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先聊聊美团。

亏损其实在意料之中，但规模确实出乎意料——2025年直接烧出了200多亿的窟窿。说到底，这是极致内卷的后遗症。

二三季度，美团、阿里、京东三家合计烧钱近800亿。美团单季补贴激增，用户红包、骑手补贴、商家优惠全线加码，利润几乎被消耗殆尽。

成本端的压力同样不容忽视。骑手社保新政落地后，每年新增支出数十亿；再加上收购叮咚买菜、加码前置仓和海外布局，资本开支陡增，亏损几乎不可避免。

美团的困境在于，它做的是最苦最累的民生生意——地推、骑手管理、商家运营，每一项都需要持续的重投入来争夺市场份额。越投越亏，越亏越得投，陷入了典型的囚徒困境。

这样的商业模式，很难让人联想到"科技公司"的定位。

阿里同样承压。

2025年Q3经营利润同比暴跌85%，利润率从15%骤降至2.5%，调整后EBITA利润率仅维持在4%左右。

困境来自两面：一面是拼多多在低价市场的强势挤压，一面是美团在本地生活和即时零售领域的持续渗透，核心基本盘遭受双重夹击。与此同时，阿里正全力向科技转型，千亿级投入砸向AI和云计算，但这些战略性布局短期内难以兑现为财务回报。

京东的处境也难言乐观。

相比之下，腾讯的表现稳健许多。微信和游戏的基本盘依然牢固，但焦虑感同样存在。发力AI、押注视频号、红包营销争夺流量，本质上都是为了加固社交护城河。只要微信的统治地位不变，腾讯就有足够的安全边际，在底层技术的激进投入上反而相对从容。

一个值得深思的现象是：为何中国的互联网科技巨头，与美国同行呈现出如此明显的分化？

美国科技"七姐妹"大多利润持续增长，业务重心集中在高附加值领域，鲜少在买菜、外卖、低端商旅等民生赛道纠缠。

反观国内这些看似"高大上"的互联网科技公司，为何总在民生这类低毛利生意上贴身肉搏，却难以构建起真正的护城河？