第一，创参赛以来最好成绩。
1.10 青年人群规模总体保持稳定，人口冲击暂未到来
以初中毕业生、高中毕业生和大学毕业生为主体的青年就业人群规模总体保持稳定，人口冲击尚未到来
• 1）新生人口已于 2016 年达峰，峰值 1,786 万人；此后逐年回落，2025 年降至 792 万人，10 年间下降 56%。
• 2）按各学段毕业年龄 15/18/22 岁推算，初中、高中、大学毕业人群将分别在 2031 年、2034 年、2038 年达峰，即青年就业人口压力在 2031 年后才逐步显现。
1.11 从普通劳动力到技能人群技能培训市场持续增长中
近五年职业技能培训政策逐步加强，覆盖范围扩大，补贴力度提高，并更加注重与产业需求的结合
• 2025 年两会提及「技能照亮前程」培训行动，提出通过统筹就业补助资金、失业保险基金、企业职工教育经费等，在 2025 至 2027 年 3 年期间每年补贴职业技能培训 1000 万人次以上，重点覆盖农村转移就业劳动者、离校未就业高校毕业生、登记失业人员、就业困难人员等群体。在产业需求导向上聚焦先进制造、现代服务、康养托育、数字经济、新职业等关键领域。
• 每年一千万人次的培训仅占技能人才总量的 5%。每年 1000 万人次培训，以补贴与自费承担 1:1 测算，技能培训市场规模约为 800 亿元。（参照《职业技能提升行动方案（2019—2021年）》中对职工参加企业新型学徒制培训所享受的每人每年培训补贴4000元为标准计算）
技能人群接近 2 亿人，占劳动力人口的比重仅为 26%。随着产业升级，技能人才的需求持续增长。我们测算技能人才占比每提升一个百分点，将带来技能培训市场扩容 614 亿元。
1.12 紧抓青年人群技能培训需求，上市公司业绩高增
上市公司中国东方教育（00667.HK）招生增长提速；配合品类扩张培训费显著提升
• 公司针对高中毕业生提供 15-18 个月培训产品。其培训人次于 26 年上半年实现 58.9%的同比增长，延续 25 年以来的高增长态势。高中培训人次高增带动整体培训人次增速于上半年实现3.4%。
• 在培训周期相较 3 年长学制培训明显缩短的情况下，总培训费用维持和后者近似水平，课时单价同比显著提升约 6.9%。
• 同时公司持续扩展美业培训学校数量。新增宠业、康养的培训项目孵化，以期满足青年人群多样化的培训需求。
PART.02
人口影响显现，参培率提升主导教培行业增长
2.1 人口影响显现，参培率提升主导教培行业增长
新生人口于 2016 年达峰，并于 2020-2025 年间呈现明显的下降趋势。2027 年将延续 2026 年因 2020 年新生人口达到上学年龄而开始显著影响 K12 人口，并对教培等以K12 人口为服务对象的行业产生负面影响的趋势。
教培行业经历「双减」大洗牌后，行业渗透率基本归零。随着素养教培广泛开展，我们判断渗透率提升将部分抵消总服务人群数量减少，教培行业仍有发展空间。
我们判断教培从完全市场化竞争走向「特许经营」。供需格局充分优化，正规机构将加速产能扩张，从而维持营收和利润的高增状态。
2.2 新生人口影响行业规模
新生人口持续下降，导致 K12 教培客群面临压力
• 2025 年全国新生人口 792 万人，相比 2024 年减少 162 万人，相比近十年人口出生高峰 2016 年的 1786 万人，减少 994 万人。
• K12 适龄人口自 2021 年起开始下降，降幅于 2023 年开始加速。2028 年 K12 人口规模为 2.06亿人，相较十年前 2019 年 2.45 亿人减少 3870 万人，降幅 15.8%。
2.3「双减」大幅淘汰学科教培产能，供给出清显著
