作者：财富情报局译禾
编辑：财富情报局金玉
商业航天领域在资本的热捧下正迅速升温。SpaceX计划于2026年上市，预计估值可能高达1.5万亿美元，这为整个行业树立了令人瞩目的估值标杆。
然而，由于SpaceX尚未上市，普通投资者目前无法直接参与其股权投资。在这一背景下，部分无法直接投资SpaceX的二级市场资金，将目光投向了另一家公司——Rocket Lab（火箭实验室，纳斯达克代码：RKLB），并在其身上演绎了一段极致的估值故事。
过去一年，Rocket Lab股价从2025年初的约15美元，一路飙升至超过85美元，最高触及89.89美元，市值一度突破475亿美元，年内涨幅超过460%。1月21日美股盘后，Rocket Lab股价报83.901美元，市值469亿美元。投行Cantor Fitzgerald将Rocket Lab称为“SpaceX的首选替代方案”。
如此迅猛的股价“发射”，Rocket Lab背后的真实推力究竟是什么？
在深入分析这家公司之前，有必要先理解整个商业航天赛道的内在逻辑。为什么当前商业航天值得重点关注？仅仅是因为马斯克带来的热度吗？
事实上，根据摩根士丹利和麦肯锡的预测，到2040年，全球太空经济规模预计将从目前的约4000亿美元增长至1万亿美元。这一巨变背后，隐藏着两个根本性的行业结构转型：
第一，卫星体系正从“高轨大卫星”转向“低轨星座”。过去几十年，航天领域由地球静止轨道上的大型卫星主导，单颗造价常达数亿美元，寿命可达15年，主要应用于广播电视等传统领域。如今，行业已迈入低轨星座时代——通过成千上万颗小型卫星组网，实现全球覆盖的通信与观测。
第二，供需关系发生根本逆转。过去60年里，航天产业的瓶颈在于“运力昂贵”，每公斤发射成本高达数万美元。但随着SpaceX可回收火箭技术的成熟，发射成本正呈指数级下降。
随着“运力”瓶颈的突破，航天发射需求正迎来爆发式增长。数据显示，预计2025至2030年间，中国火箭发射次数的年复合增长率将达到74%，而到2029年，全球年度发射需求更有望突破1.5万次。
然而，发射本身只是起点，真正的价值在于其催生的应用生态。目前，发射业务仅占整个太空经济总价值的5%至10%，其余超过90%的价值实则蕴藏于卫星制造、地面设备以及基于卫星数据的各类服务（如通信、导航、地球观测）之中。
Rocket Lab的股价表现之所以引人注目，正是因为它早就敏锐地把握了这一趋势。公司并未将自己局限为一家火箭发射提供商，而是以发射能力为支点，切入价值更高、利润更丰厚的“太空系统”制造领域，为客户提供覆盖设计、制造与在轨运维的端到端解决方案。
Rocket Lab是一家成立于2006年的美国商业航天公司，由新西兰工程师彼得·贝克（Peter Beck）创立。公司从卫星“小型发射服务”做起，逐渐扩展到更大的发射、卫星制造与太空系统服务。
目前，Rocket Lab的业务已清晰划分为两大板块：发射服务与太空系统及平台服务。发射服务以Electron小型运载火箭为核心，为商业和政府客户提供高频、灵活的小卫星发射；太空系统业务则涵盖卫星平台、关键部件（如先进传感器、太阳能板）的设计与制造，致力于为客户提供从设计、制造、发射到在轨运维的端到端服务。
在发射服务方面，自2018年首次实现轨道发射以来，截至2025年12月26日，Electron火箭已成功执行79次发射任务，累计部署卫星超过245颗。目前，它是全球发射频率第二高的商业火箭，仅次于SpaceX的猎鹰系列。
太空系统业务则是公司近年来增长最快的板块，其收入规模已超越传统的发射服务，并成为支撑其当前高估值的核心逻辑。该业务的迅速成长得益于一系列精准的战略并购：通过收购SolAero（先进太阳能技术）、ASI（航天器软件）、PSC（分离系统），以及近期的Geost（光电传感器）和Mynaric（激光通信），Rocket Lab逐步构建起一个高度集成、自主可控的内部供应链体系。这不仅有效控制了成本，更在全球供应链波动的大背景下，确保了产品交付的确定性与可靠性。
截至2026年1月，Rocket Lab的财务状况呈现出一种典型的“高增长、高投入、亏损收窄”的特征。2025年第三季度，公司营收达1.55亿美元，同比增长48%。尽管当期净亏损仍为1830万美元，但相比去年同期的5190万美元已大幅收窄。
