关于化债的力度，很多小伙伴对“是否超预期”特别在意，观点分歧太大了，说6万亿的肯定没持仓，10万亿是官媒宣传口径，12万亿那肯定是鼓舞人心。

这些都会反映在明天的走势里，明天成交额肯定会比较大。

还是有必要给大家做一下拆分——我只列举数字，并列举最相关的政策数据做对比，仅供参考，也会聊几句简单的底层原理，便于理解。

1、短期经济增长最直接的推动因素是新增债务，全社会新增债务越多，短期经济增速也就越快。新增很重要。

典型案例是16年中国全民炒房，居民部门杠杆上得很快，17年各项经济指标都不错。20年欧美政府部门大幅度财政刺激，在21年搞出来大宗商品牛市，以及大通胀。

2、简单拆分债务来源，是居民部门、企业部门和政府部门。

比如23年居民部门新增债务是4.33万亿（绝大部分是房贷，21年这个数字是7.9万亿左右），企业部门的新增债务是17.9万亿，政府部门（中央+地方）新增是9.6万亿（中央对应的国债，差不多4.12万亿，地方对应的是专项债和一般债，5万亿多）。

居民部门新增债务转化成了建筑、地产、中介、家居等链条上的从业人员收入。企业部门新增债务转化成了员工的工资，购买的设备等。政府部门的债务转化成项目投资、教育支出、卫生支出等。

大家都有了钱，有钱了就支出消费，我的支出又成了别人的收入，整个经济就活跃起来了。

3、今年截止到9月份，居民部门新增债务1.94万亿，企业部门新增13.46万亿，合计同比23年同期减少了4.13万亿，也就是居民和企业部门整体债务收缩。

但政府债券同比增加了1.23万亿，也就是政府部门债务扩张，也叫逆周期调节。

整体来看，政府的债务扩张比不过居民和企业部门的收缩，于是经济各种出问题。

4、今年政府债券一共新增7.18万亿，从趋势来看，这几年中央债券新增速度要快于地方政府。

5、地方政府的债务限额是有规定的，每年只能按需增长。但目前受制于宏观经济下行，地方政府的收入（税收和卖地）减少，债务又是刚性，所以政府支出力度放缓，大家感受最深的可能是体制内发不出来工资。

6、现在居民和企业部门已经收缩了，地方政府部门手脚不能再被捆死，没有新增债务那经济更负向循环，于是有了化债。

7、化债不是直接免除债务，而是修改债务上限，把2024年末地方政府专项债务限额由29.52万亿元增加到35.52万亿。

也就是还款主体依旧是地方政府，跟中央政府无关，地方政府现在总共可以多发行6万亿的专项债，每年可以多发行2万亿，专款专用，用来把隐性债务置换出来。现在发债利率低，而且专项债是透明的。

债务总额是没有变化的，只是每年要还的利息减少了，五年累计可节约6000亿元左右，平均1年1200亿。

地方政府省下了1200亿，就可以用来搞别的事情，投资或者是民生支出等。作为参考，地方政府23年在教育领域的支出是4万亿左右。

8、每年2万亿还是比较慢，于是再从原来的专项债里（还是地方政府自己发，自己还），每年拿出来8000亿，也来还隐性债务。

8000亿每年，持续5年，供给4万亿。

作为对比，2023年10月-2024年9月也进行过第四轮化债，跟现在的模式差不多，发行特殊再融资债券，合计规模约2.6万亿元。

9、隐性债务里有一块是跟棚户区改造相关的，一共2万亿，在2029年到期，这2万亿按照原合同偿还。原合同里写的可能还是类似于借新还旧。

整个方案的来龙去脉就这些，简单说：我欠债14.3万，现在咔咔出了一个方案，说我可以每年借2万，还一部分，再在此基础上每年借8000，还一部分，最后29年后到期的，也还可以借新还旧。

6万亿也好，10万亿也罢，12万亿也行，怎么说都不算错。比如可以说这次化债总包是12万亿，的确是能拆成6+4+2，也有人认为这不涉及增量债务，全是存量置换，发行特别国债和提高赤字率才叫财政刺激。

但这些也都不重要，当前市场是流动性主导，每天2.5万亿的成交额，两融余额飞速逼近新高，这才是最重要的。

如果明天放量成交3万多亿，反而不大好。

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