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作者|陈欣（上海财经大学滴水湖高级金融学院教授、上财浦发金融创新研究院副院长）、李林青（上海财经大学滴水湖智库研究员）
▲陈欣
杰我睿爆雷的背后是，公司实际控制人张志腾利用“网红”人设与股权腾挪构建信任陷阱，披着“黄金新零售”外衣，实则开展高达40倍杠杆的场外衍生品对赌。这种“名为买金、实为对赌”的模式，导致杰我睿及其关联平台在贵金属价格剧烈波动中彻底崩盘。细数其业务特征，杰我睿已具有非法集资甚至诈骗的嫌疑。
2026年开年伊始，就在贵金属价格持续上涨之际，中国黄金珠宝最大集散地--深圳水贝市场传来了一声惊雷。
深圳市杰我睿珠宝有限公司（以下简称“杰我睿”）及其关联平台“龙冶金”、“金城金世界”突发兑付危机，全面暂停提现与实物交割。据媒体报道，初步估算的涉案金额超过百亿元，波及全国十余个省份的数万名投资者。
这绝非一起孤立的“经营不善”导致的崩盘，而是黄金珠宝产业金融化异变带来的典型恶果。杰我睿披着“黄金新零售”的外衣，实质上构建了一个游离于监管之外的、高杠杆的场外衍生品交易乱局。当贵金属价格波动的巨浪袭来，这个缺乏风控底座的“百亿黄金帝国”，瞬间崩塌为一地鸡毛。
股权转让与“网红”模式构建
任何一场大规模的金融风险事件，往往都始于精心编织的“信任网”。
杰我睿成立于2014年，早期只是一家普通的黄金贸易公司，注册资金为1000万元，主要从上游供货方采购、回收黄金原料，并向下游小商户供货。郭芳芳、张志龙均先后担任法定代表人、执行董事和总经理。
2024年7月，郭芳芳退出，公司股份和经营管理均由张志腾接手。值得推敲的是，几乎在从杰我睿公司退出的同时，张志龙新设立了深圳市设梦珠宝有限公司，注册资本仅为10万元，由郭芳芳担任法定代表人。
据媒体报道，张志腾曾在直播中称张志龙为其兄长，郭芳芳则是张志龙的妻子。
若这三人属于同一家族，这次股权交易的背后隐藏着什么动机？为何张志腾需要在家族内部腾挪股权获得这家经营历史较久的公司作为运营平台？
张志腾接手公司后，采用在抖音、小红书等社交平台上直播的“网红”模式获客，针对宝妈、退休人员等缺乏金融常识的群体推流，迅速成为了拥有数万粉丝的“水贝老大哥”。
值得注意的是，在此次爆雷的前夕，2025年11月，杰我睿又突击引入新股东陈长林增资100万元，由自然人独资公司变更为具有两位股东的有限责任公司。事后来看，这是张志腾试图切割债务风险、规避无限连带责任的强烈信号。
复杂虚拟交易生态
张志腾接手公司后，初期仅开展黄金及白银的回收、销售及换款等传统业务，以“高回收价”和“免工费换款”等营销手段，吸引了大量有闲置黄金处理、首饰换款需求的消费者。
然而，在获取了消费者信任后，杰我睿开始通过“杰我睿”微信小程序提供黄金、白银等贵金属的实时定价、预约买卖、回收及类似期权的“空买空卖”交易，逐步构建了一个横跨实物贸易与虚拟金融的复杂生态系统。
2025年10月，杰我睿上线了“龙冶金”小程序，将板料购买业务从原体系中剥离并单独运营，专注于全款购买和低预定价购买贵金属，可在平台利用达40倍的杠杆“看多”贵金属。随后在2025年12月，又上线了“金城金世界”小程序，主营黄金首饰与金条销售。而“杰我睿”小程序则聚焦无实物约价回收、贵金属寄存及首饰销售，具有高杠杆“看空”贵金属的功能。
这三个微信小程序看似独立，但打通了其后台数据，可以实现账户余额和贵金属存货（料）的内部互转，共同构成了杰我睿的虚拟交易闭环。
名为买卖，实为对赌
在杰我睿的虚拟交易生态中，“锁价交易”与“约价回收”最为刺激。
锁价交易允许投资人缴纳较低比例的定金（如20元/克），锁定当日金价、银价，在15个工作日内补足尾款，即可提取实物黄金、白银。若逾期未进行结算，则需支付违约金。从实质上看，20元/克黄金的定金是投资者支付的看涨期权费。若金价下跌，定金就成为了平台的收入；若未来金价大涨，投资人可要求平台按涨价后的价格回购，赚取差价。
与之相反，约价回收允许投资者将黄金、白银寄售至平台后，不立即成交，支付少量定金（如20元/克）后获得在未来以约定价格卖出的权利（看跌期权）。若黄金价格大幅上涨超过约定价格，客户选择不行权卖出，平台则赚取违约金（定金本质是期权费）。若黄金价格大幅下跌，客户选择按约定价格交割，杰我睿则需要承担对应亏损。