「双减」政策明确 K9 学科教培机构陆续完成整改，并全面转设成为非营利性机构。由于非营利性机构更为注重教育公益性，不分配办学收益，机构逐利和扩张动能丧失，市场空间大幅压缩。
根据国务院在 22 年 10 月发布「双减」阶段成果报告，K9 线下学科类教培机构数量从 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类教培机构由原来的 263 个压减至 34个，压减率 87.1%。
2.4 教培经营牌照重新发放后行业进入「特许经营」时代
「双减」 后教育主管部门按照清理存量到审批增量推进学科与非学科培训的监管。可分为三个阶段
• 第一阶段：21 年下半年至 22 年三季度的产能淘汰
✓ 标志事件：国务院于 22 年 10 月发布「双减」阶段成果报告，披露「双减」学科类机构产能淘汰超过90%。
• 第二阶段：22 年三季度至 23 年上半年的办学资质的确定，教材审核推进
✓ 标志事件：教育部等十三部委于 22 年 12 月发布关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见。提出到 2023 年 6 月底，各地非学科类培训政策制度体系基本建立，常态化监管机制基本健全。
• 第三阶段：23 年下半年起的重新发放学科非学科牌照
✓ 标志事件：教育部于 23 年 8 月发布校外培训行政处罚暂行办法；
✓ 标志事件：教育部于 24 年 2 月发布「校外培训管理条例（征求意见稿）」
✓ 江苏省教育厅于 23 年 8 月公布第一批学科、非学科培训机构白名单；福建省教育厅于 24 年 1 月公布第一批学科、非学科培训机构白名单；北京市教委于 24 年 4 月 16 日开启 「双减」专项行动动员会，提出加快实现非学科类机构「应批尽批」、查处学科类培训违法违规行为等重点任务。2023 年起各省陆续公布教培机构白名单，获发学科培训牌照的机构数量依旧十分有限。
• 以江苏和福建两省为例，仅 400 余家机构获发学科培训办学牌照。每万人学科培训牌照拥有量是 0.05 至 0.11家，仅为双减前的 1/15-1/8。
2.5 素养教培替代学科培训，行业进入快速发展期
因学科培训产能供给受限，培训需求转向其他培训形式。而随着义务教育改革的深入，升学制度的变化也催化了这类需求的转变。我们判断幼小阶段全人教育需求兴起，素质教培获得广阔发展空间。
而初高中阶段由于升学考试机制未变，学科培训需求仍旧强烈。教培机构顺应需求变化，推动幼小素质教育培训产品开发与投放，并顺应监管要求通过数字化产品诸如学习机等满足初中学生学科培训需求。而高中阶段则用线上、线下学科培训产品满足用户需求。
后「双减」时期，教培机构通过丰富的产品矩阵满足各个年龄段的培训需求。产品能力更强的机构将服务更大年龄跨度的学生群体，从而享受更长的用户生命周期价值（LTV）。
2.6 义务教育招生政策改革持续推进，幼、小学生素质培训需求兴起
义务教育不断向着资源平均化方向推进改革，「公民同招」政策取缔各类学校的选拔生源入学的做法，淡化升学中的选拔机制，民办学校报名人数超过招生人数的统一采取电脑随机派位的方式完成招生。受此影响，我们认为学科培训需求下降。
2.7 素质培训市场蓬勃发展
素质素养培训市场因课程内容不同分为两大类：纯素质培训（包括艺术、体育教育等）和素养培训（语言、科学和数学思维等）。
由于中考，高考升学机制不变，升学压力依旧存在。因此低龄段的素养培训需求较纯素质培训需求更为强烈，素养培训增长势头更为迅猛。
我们预计到 2030 年素质素养培训市场总规模为 1.45 万亿元，参培渗透率 59%，26-30 年年复合增速 13.3%。期间生均支出每年增长 8.2%，2030 年人均支出 1.3 万元。素质素养培训市场中，素养培训市场预计到 2030 年增长至 8252 亿元，26-30 年年复合增速 18.6%。
