果然，没有人比中金更懂M1！-4.2%，意味着什么？|中金|中长期贷款|债券|存款|社融

昨日盘后，5月社融数据出炉，M1、M2增速持续回落，M2-M1剪刀差进一步扩大。央行统计数据数据显示，5月M1同比下降4.2%，M2同比增长7.0%；5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；社融新增20692亿元，同比多增5132亿元。

1）社融增量，政府发债形成强支撑。4月份是社融和M1同时转负，当时金石分析：社融转负总结来说，就是政府在打击资金空转，稳定债市，化解地方债；企业整体信贷收缩、投资意愿不强、生产积极性不高；居民提前还贷多了，消费贷、信用贷、买房买车的少了。

但5月的问题似乎不一样了，5月社融增量2.07万亿元，去年同期为1.56万亿元，大增5000多亿，已恢复到正常状态。但是社融恢复常态背后：5月政府债券发行明显加快，5月政府债券同比大增14.7%，政府债券净融资达12253亿元，同比多增6682亿元，对社会融资形成明显支撑。这就意味着政府主动回收流动性，打击资金空转，化解地方债告一段落。

中金公司认为，考虑去年四季度政府债券融资基数较高，我们预计9月以后社会融资余额同比增速或再次趋于回落。

2）M1、M2均继续下滑，经济活力有待增强。其中，M1连续两个月为负，M2则连续10多个月下滑。

M1同比下滑4.2%，4月则是-1.4%，下滑速度加快，企业活期存款是主要拖累，企业活期存款占M1比重高达1/3。5月企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元，企业存款增长持续乏力。企业活期存款减少，说明企业要么把钱存起来了，要么没钱了（支付工资），要么贷款减少了，核心就是企业没钱或投资积极性不高。

M1下滑的同时，M2增速持续放缓。相较于M1代表资金需求，M2则代表资金供给，核心就是企业贷款和居民贷款少了，投资积极性和消费积极性都不大，而且居民还加大了提前还款或购买了大量理财。

数据显示，5月新增贷款9500亿元，同比少增4100亿元；企业短贷和中长期贷款表现趋弱，二者分别减少1200亿元、增加5000亿元，同比多减1550亿元、少增2698亿元，除需求提振偏弱外，可能也受部分空转套利贷款减少的影响；

5月新增居民贷款合计757亿元，同比少增2915亿元，其中新增短贷243亿元，同比少增1745亿元，新增中长期贷款514亿元，虽环比改善，但同比少增1170亿元。

大家看下图（图片来自网络），居民贷款缩水有点大，背后核心依旧是大家不敢贷款了，或者购房欲望，买车欲望甚至消费欲望都不是很高，或者说大家都没钱了或者钱存起来了。

对此，中金固收则解释称，近几个月M1和M2同比增速大幅下行，一是房地产市场恢复偏慢，实体经济活力有待增强。二是此前禁止通过手工补息高息揽储的影响持续显现，另一方面是打击空转套利背景下，存贷款派生受到较大影响。三是存款利率下降，更多资金转向理财和国债等，5月非银存款快速增长就是侧面反映。

3）M2-M1剪刀差进一步扩大，由4月份的8.6%进一步增至目前的11.2%。中金公司认为，M1和M2之差就是资金需求和资金供给之差，目前M1与M2之差大幅下降，这意味着目前资金供给过剩，资金价格或持续走低，隐含着利率或将继续趋于下行。

中金没有说完的话咱们继续说，M1M2剪刀差扩大，资金供给过剩，资金需求不足，其实就是大量的M1（企业活期存款+个人现金类资产）要么用来支付工资（企业给个人工资），要么购买定期理财或提前还款（个人M1转化为M2），不再进行消费了。简单来说，就是投资意愿不强，消费需求不足，尤其在降薪裁员大潮之下，都在规避未来风险。

此外，未贴现的银行承兑汇票余额为2.45万亿元，同比下降13%，说明无论是个人还是银行都在减少贷款，打欠条的少了。

网红经济学家任泽平表示，钱去哪了？根据MV=PQ，货币总量已经不低，但物价低迷、资产价格也没有起来，说明货币流通速度下降，货币乘数变小，我们投放的很多狭义货币并没有高效流通激活实体经济。