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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：山行
来源：雪球
很多人说 ，煤炭是周期股， 这没错 。 不过周期股的景气度高点和低点各有不同 ， 有些差的公司是低点亏损累累 ， 甚至破产 ， 而神华不是 。 中国神华历史上从来都是盈利的 ， 即使在全行业亏损的时候 ， 他也有161亿净利润 ， 这还是当年提了57.7亿资产减值损失之后的 。
看图 ，中国神华盈利的周期只有赚多赚少 ， 没有亏损 ， 微利都不可能。 这里面原因很清楚 ， 一是神华采煤 ， 运煤 ， 煤化工 ， 煤电一体化 ， 用传统说话叫打通产业链 ， 用现在说法叫形成了 “ 生态圈 ” 。 二是煤炭是资源 ， 资源就如同人的智商 ， 天然决定了三六九等 ， 好的资源很大程度上决定了成本低 ， 效率高 。 吨煤开采成本108元 ， 远低于同行水平 ， 且基本械化开采 ， 安全事故等极低 ， 这是天然的护城河 。
图一 ， 中国神华历年净利润
2016年年报中国神华来了个600亿的豪华派息 。 实际上 ， 神华历史上派息从未低于40%的水平 ， 历史上有过三次特别派息 。 然而 ， 这是一个好的开始还是偶然事件呢 ？ 让我们看看中国神华历史数据及刚刚发布的2017年年报 。
煤炭这种傻大黑粗 ， 也一直需要重金投入 。 历史上神华每年构建固定资产一直高达300-500亿水平， 然而最近三年则急剧下降 ， 尤其是供给侧改革之下 ， 2017年仅有203亿元 ， 全年投资支出仅263亿元。
图二 ， 中国神华历年构建固定资产支出
中国神华在2017年终于结束了多年的总资产扩张 ，历史第一次总资产负增长， 然而这根本不影响公司经营和盈利 。
图三 ， 中国神华历年总资产
有些人会说 ， 263亿元 ， 也不少啊 。 如果你仔细读神华年报 ， 就会发现这公司全年折旧225亿，无形资产摊销19亿， 合计244亿元 ， 基本就满足了资本开支 。 接下来 ， 我们再看公司经营现金流 ， 呵呵 ， 超级奶牛现身 。
图四 ， 中国神华历年经营净现金流
这个是包含了财务公司的现金流入 ， 实际上有所区别 ， 比如2017年全年扣除财务公司是880亿 ， 略少于951亿 ， 2016年926亿 ， 略多于上表数据 。 所以实际上不影响判断 。差不多未来每年900亿元 。
经营现金流每年九百亿， 资本支出大幅度减少 ， 结果就是刚刚派息600亿元 ， 在手现金一年就又恢复到811亿元，而负债规模基本维持不变。年度财务费用从51亿降低到34.57亿元。
图五 ， 公司在手现金
总结下 ： 一 ，护城河强大。 二 ，盈利有波动 ， 但是盈利额能力强大。 三 ，超级现金奶牛， 历史上是一边高派息 ， 一边高资本支出 。 但是近年来布局基本完成 ，支出大幅度减少，供给侧改革之下 ， 更看不到大幅支出的迹象。
接下来就是我想表达的 ， 作为央企的中国神华 ，超级奶牛提高派息 ， 符合党中央/国务院关于国企改革精神 ， 同时还有利于提高公司净资产回报率 ， 树立新国家能源集团龙头典范。
附注也请认真读一下 ：
1/十八届三中全会 《 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 》 明确要求 “ 提高国有资本收益上缴公共财政比例 ， 2020年提到30% 。 ”
2/目前神华港股合人民每股股价16.28元 ， 每股盈利2.27元 ， 净资产15.16元 ， 每股经营净现金流4.78元 ， 即将派息后除权15.37元 ，股息率5.6%（ 2016年高达23% ，近10年派息合计1900亿元） 。 未来提高派息比例或者特别派息 ， 具备每股股息1.5元水平而无任何压力 。
假如上半年盈利1.2元 ， 意思是到今年5月底 ， 神华将是1pb， 今年底0.93pb 。
3/中国神华可采煤炭储量152亿吨 ， 但是无形资产这一块只有380亿元 ， 其中采矿权仅159.5亿元 。 如果按照当下行情 ， 想拿到这个储量的煤炭采矿权 ，没1500亿根本不用想。
4/根据最新政策 ， 如果谁想上马煤矿 ， 先得买产能置换指标 ， 市场行情大约是150元每吨 。 150元按照30年摊销及5%的现金流折现 ， 这相当于每吨成本又要比神华高8-10元 。
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