2.8 素养与学科培训融合的学科素养课程更受欢迎
「双减」后素养培训形式出现分化，主要由原学科培训机构研发的学科素养课和传统素养培训机构研发的传统素养课构成
• 学科素养为主流：由于具备学科培训内容，本着为中考，高考而参与培训的目的，家长往往更倾向选择学科素养课程。因此学科素养的发展更为迅猛。尽管在 26-30 年期间，幼小初学生人数年均下降 6%，由于同期参培渗透率快速提升（预计 2030 年提升至 52.4%），参培人数年均增长 12.2%，抵消人口下降的不利因素。我们预计到 2030 年学科素养市场参培人数 5022 万人，人均花费 1.5 万元，行业规模约 7549 亿元，26-30 年复合增速 21%，占素养培训市场的比例为 91.5%。
• 学科素养以学生能力培养为出发点，基于原有的教研积累，发展出具备一定学科内容的非应试教育模式。学科素养与学科相结合，因此可以分为人文美育，科学素养，创新思维三类。分别对应学科培训中的语文、科学、数学。
2.9 学科培训机构顺利转型素养培训更有优势
学科教研积累助力学科培训机构转型：由于素养课是学科+素质的内容体系，需要学科教研的积累，因此具备学科教研及内容开发的能力是提供优质素养课的前提，学科机构占据优势。
用户画像接近学科培训人群，学科机构的老生资源得以重新利用。我们认为素质教育与 K12 学科教培的重合度高。新东方和好未来两家行业大型机构在「双减」颁布前的 21 财年线下 K12 业务的培训人次分别达到 1,220 万人和 1,165 万人。我们预计基于原有良好的教学口碑，转型素养学科培训的原学科培训机构能很好的利用「老生」资源，从而快速地实现培训人次的增长。
2.10 师资、教学点供给充足，素养教培产能扩张速度远高于「双减」前
由于师资，优质教学点供给充足，我们判断未来三至五年教培机构产能扩张速度将远高于「双减」前
• 首先「双减」带来教培机构产能出清，大量教师转岗就业，目前市场教师供给充裕。我们判断 2026 年素养教培行业培训 1.27 亿人次（对应人数约 3164 万，每人一年 4 期班，人均报读一门培训课计算），按照行业生师比 165:1，则对应教师需求 76.7 万人。而「双减」淘汰 96%的产能，对应师资裁撤约 364 万人（按照 2020 年学科参培 6.2 亿人次，生师比 165:1 计算）。市场上仍旧有充分的教师供给，因此机构扩张不受教师供给限制。
• 同样由于机构大范围裁撤，优质教学网点也大量腾挪出来。机构产能扩张面临的教学网点选址压力也较「双减」前要小很多。因此我们看到过去一年正规机构教学点扩张速度均十分迅速。
2.11 监管常态化，行业进入牌照经营时代
因义务教育招生政策改革持续推进，幼、小学生素质培训需求兴起。素养教培替代学科培训进入快速发展期。产品形态不断迭代，其中学科素养教培兼顾能力锻炼与学科基础铺垫，预计将承接学科教培市场空白，迎来快速发展。由于师资、教学点供给充足，素养教培产能扩张速度远高于「双减」前。我们预计到 2030 年学科素养培训市场规模约 7549 亿元，26-30 年年复合增速21%。其间渗透率的快速提升也能很好地抵御适龄 K12 人口下降的影响。我们预计同期参培人数年化增幅为 12.2%。
学科培训机构转型素养培训更具竞争优势（品牌，师资，特别是学科培训时代积累的老生资源）
• 运营历史悠久，对于监管部门来说是依规经营的「好学生」。
• 有优秀的教研体系，能根据市场需求和监管要求迅速开发出培训产品（特别是素养培训产品）的教培公司。凭借教材拿到运营资质开班教学。
• 良好的口碑和庞大的学科培训时代积累的老生资源。前者能在现有监管不允许广告营销的背景下，依靠口碑传播快速扩张产能。后者可以让扩张时的招生工作更平稳的开展。新教学网点的爬坡速度也更快。
