大家好，我是 Penny。
最近恒生科技实在是跌得太惨了，很多朋友都在鬼哭狼嚎。今年又跌了 2.49%，绿油油的。
我其实没啥心理波动哈，不管你信不信，我现在恒生科技还有将近 30% 的盈利。
因为我是从港股最惨的那几年开始买的，而且我其实一直都还在保持定投，因为我一直觉得它始终都不贵。整体的恒生 ETF 就不一样了，我在高点已经卖了一半了。
但是我觉得还是很有必要给大家分析一下，先稳住。
你买指数大概也要知道你到底买的是一篮子什么股票：它为什么跌，跌到哪了，未来还有没有可能涨回来。
这样你才有可能拿得住。
（上一张真实交易记录镇楼）
首先，恒生科技指数是代表着经过筛选之后，市值最大的 30 家跟科技主题最相关的香港股票。
我看了一下，每年会替换 2-5 只以内股票，主要的筛选标准应该是科技含量。比如说 25 年就把众安在线、阅文集团、东方甄选这种踢出去了，换了零跑、比亚迪、地平线、腾讯音乐这些进来。大概可以体会一下风格。
目前前十大成分股就是这些：
那最近恒生科技为什么跌这么猛？其实有几个原因：
1. 流动性冲击
这个流动性冲击主要分为几个部分：
1）美联储政策的变动，导致市场对未来可能出现的鹰派货币政策反应过激。港股本身是对海外流动性比较敏感的市场，因此受到的波及更明显。
2）许多国内公募基金此前超配了港股，现在面临较大的卖出压力，年底调仓，这部分的减仓操作对流动性产生了直接影响。
3）目前港股排队上市的公司3-400 家，市场担心大规模 IPO发行，尤其是重磅级新股对整体流动性的“抽血”效应比较明显。
现在这三点扰动因素已经有所缓解了，最近香港证监会也发函了，要求严控 IPO 的保荐质量。
2. 主要的成分股公司，现在很多都在逆风局
我们来数一数，现在这里面有多少家逆风的公司。下面是近一年指数里跌幅前十的。
现在有人笑称恒生科技是“恒生外卖指数”，致力于把所有股东变成外卖员。但是没想到吧，跌得最多的是比亚迪，美团只能排老二。
看跌幅的构成，可以看出里面主要是三大行业：
1. 电商和互联网巨头（阿里/腾讯/美团/京东/百度）
2. 新能源汽车&消费电子（比亚迪/理想/蔚来/小鹏/小米）
3. 头部企业软件公司（金山软件/金蝶）
好了，破案了，现在大家知道为什么跌了吗？太合理了。
电商巨头是舆论诟病这几家公司，为了打外卖大战而拖累了利润表现。美团、阿里加上京东，这三个在指数中的权重加起来大概是 21.3% 左右。
这里面最惨是美团，是家底不够厚，2025 年预亏 230 多亿。阿里也花了大几百亿，虽然能撑住，但是大家会质疑这个投入划不划算，是否能带来未来。
新能源车行业的大幅波动，其实是因为以下两个原因：
1）行业内卷，国内都在打价格战，导致毛利率明显下滑，销量增速也开始放缓。
2）购置税优惠政策退潮，这提高了消费者的购车成本，导致销量下滑，资本市场便提前开始抛售了。
新能源车出海虽然增速不错，但受限于各地的关税与合规壁垒，加之本土化生产成本较高，短期内还没那么容易产生利润。
小米这类消费电子股呢，现在处于全球半导体周期的高位，上游涨价厉害，但下游客户的支付能力其实还是那样。说白了，成本贵了太多，压缩了硬件厂商的利润。
软件昨天说过了，今天就不说了。参看：
上面分析的这几大行业的负面因素，都不是一时所能缓解的。
但是为什么说恒生科技现在这个阶段还可以呢？主要还是因为估值和价格因素。
当前恒科的股价已经反映了市场对于盈利的下调预期。
现在港股科技板块的相对估值已经接近历史最低水平，目前十年的历史分位值只有 11%-12% 左右了。也就是说，它比近十年内 90%的时间估值更低。
相比之下，我们 A 股那些烈火烹油的芯片、卫星、机器人、科创 50 之类的估值分位都已经 90% 以上了。
其实大盘也是这样的，沪深 300 ，中证 500 的 10 年分位数也已经达到了 80% 以上。
近 30 年来，大 A 在 4000 点以上的时间只有 3 年。所以 2025 年是一个很难复制的行情，不是每年都这样的。大家心里要有预期。
我们已经身处在牛市中了，只是一个还没有那么狂热的牛市（？）这我也不知道，纯感觉。我当然希望它能再往上蹦一蹦，但现实是什么情况，大家心里也知道。光股市一头蹦，总是有点虚虚的。
我自己是有充分享受到，在足够低的时间投，投自己熟悉的公司所带来的红利的。
同时，我也真实体会到了 AI 和科技 为我带来的个人效率提高和生活的便利，我相信这些在做正确的事的人。
我还记得港股那年，投行纷纷裁员，四大/咨询公司都在 no pay leave，港交所被人叫作“香港金融遗址”，一级投资人公开场合说出“去港股上市就打断腿”的时候。
我就是在那会儿逐渐开始投恒科的，所以即使恒生科技回撤了这么多，但我的安全垫依然比较厚。
最低的时候，PE 大概 20 倍，现在是 23 倍左右。这个数值之前最高是 63 倍（22 年）。
当然，我觉得现在市场情绪还是比较悲观，之前的那次磨底其实也持续了两年的时间，我觉得大家不用着急。
可以根据自己的偏好，设置一个合理的点位值，跌多少加多少，不要全看心情。慢慢来，要有耐心，等投到心里设定好的仓位限额，就差不多收手，然后静待花开。
指数不会消亡，如果在低点你不敢去摊薄成本，那涨上去就要花更多的力气。当然，前提肯定是你要有自己的现金流哈。
市场都会有周期，尤其是港股，它的历史特点就是波动非常大，每次都会暴跌，然后再创新高。
如果你相信中国的科技，相信这些成熟的、经历过风雨考验的头部公司，以及它们背后代表的智能化/自动化的产业趋势，我觉得这个容错率还是挺高的。
最后依然是个人分享，不构成投资建议，但希望有一定的心理按摩作用～
爱你们～欢迎留言跟我讨论呀。
我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人
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