在此类业务中，杰我睿公司交易的本质是与公众投资者进行黄金等贵金属价格涨跌的高杠杆对赌，具有卖出期权的性质，却无任何金融牌照，也未受到相关监管。
平台面临极高贵金属波动风险
在正规的金融市场中，开展此类业务需要极高的准入门槛、严格的资本金要求以及完善的风险对冲机制（如在期货市场进行反向操作）。然而，杰我睿作为一个普通的工商企业，既无金融牌照，也无第三方资金存管，更无真实的风险对冲手段。
在杰我睿平台上，大量投资者进行约价回收，使得平台积累了巨大的空头风险暴露；若黄金价格大幅下跌，客户选择按约定价格交割，公司需要承担相应亏损。
在龙冶金平台上，大量投资者进行锁价交易，使得平台积累了巨大的多头风险暴露；若黄金价格大幅上涨，客户选择按约定价格交割，公司同样需要承担亏损。
若贵金属价格平稳，杰我睿可通过旗下两个对赌平台赚取手续费和定金（期权费）；但是，如果金价出现单边剧烈行情（无论金价暴涨或暴跌），杰我睿都需要在其中一个平台支付对应差价，导致巨额亏损。在这个模式下，杰我睿并不是在买卖黄金，而是在卖出黄金价格波动的赌注。
2026年初，黄金和白银等贵金属持续大涨，作为杠杆看多的锁价交易对手方，龙冶金平台理应遭遇巨亏。
杰我睿平台模式违法吗？
如果杰我睿仅仅是对赌失败，或许还可以归结为经营不善或市场风险。但深入剖析其业务模式，公司或许已触碰了法律的红线。
最高人民法院在《关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》中明确规定了非法集资的四个核心特征：非法性、公开性、利诱性、社会性。对照杰我睿的所作所为，每一条似乎都能找到对应的影子：
非法性：杰我睿显然不具备开展期货交易、金融衍生品交易或吸收公众存款的金融牌照。其所谓的“约价回收”等业务实质上是突破经营范围，变相吸收资金。
公开性：创始人利用抖音、小红书等公开社交网络平台，通过直播、短视频等方式，向社会大肆宣传，丝毫没有掩饰其吸金的意图。
利诱性：平台通过“高价回收”、“免工费换款”、“低定金、高收益”等方式，利用投资者贪婪心理诱导其入金。
社会性：杰我睿的吸纳对象并非特定的合格投资者，而是涵盖了宝妈、退休人员等广泛的社会群体，吸收了数万名投资者的大量黄金和现金，风险敞口极大。
此外，据受害者反映，大量资金并未进入公司的对公监管账户，而是流入了个人账户。这就形成了一个巨大的、不受监管的“资金暗池”。不仅存在洗钱风险，还可能被挪作他用、挥霍转移。
此外，平台承诺的“高回收价”和“免工费换款”，在正常的黄金贸易逻辑中无法覆盖其成本。一种可能的解释是，平台通过利诱不断吸引新用户入金（或老用户复投），用新人的本金来支付旧人的利息和收益。也就是说可能存在集资诈骗行为。
杰我睿模式是否违法？适用什么法律？这些问题都亟待权威司法部门给出专业意见。
地方产业升级与金融安全的艰难平衡
杰我睿的爆雷，不仅仅是一家企业的败局，更是深圳水贝遭遇的一次阵痛与警示。
回顾历史，从1981年首家“三来一补”加工厂落地，到如今剑指“世界宝都”，水贝在没有一座金矿的土地上创造了奇迹。其产业定位正从低端的加工制造，跃迁至“总部经济＋创意设计＋检测认证”的高附加值环节。罗湖区政府早在2022年便出台行动方案，致力于将“罗湖水贝”打造成区域品牌名片。在电商革命的加持下，水贝的线上销售每年保持20%至30%的高速增长。
然而，杰我睿正是利用了直播电商的便捷与信任红利，将原本高风险的金融博弈，包装成“亲民理财”送到了缺乏辨别能力的投资者面前。在水贝，类似杰我睿的线上平台不少。例如，其原股东郭芳芳名下的深圳市设梦珠宝有限公司就运营着“设梦珠宝”小程序。
早在2025年10月，深圳市黄金珠宝首饰行业协会就曾发出警示，指出水贝地区已有三家公司因类似“非实物黄金对赌”业务涉嫌“开设赌场罪”被查。但在巨大的利益诱惑与产业繁荣的表象下，这些警示未能阻止杰我睿的狂奔。
水贝的转型不易，品牌的建立更难。地方政府在不遗余力培育产业、扶持企业、引进人才的同时，必须清醒地认识到：金融安全是产业发展的底线。
如果我们不能在鼓励电商创新的同时，严厉打击“以金为名、行赌之实”的非法金融活动，那么“水贝模式”的升级之路将充满荆棘。
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