• 强大的师资培训体系，能迅速地扩大教师团队规模，支持机构的扩张。
• 由于师资、优质教学点供给充足，我们判断未来三至五年教培机构产能扩张速度将远高于「双减」前。
PART.03
办学质量提升仍在进行，高校公司经营效益分化
3.1 办学质量提升仍在进行，高校公司经营效益分化
高校办学质量或为营利性分类管理政策落地的前置条件，民办高校质量提升仍处于进行时
• 办学质量提升成为营利性分类管理的前提条件：以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张，承接增量高教需求，是高教监管的主旨思路。由于办学质量提升以生均指标为评判标准之一，各高教公司仍处于招生增长放缓期。通过放缓在校生增长，生均指标能快速达标。但此举将降低高教公司营收增长。同时由于质量提升，各项成本投入增加，成本增速快于收入增速，多数高教公司利润率处于收缩期。27 年仍为成本投入年。部分高校成本增长放缓，盈利能力触底。
• 营利性分类管理或将改革重启。2017 年民办教育促进法提出对民办学校采用营利性或非营利性的分类管理办法。截至 2025 年除上海外，全国多数省份仍未完成营利性分类管理。营利性经营牌照的颁发将保证民办高校经营主体性，保证办学收益的分配权。该工作重启将利好高教公司的估值修复。27 年盈利能力将继续分化，关注办学投入温和增长，盈利能力稳定的公司。
• 中教控股，新高教，中国科培，东软睿新，宇华教育，希教国际控股，中汇集团。
3.2 高教需求仍在增长，高教行业扩张滞后
高等教育毛入学率（适龄人口大学入学率）持续提升下，高教人数持续增长
• 高等教育毛入学率 ≈ 高等教育在校生人数 / 18-22岁适龄人口
• 适龄人口（分母）相对稳定：2025 年高考报名人数增长至 1,335 万人。高考报名人数的上升，一方面受益于高中阶段入学率从 2015 年的 78.6%提升至 2024 年的 91.2%。另一方面，2003 年至 2017 年新生人口数量稳定在 1500-1800 万区间。因此 2021 年至 2035 年高考适龄人口也将稳定在每年约 1500-1800 万人的区间。未来的 10 年 18-22 岁的高等教育适龄人口将趋于稳定，预计 2035 年前后高考报名人数阶段性达峰。
• 在校生（分子）持续增长：毛入学率提升将带动高等教育在校生人数将不断扩大。高校将持续扩招。我们预计到 2030 年，基于高等教育毛入学率 69%的假设，我国高等教育在校生人数将达到约 4,417 万人，较 2025 年增加约 463 万人。
3.3 公办学校扩招乏力，新增高教需求由民办高校满足
由于扩招集中于地方举办的高等院校，公办学校扩招需要政府承担增量招生带来的办学经费的增长。在政府减税降费的政策环境下，地方政府支持力度不断收紧。我们预计公办高校扩张意愿持续走低。
随着公办高校扩张意愿逐步收缩，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。其自负盈亏，追求规模增长带来收益增长的商业模式也支持民办高校持续扩张。
3.4 民办学校承接扩招带来的增量高教需求
民办高校以其内生的商业模式，成为高等教育扩招的主力军。在校生 2020-2025 五年间年化增速为 6.9%，为同期公办学校的 2.6 倍。
22/23 学年各省专升本招生计划显示（我们统计了 19 个省及直辖市的专升本招生计划数）招生计划同比上涨 16%。其中，民办学校的招生计划同比增长 30%，远超公办学校-1%的平均增速。民办学校扩大招生规模并驱动专升本招生规模扩张的趋势在22/23学年得以延续。因此我们相信与公立高等教育学校相比，民办高校扩招意愿更强。
