文/单挑社
这几天，华尔街开始流传，比特币可能归零，这确实不是空穴来风。
比特币真的会归零吗？
看盘面，这轮比特币跌得确实够比较狠。
比特币在2025年10月创下大概12.6万美元的历史高位，现在一度跌到了6万美元，最大跌幅接近腰斩，这是2022年FTX事件之后最大的一轮杀跌。
根据路透的统计，这几个月全球加密资产市值大约蒸发了2万亿美元，比特币四个月内就跌掉了一半的市值，很多机构直接把今年叫做史上最冷的加密寒冬。
在这样的背景下。
“归零论”“死亡螺旋论”突然都冒出来了。
这次放话“比特币目标价是0”的，不是什么高盛、摩根这种一线大投行，而是一家叫 Pivotus Partners 的独立研究小机构。它主要干的是给机构客户做宏观研究、写市场策略报告，规模不大，但风格挺激进。喊话的这个人叫Richard Farr，是这家机构的首席策略师，也是合伙人，典型老华尔街背景，靠卖观点吃饭，讲话喜欢用极端结论抢眼球，“归零论”就是他这套风格的代表。
另外一个是《大空头》原型的投资人Michael Burry。
他在自己的 Substack 上写了很长一篇，核心意思是如果比特币再跌一截，很可能引发一种“抵押品死亡螺旋”。
不少上市公司、矿厂、甚至持有大量比特币的机构会被迫减仓。挖矿企业扛不住电费、利息，也会抛售手里囤着的币。相关的期货、结构化产品一起踩踏，最后让整个链条持续自我强化向下。
一些财经媒体在转述这段话时，直接把标题写成“”Burry 警告：比特币可能跌到 0”。
还有一派看空的，是传统机构里的技术派分析师。
有华尔街机构在技术报告里指出。按照以往比特币牛熊周期70%左右最大跌幅来推算，这轮从12.6万的高点算，理论下方空间大概在3.8万到4万美元一带，属于深度回撤区。
这本来是一个区间判断，但配上现在这波情绪，也被很多人解读成要“归零”了。
最近为什么这些机构都普遍表示悲观呢？
这几年，比特币已经不是一个简单的现货交易品，外面叠满了各种金融结构。期货杠杆、链上借贷、现货 ETF、公司资产负债表里的“数字资产”，全在一个大系统里。
价格大跌时，仓位集中被爆，保证金不够，被动平仓，价格进一步下压，触发新一轮平仓，这种连环清算在这轮暴跌中已经出现过几次。
悲观派的推演是如果再来几轮这样的大清洗，链上和场外的筹码一起被砸出去，最后可能没有人愿意再接。
另外一种观点认为，比特币越来越“股权化”，担心失去“避险”属性。
这一轮下跌，明显是跟AI科技股一起被抛售的。巴伦周刊的分析就提到，这次比特币跌破7万，是伴随美股科技板块的一起调整，很多资金已经把比特币当成高波动成长资产，而不是“数字黄金”。
既然不再被当成对冲通胀、对冲货币贬值的工具，那在他们眼里，比特币就只剩投机属性，投机资产在极端情况下价格趋近于零，也是有可能的。
摩根大通的策略师测算过，在这一轮暴跌前后，比特币的平均生产成本大约在8.7万美元左右，而今年2月初的价位一度低于这个区间。
悲观派据此说：价格长期低于生产成本，矿工只能关机退出，网络安全性下降，交易确认变慢，用户流失，最后整个系统进入负反馈，价格就可能无限向下延伸。
这些分析，听上去确实很吓人。
但如果稍微冷静一点拆开，你会发现，这更像是在描述华尔街自己的资产负债表会出大问题，而不是在严肃讨论比特币网络本身会消失。
下面我从另一个角度反过来讲。
比特币的“归零难度”，远大于华尔街悲观派的口嗨
从机制上，比特币是一个有自我调节能力的系统。
当价格长时间低于主流矿工的成本时，效益最差的矿工会率先退出，算力下降，难度调整降低，剩下矿工的平均成本也会下降，这会形成一个新的平衡区间。摩根大通那篇报告也提到，当价格低于8.7万美元时，一部分矿工会被迫离场，生产成本区间本身会随之下移。
这套机制不能保证“只涨不跌”，但意味着要把一个有全球算力支持、有真实使用和持有者的网络价格，推到完全没人愿意出价的地步，只靠美联储加息还不够，得发生极少数才会出现的系统性灾难，才可能出现。
从参与者结构看，现在的比特币，也早就不是十几年前那种极客圈小玩具了。
一方面，现货 ETF、合规信托产品已经把主流机构拉进来了，比特币总市值在暴跌之后依然有1.4万亿美元的量级。
另一方面，很多国家层面的讨论里，比特币已经被当成可以长期持有的一种备选资产，甚至通过没收资产、罚没等方式形成了国家级持有量。
华尔街那些说归零的，你得先问问，特朗普愿不愿意。
华尔街内部其实远不是统一唱衰
同一时间，摩根大通的策略团队就在说另一句话。
在这轮下跌之后，黄金从去年10月以来涨了差不多33%，比特币反而跌了40%多。按他们的模型测算，比特币在波动调整后的性价比，反而比黄金更有吸引力。如果要在长期里与私人部门8万亿美元的黄金持仓对齐，比特币的价格理论上要走到26万美元一枚，虽然他们也强调，这个数字2026年肯定达不到，但长期空间不能简单用当前这轮暴跌来抹杀。
同一条资产，有人喊归零，有人在算长期空间，这本身就说明，所谓“归零论”，更多是一个风险提醒和情绪表达，而不是经过共识检验的结论。
比特币大概率不会归零，但这并不等于，你可以在这条路上无视风险。
在中国，比特币最大的风险，不在市场...
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