内容提要：
新年伊始，俄罗斯卢布再次大幅贬值，卢布兑美元比圣诞节下跌了12.3%，兑人民币下跌了10.6%。目前的卢布价格受俄罗斯央行官方汇率的约束，还未反映出真实的供求，特别是卢布兑人民币存在较大的扭曲。人民币汇率为什么在俄罗斯被严重压低？
一、新年伊始，俄罗斯卢布再次大幅贬值。
12月30日，三郎在《2025年卢布还会继续大幅贬值，去俄罗斯投资谨防汇率风险》一文中提醒国内投资俄罗斯，或者与俄罗斯有贸易往来的个人和企业，防范卢布在2025年继续大幅贬值的风险。
就像三郎这几年每年预测人民币兑美元汇率走势非常准确一样，俄乌战争开始以来，三郎对卢布的预测、俄乌战争走向的预测，三郎也从来没有错过。
2025年新年开始的第一天，卢布继续大跌，用实际走势为三郎的预测背书。
2025年1月1日，卢布兑美元从圣诞节的12月25日的99.5持续下跌至113.5，下跌了12.3%；卢布兑人民币则从13.63下跌至15.25，下跌了10.6%。
大家都知道，因为美国宣布将俄罗斯天然气工业银行列入制裁名单，导致俄罗斯仅剩的一个可以收支外汇的国有银行失去外汇收支功能，11月27日卢布在2024年第一次暴跌，卢布兑美元跌至113.15，比下半年低点8月5日的84.87下跌了25%，卢布兑人民币暴跌至15.61，比8月5日下跌了23.8%。
俄罗斯央行为了稳定卢布，宣布从11月28日起，停止在市场购买外汇，二十多天后，强行将卢布兑美元拉回到12月5日的99.5，卢布兑人民币强行拉回至13.63。
但俄罗斯央行行长纳比乌琳娜没有想到，俄罗斯人对俄罗斯央行控制卢布币值的努力，视而不见。圣诞节，又开始在场外和黑市上，大量买入美元、欧元等西方有毒货币，迅速拉高了外汇价格，连带人民币也水涨船高。
二、目前的卢布价格受俄罗斯央行官方汇率的约束，还未反映出真实的供求，特别是卢布兑人民币存在较大的扭曲。
三郎需要警告那些对卢布还有念想的人，目前的卢布价格，还没有真实反映卢布的真实价值，因为与人民银行设置有人民币外汇中间价一样，俄罗斯央行设有外汇官方汇率，导致目前俄罗斯的外汇价格实际上是扭曲的。
2024年12月31日，俄罗斯官方媒体RBC在《是什么导致 2024 年卢布走软以及 2025 年汇率将如何变化》一文中，披露2024 年 12 月 29 日至 2025 年 1 月 9 日期间，俄罗斯央行确定的官方汇率为每美元 101.68 卢布、每欧元 106.1 卢布和每人民币 13.43 卢布。
我们可以发现，俄罗斯央行确定的官方汇率，人民币比市场价低了14%，美元和欧元分别比市场价低了10.1%、9.7%。
大家发现了吗？俄罗斯央行确定的官方汇率，人民币压得特别低。在俄罗斯央行的官方汇率中换算美元兑人民币汇率，人民币贬值到了7.5711（101.68/13.43），而按莫斯科交易所与场外市场的平均汇率计算，人民币兑美元的市场汇率为7.4426（113.5/15.25），但中国外汇市场人民币兑美元的汇率为7.2994。俄罗斯央行的官方汇率将人民币兑美元压低了3.6%，因此导致俄罗斯外汇市场人民币兑美元汇率低估了1.9%。
这么大的汇率漏洞，有心人利用中俄两地的外汇差价炒人民币差价，在中国用人民币买入美元或卢布，在莫斯科将其换手为人民币，一天交易一次即可获利1.9%，只需要37个交易日，就可以获得翻倍的利润。
俄罗斯的人民币汇率如此扭曲，什么原因？
这是因为，俄罗斯央行的主要货币的官方汇率，一直是根据莫斯科外汇交易所交易的结果确定的，其余的则通过它们在世界市场上的美元汇率重新计算。
但11月下旬开始，美国对莫斯科交易所的制裁，迫使该所停止美元、欧元和其他“有毒”货币的交易。俄罗斯中央银行开始根据场外交易----银行之间达成的外汇交易计算其官方汇率，但人民币还是依据莫斯科交易所的数据确定。
这就意味着，11月27日之后，俄罗斯央行确定的西方货币兑卢布的官方汇率，按银行间场外交易的价格打折后确定。
但人民币与卢布的交易，在莫斯科外汇交易所仍在继续。这就导致人民币与卢布的交易出现了互不流通的三个市场：莫斯科交易所交易、银行间场外交易、国际市场交易。
而俄罗斯央行确定的人民币官方汇率，一直是根据莫斯科外汇交易中心的人民币兑卢布的汇率计算的，这使得官方汇率与俄罗斯场外交易的人民币汇率之间的差额，异常扩大。