3.5 高校扩张失速，大学升学率下行大学扩张放缓背景下，大学升学率持续下行
• 高中扩招带来的高考人数逐年增加，大学文凭的获取仍是绝大多数高中毕业生的首要目标。高考人数从21年的1078万人增加至26年1290万人，年均增幅3.7%。
• 但同期大学供给增长缓慢，22-25年大学录取人数仅从1015万人缓慢增长至1071万人，年均增幅1.8%。
• 受高校扩张乏力影响，大学升学率自21年至25年从92.9%持续下降至80.2%。因此我们预计获发营利性牌照后，各高校上市公司将重启扩张，推动在校生人数的快速增长。
3.6 营利性选择给予民办学校更多经营自主权，促其扩张提速民办学校营利性选择提升经营自主性
• 民促法将学校分为「营利性」和「非营利性」两类进行管理，以改变学校主体办学性质不清晰的现状。其中「营利性」学校按照市场化的手段办学，学校举办人分享办学收益，同时承担纳税等义务。而「非营利性」学校以「公益」为办学初衷，学校举办者享受土地、税收优惠，同时将办学结余全部投入继续办学，不能分配。
3.7 政策着眼于教育质量提升，分类管理推进放缓
办学质量提升成为先决条件，分类管理政策推进放缓
• 上海率先完成分类管理。
✓ 根据《上海市民办学校分类许可登记管理办法》，上海民办学校分类登记的完成时间因学校类型和选择的办学属性不同而有所差异：选择非营利性属性的民办学校：应当在 2019 年 12 月 31 日前，依法修订学校章程、完善法人治理结构和内部管理制度、继续办学。选择营利性属性的民办学校：主要实施高等学历教育的学校，应当在 2021 年 12 月 31 日前完成财务清算、明确资产权属、缴纳相关税费、重新办理法人登记手续等工作；其他学校应当在 2020 年 12 月 31 日前完成上述工作。
✓ 2019下半年，上海工商外国语职业学院顺利完成工商登记，成为上海第一所营利性民办高校。上市公司层面2021年上半年上海建桥学院发布公告称，根据相关法律文件精神，学校将依法登记为营利性民办高校，学校法人登记名称为 「上海建桥学院有限责任公司」。
• 全国绝大多数省份仍未完成分类管理登记：
✓ 2022年江西，黑龙江两省向省内符合条件的民办高等院校颁发营利性学校过渡许可，涉及上市公司中教控股江西科技学院，新高教哈尔滨华德学院，以及中国科培哈尔滨石油学院三所院校。
✓ 截至2025年除上海外多数省份未完成分类管理登记。政策亟待破冰，给予民办高校稳定的政策环境保证其办学投资，扩大经营规模，承接增量高等教育需求。
3.8 办学质量提升为先，营利性分类管理循序推进
我们判断民办高校质量提升成为营利性分类管理的前提条件。质量达标后营利性分类管理将循序推进。伴随职教提质行动计划广泛开展，21-25年高校进入办学投入持续增加的周期。
3.9 民办学校办学投入持续增长
民办高校注重经营效率，在监管收紧办学质量时期纷纷增加办学投入，夯实办学质量。
• 已经持续6年的高教办学质量提升仍在进行中。六年间我们统计的6所民办高教上市公司人员数量（含教师）年化增幅12.3%。同期员工薪酬年化增幅为10.6%。2025年员工薪酬涨幅短暂回落至1.8%，但2026年上半年增速恢复至8.8%。
• 主营成本随员工薪酬增长而增长，六年年均增幅为21.8%。2025年主营业务成本增速回落至 13.9%，2026年上半年增速维持双位数约12.6%。
3.10 办学投入增加经营效率受损
办学质量多以生均指标评判，各高教公司放缓招生节奏，降低在校生增长，以期生均指标逐步达标。
• 自23财年起高教公司在校生增长显著放缓。23财年至25财年在校生增速均值为2.7%，26财年上半年同比下跌 2.3%。各民办高校控制在校生增长，以便让衡量办学质量的生均指标尽快达标。从而影响收入增长。23财年至25财年收入增速均值为11.1%，2026年上半年收入增速进一步放缓至2.8%。