其中，太空系统营收占比显著提升，且提供了更高的可见性。截至2025年第三季度，公司总积压订单总额已突破11.5亿美元，约为其年化收入的2-3倍，为未来几年的收入提供了坚实保障。
毛利率的显著改善是另一大亮点。2025年第三季度，公司GAAP毛利率已跃升至37%，而在几年前这一指标还为负值。根据管理层指引，2025年第四季度的非GAAP毛利率预计将进一步升至43%-45%。
此外，Rocket Lab拥有航天领域初创企业中罕见的稳健资产负债表。截至2025年第三季度末，公司持有的现金、现金等价物及可售证券总额超过10亿美元。这笔资金主要来源于上市融资及后续的审慎资本运作，为其技术研发与市场扩张提供了充足的“战略储备”。
当然，过去一年推动Rocket Lab股价上涨的关键催化剂，无疑是其在2025年赢得的美国太空发展局（SDA）价值8.16亿美元的国防合同。
2025年12月19日，公司宣布获得该历史性订单，股价当日应声上涨17.7%，创下新高。
根据合同，Rocket Lab将作为主承包商，负责为美国太空发展局的“跟踪层”梯队3计划设计、制造并交付18颗卫星。这些并非普通商业卫星，而是搭载先进导弹预警与跟踪传感器的国防资产，旨在构建美军新一代太空导弹防御体系。
值得强调的是，此类核心国防订单长期被洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等传统巨头垄断。Rocket Lab的入围，标志着其技术实力与生产能力已获得美国政府的高度认可，正式进入了高壁垒的国防太空领域。
这不仅是一笔巨额收入，更意味着公司成功嵌入了国家级战略供应链的核心环节。凭借其自研的“凤凰”广角红外传感器与“星光”防护传感器等技术，Rocket Lab已从单纯的发射服务商和卫星制造商，升级为关键的国防子系统供应商，支撑了市场对它的全新想象。
与此同时，正在研发的中型可重复使用运载火箭Neutron，构成了投资者对其长期增长预期的另一大支柱。该火箭旨在将约13000公斤的有效载荷送入低地球轨道，其设计颇具革新性。
传统火箭（SpaceX除外）的整流罩在分离后通常坠入海洋，回收困难且成本高昂（单次价值可达数百万美元）。而Neutron采用了独特的“饿河马”整流罩设计：罩体像花瓣一样打开释放卫星后，能重新闭合并与一级火箭一起返回地面，实现“零抛弃、全复用”，从而大幅缩短发射周转时间、降低单次成本。
据悉，为确保首飞成功，Neutron的首次发射已推迟至2026年。一旦成功，Rocket Lab将正式进入更大载荷、更高单价的市场，开启新一轮增长曲线。
在近期美股商业航天板块的集体上涨中，Rocket Lab的市场关注度显著提升。其股价在短短一个月内（11月21日至12月22日）从37.5美元大幅上涨至78美元，实现翻倍。
然而，Rocket Lab的股票也令投资者陷入两难：长期前景明确，但短期估值已处于高位，回调风险不容忽视。
截至2026年1月12日，Rocket Lab市值约469亿美元，对应过去12个月（TTM）营收约5.55亿美元，其市销率（P/S）达到了惊人的81倍，市净率（P/B）也高达35倍。
相比之下，传统航空航天防务巨头（如洛克希德·马丁）的市销率通常在1.5-2.0倍之间。即便在高增长的科技股中，80倍的市销率也属于极高水平，暗示估值可能存在泡沫。
如此悬殊的差距，反映市场已对其未来增长给出了充分定价——当前股价不仅包含了Neutron火箭成功的预期，也透支了未来数年的高增长。此外，标的稀缺性亦是溢价的关键支撑：对希望配置纯正太空概念的基金而言，Rocket Lab几乎是二级市场中唯一的选择。
基于贴现现金流模型分析，若公司能实现35%-50%的年复合增长率，并在2028-2030年间显著盈利，其内在价值区间约在70-90美元。然而，如果Neutron项目遭遇失败或严重延期，股价将面临大幅回调的风险。
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