2024年12月24日，俄罗斯经济学家叶戈尔·苏辛在电报频道的一篇分析中解释了这一现象。他说：“到目前为止，人民币的官方汇率是在外汇交易所设定的，而美元/欧元在场外交易市场上，形成了异常的画面和扭曲，央行在确定人民币的官方汇率时应该考虑市场的场外交易部分，因为这部分已经大于交易所的兑换部分了，中央银行必须考虑到这一点” 。
2024 年 11 月 27 日，俄罗斯央行第一副行长 Vladimir Chistyukhin 接受RBC采访时也解释称，莫斯科外汇交易所此前占据俄罗斯外汇市场的绝对多数地位，能够形成外汇的公平定价。该交易所被制裁后，流动性开始流向场外交易市场。场外交易占据了65%的市场。这导致俄罗斯央行参考交易所的外汇价格来确定人民币官方汇率存在汇率扭曲的问题。
总结起来，俄罗斯人认为人民币汇率被深度扭曲，原因在于：
人民币交易存在三个细分市场：
一是莫斯科外汇交易所的人民币和卢布交易价格，莫斯科外汇交易所与银行间市场渠道狭窄；
二是人民币、卢布和美元/欧元的场外交易市场/银行间交易，属于银行内部交易，银行间交易市场与离岸之间的流动渠道非常“狭窄”；
三是离岸人民币/美元/欧元/卢布，离岸银行间交易成本高。
事实上，这是三个不同的市场，参与者的构成不同，每个汇率都是真实交易的结果，但这些市场之间相互关系非常有限，高交易成本导致它们互相之间的交易信息是割裂的。
与此同时，在俄罗斯国内的外汇市场，存在着系统性的人民币兑卢布供过于求，导致人民币汇率低估；而在外部市场，存在卢布兑美元/欧元严重供过于求，导致卢布汇率低估。
叶戈尔·苏辛在其分析文章中表示，以前，这种失衡是俄罗斯央行通过在俄罗斯外汇交易所买入人民币并在国外出售来迅速消除这种差价，现在这既困难又昂贵，俄罗斯央行放弃了这种平衡，从而导致了人民币汇率在俄罗斯被严重扭曲低估。
三、人民币汇率为什么在俄罗斯被严重压低？
从俄罗斯经济学家叶戈尔·苏辛和俄罗斯央行第一副行长 Vladimir Chistyukhin的观点来总结，人民币汇率在俄罗斯被严重低估，原因有二：
一是俄罗斯央行忽略了银行间市场的人民币价格，依据莫斯科外汇交易所的价格来确定人民币官方汇率，导致依据人民币汇率与依据银行间市场确定的美元、欧元汇率出现扭曲。
二是俄罗斯央行放弃了之前在俄罗斯外汇交易所买入人民币并在国外出售来迅速消除这种扭曲差价的努力，导致被扭曲的人民币汇率得不到应有的修正。叶戈尔·苏辛认为是高昂的外汇交易成本导致俄罗斯央行放弃了这一努力。
三郎发现，奇怪的不只是以上两点。
12月18日RBC曾经报道称，俄罗斯央行将从 2024 年 12 月 27 日起，系统化优化官方外汇汇率的形成方法，俄罗斯央行将根据外汇市场的外汇和场外交易部分的综合数据设定官方外汇兑卢布的汇率。在场外交易的交易量扩大到俄罗斯外汇交易量65%的背景下，这将增加官方汇率的代表性。
报道还称，这些变化由俄罗斯银行第 6956-U 号法令规定。该文件还提供了使用交叉汇率计算汇率的能力，以防单个货币对的交易数据不可用。
为什么启用了新的官方外汇汇率计算方法，俄罗斯央行确定的2024 年 12 月 29 日至 2025 年 1 月 9 日期间的卢布和人民币官方汇率 13.43 卢布，比卢布和美元的官方汇率101.68卢布，压低了3.6%呢？
或许，这隐藏了克里姆林宫不想为人所知，特别是不想被中国人知道的一个巨大阴谋和算计。这一算计是什么？隐藏在压低人民币汇率会产生哪些后果里面。
目前，人民币交易在莫斯科外汇市场占到99.6%。将人民币汇率压低3.6%，将导致以下结果：
第一、俄罗斯从中国进口的商品，实际上便宜了3.6%；
第二、向中国出售俄罗斯能源的收入，实际上增加了3.7%；
第三、中国投资者在俄罗斯的投资，缩水了3.6%。
第四、俄罗斯所欠中国的债务，贬值了3.6%。
第五、俄罗斯被低估的人民币汇率，会间接影响人民币国际市场价格。
所以三郎认为，俄罗斯经济学家叶戈尔·苏辛认为是高昂的外汇交易成本导致俄罗斯央行放弃了通过国际市场的人民币交易修正莫斯科人民币扭曲的汇率，这一解释完全站不住脚。俄罗斯人民币汇率扭曲，应该是俄罗斯央行有意操控的结果。
【作者：徐三郎】
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