由于主营业务成本增速快于收入增速，近六年毛利率、净利率逐步收窄。
• 平均毛利率从20财年53.6%下跌至25财年43.9%，净利率从20财年41%下跌至25财年的30.3%。26财年上半年平均毛利率、平均净利率分别进一步下跌至40.3%、23.9%。
3.11 经营效率回落，但回落趋势放缓
各项费用率保持平稳，管理费率下降，公司努力控制费用；财务费用率因资本开支扩张借贷增加而波动。ROE受经营利润率下行拖累持续收缩。
• 从经营净利率，资产周转率和权益乘数来看，经营净利率下降拖累ROE，而资产周转率提升。
3.12 办学质量评判指标进入达标区域
多年投入民办高校办学质量快速提升，关键指标达标。
• 2026年上半年衡量办学质量的关键指标之一「生师比」降至17.3:1，达到18:1的要求，人力资源成本上行趋势有望得到缓解。
• 另一关键指标「生均年教学日常运行支出」即「生均办学经费」超过1200元每年，符合要求。
主营业务成本中的其他成本上行趋势有望得到缓解。（生均办学经费对本、专科要求不同，其中本科为每生每年1200元，专科为每生每年约960元——按照专科学校其他办学指标对比本科学校折算）
3.13 分红分化，股息率高企良好的现金流保障高教公司分红派息
• 因为高教行业预收学费，且经营开支相对固定，主要成本为人力资源成本，校舍折旧摊销，以及日常教学经费开支，因此经营现金流稳定。
• 随着高教资本开支进入下行通道，每年运营将结余更多的现金，高教公司派息能力提升。
分红分化，分红高教公司高股息，强安全边际
• 伴随办学投入及资本开支见顶，高教公司自由现金流将更为充沛，派息恢复也值得期待。
• 在目前约30.7%派息率，1.7倍左右PE估值下，部分现金分红的高教公司股息率平均为19.7%，具备良好的安全边际。
3.13 看好职业技能培训，素养教培赛道
职业技能培训首选——中国东方教育
• 青年人群技能培训需求景气，公司针对该群体专门研发课程匹配需求，市场嗅觉灵敏。
• 培训课程品类不断开拓，且实操强，相应工种在AI时代背景下具备需求韧性，需求持续景气。
• 精细化运营叠加产能利用率提升，营收增长伴随利润率扩张，公司有望迎来戴维斯双击。
• 26-28年收入52.4/60.1/69.1亿元、经调整净利润10/12.4/14.89亿元。26年PE 7.9x，股息率7.6%。
• 风险提示：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。
教培领域首选——新东方
• 教育新业务、出国留学板块收入增长提速，教育业务增长具备韧性。
• 东方甄选发展策略清晰，自营品开拓和直播间扩容推动GMV高速增长。
• 教育，电商双轮驱动，公司业绩强劲增长，结合AI运用节省运营、营销以及内控成本，公司利润率有望持续扩张。
• 27-29财年收入502/585/677亿港元，经调整利润50/56.8/65.5亿港元。27财年PE 13.3x，股息率2.3%。
• 风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。
3.14 风险提示
• 教培行业监管趋严，影响机构招生与提价；
• VIE 架构监管趋严，或影响上市公司资金出境与分红；
• 民办高校招生计划受管控、学费定价受限，量价增长承压；
• 技能培训补贴退坡或青年参培意愿下降，需求不及预期。
（原文转载自申万宏源《参培波动，结构上行——2027年教育行业投资策略》2026 年 11 月 9 日）
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