导语：8年长跑，7个季度连续盈利，最终以7.17亿美元卖身美团，叮咚买菜的结局既不是失败，也不是胜利，而是中国生鲜电商演进史上的一个理性注脚。
农历新年前夕，美团用一笔7.17亿美元的交易将生鲜电商平台叮咚买菜纳入麾下。这一价格略高于叮咚买菜当时6.94亿美元的市值，加上股东可提取的2.8亿美元现金，交易总回报接近10亿美元。
值得玩味的是，此时的叮咚买菜并非处于困境，反而刚刚交出历史最好成绩单：2025年第三季度营收66.6亿元，GMV72.7亿元，连续七个季度实现盈利。一个盈利中的公司选择卖身，这背后折射出中国即时零售市场从野蛮生长到巨头主导的战略转折。
（图片为AI生成）
叮咚买菜“盈利卖身”的逻辑：区域密度红利的理性抉择
从表面看，叮咚买菜的卖身决定令人费解。公司在2025年第三季度Non-GAAP标准下实现净利润1亿元，净利润率达1.5%。然而，细看其财务数据会发现，增长疲态已经显现：第三季度GMV同比增速仅为0.1%，营收同比增速降至1.9%。
更为关键的是，叮咚买菜的盈利高度依赖区域密度。截至2025年9月，其在江浙沪地区集中了超过1000个前置仓，月购买用户数超700万。这种区域密度带来的复购效应，是叮咚买菜能够实现盈利的基础。
然而，全国扩张对于叮咚买菜而言几乎是不可能完成的任务。生鲜前置仓是重资产模式，单个前置仓投入巨大，而叮咚买菜作为独立上市公司，缺乏巨头平台的生态流量支撑，其获客成本远高于美团等平台型公司。
在资本市场上，叮咚买菜的价值认可持续走低。其市值从上市初的55亿美元跌至交易前的5.94亿美元。面对这样的估值差距，股东们选择落袋为安无疑是理性选择。
美团的战略考量：防御性补位与供应链强化
美团收购叮咚买菜的核心逻辑之一是补足区域短板。尽管美团旗下小象超市已覆盖全国20座城市，拥有近1000个前置仓，但在华东市场尤其是江浙沪地区的渗透相对不足。
相比之下，叮咚买菜在长三角地区优势明显。在上海大本营，叮咚买菜单日仓均单量接近1700单，2025年三季度上海区域GMV同比增长24.5%，江浙区域增幅高达40%。对于美团而言，收购叮咚买菜相当于直接跳过5年自建周期，瞬间完成在华东市场的网格化布局。
供应链能力是美团此次收购的另一关键考量。叮咚买菜建立了85%以上的生鲜源头直采比例，拥有12家自营工厂和2座自营农场。其自有品牌商品约占总GMV的20%，毛利率接近30%，比行业平均水平高出5-10个百分点。
此次收购还具有明显的防御属性。市场传闻显示，京东等竞争对手曾与叮咚买菜进行收购洽谈。对美团而言，花费7亿美元收购叮咚买菜，远比未来在华东市场与“京东+叮咚”的组合竞争更为经济。
行业竞争质变：从价格战到供应链战
美团收购叮咚买菜标志着即时零售行业的竞争本质发生根本变化。2025年，即时零售领域掀起惨烈的消耗战，美团第三季度净亏损高达186亿元，创下上市以来单季度最大亏损。行业从“烧钱抢份额”转向“效率分胜负”。
在这一转变中，叮咚买菜的价值得以凸显。其通过“自有品牌+直采+精细化运营”实现的盈利模型，为行业提供了非补贴型增长路径。美团收购叮咚买菜后，前置仓总量将逼近2000个，庞大的配送网络有望进一步摊薄履约成本，预计单仓盈利效率可提升20%以上。
未来即时零售的竞争将更加侧重于供应链深度、自有品牌占比和损耗控制等核心指标。这与过去单纯比拼配送速度和补贴力度的竞争模式形成鲜明对比。
行业格局重构：中小玩家生存空间被挤压
收购完成后，即时零售市场集中度将大幅提升。合并后的美团在前置仓领域的GMV将超过630亿元，市占率可能突破65%，在上海等核心城市甚至可能达到80%。
这一格局变化对行业内其他玩家构成巨大压力。朴朴超市作为仅存的头部独立前置仓玩家，将被迫退守华南市场。盒马需要强化“店仓一体”的差异化模式，避免与美团的正面竞争。京东则错失了通过收购补强生鲜短板的机遇。
对于更中小型的垂直平台而言，独立发展的时代已经基本结束。它们要么选择被巨头收购，要么转向有机生鲜等细分品类寻求差异化生存空间。
风险与展望：整合效果决定最终格局
尽管收购战略意义显著，但美团仍面临三大不确定性。首先是反垄断风险。若交易未通过国家市场监督管理总局的反垄断审查，美团可能需要支付7500万美元终止费。
其次是整合挑战。叮咚买菜定位中高端生鲜市场，而小象超市走大众化路线，两者在货盘结构、供应链逻辑上存在差异。美团需要平衡二者的差异化定位，实现供应链协同，这一过程可能需要6-12个月周期。
最后是盈利可持续性。美团外卖业务在2025年第三季度出现巨额亏损，可能挤占零售资源的投入。叮咚买菜跨区域扩张后，能否维持当前1.5%的净利润率也存在疑问。
交易落定后，叮咚买菜创始人梁昌霖在内部信中的表述值得玩味：“放下相向的较量，转为并肩的同航”。对于美团而言，这场收购用资本换时间，锁定了竞争格局；对于叮咚买菜，则是在恰当时机实现了资本回报最大化。
消费者未来可能会发现，叮咚买菜上那些“给猫咪观赏用的螃蟹”和“薄切鳄鱼肉”等特色商品依然存在，但背后的商业逻辑已彻底改变。即时零售的竞争已从流量端的明争，转向供应链端的暗斗，而这场战争的胜负，将决定我们未来餐桌的生鲜品质与送达速度。（文 / 知顿 北溟）
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