文/杨剑勇
自2024年11月启动上市辅导后，摩尔线程就备受关注。于2025年12月5日正式登陆科创板上市，交易异常火爆，受市场追捧，5个交易日的价格一路狂飙至941.08元，相较于114.28元的发行价上涨723%。
摩尔线程市值骤减1700亿，暴涨700%后的泡沫破裂
作为顶着国产GPU第一股的标签，成为炙手可热的AI芯片公司。资本的推波助澜下，最高市值突破4000亿大关，达4423亿元。
惊叹资本力量的同时，势必将助推泡沫形成。毕竟，AI芯片仍然面临技术迭代、软硬生态、盈利模式验证以及国际竞争等多重挑战，这为高估值埋下了隐忧，必然引发剧烈震荡。
事实上，摩尔线程经历短短五天的风光后，便一路持续震荡下行，相比最高位，已回调38%，当前市值2737亿元，相比历史峰值骤减1686亿元。
不仅摩尔线程，同样是国产GPU赛道上重量级玩家的沐曦股份，从上市首日暴涨755%，市值最高达到3580亿，到如今的2161亿元，市值减少了超1400亿元，回调幅度为40%。
通过摩尔线程与沐曦股份在市场上大幅的回调，可以看出市场对GPU芯片企业的估值，从资本狂欢步入挤泡沫阶段，重新审视落地与盈利预期。
在笔者看来，AI芯片虽为超级赛道，深度受益AI大模型浪潮再叠加国产替代的双重因素影响下，营收以成倍的速度增长。然而，营收规模且持续性的巨额亏损，难以想象却能撑起超过2000亿的市值。
摩尔线程业绩暴增2倍，亏损却持续高悬
2025年，摩尔线程的营收15亿元，同比增长243%；尽管相比2024年亏损有所收窄，但仍然面临10.24亿元的巨额亏损局面。其中，2022年至2025年累计亏损高达62.39亿元。
因AI芯片属于资金密集型产业，呈现高投入、长周期的特征。同时，持续大量研发投入，营收无法覆盖研发投入，从而引发长年巨额亏损。2022年-2024年累计研发投入为38.1亿元，占累计营业收入的比例约为626%。
与此同时，与英伟达、AMD等芯片巨头相比，存在一定竞争劣势。要知道，全球GPU市场主要由英伟达主导，其市场份额预估在80%以上，在AI训练芯片市场的份额可能高达90%以上，背后是其CUDA生态，形成了一套完整的开发工具链。
在全球AI数据中心芯片市场，各界训练模型，依赖于英伟达的高性能芯片，使之成为全球最大芯片厂商，年收入突破2000亿美元大关。2026财年营收2159亿美元，同比增长65%；净利润更是达到惊人的1200亿美元同比增长65%，是全球最赚钱的科技企业之一。
当然，因英伟达的高性能AI芯片受到限制，为本土AI芯片创造了巨大的市场空间。尽管关于H200有所松口，但尚未产生任何收入。英伟达在下一季度的业绩指引中，甚至未计入来自中国市场的数据中心计算板块收入。
在这样的背景下，本土算力芯片渗透率不断提升，为芯片厂商注入强劲增长动能。从营收上来看，得到实质性突破就是最好的印证，显示出市场对国产算力芯片的迫切需求，也标志着我国在半导体关键领域实现了突破。
寒武纪在2025年的营收狂飙四倍之多，达到64.97亿元，同比增长453%，一跃成为半导体巨头，是本土AI算力芯片赢家，摩尔线程的营收同样倍数增长。
摩尔线程指出，受益于AI产业发展及高性能GPU市场需求旺盛，产品竞争力与市场认可度不断提升，带动收入及毛利增长。其中，所推出旗舰级训推一体全功能GPU智算卡，声称产品性能达市场领先水平并实现规模量产，可高效支持万亿参数大模型训练。
最后
在人工智能方向，AI芯片与AI大模型无疑是最热门的赛道，两者共同勾勒出人工智能生态底层架构，是推动人工智能技术发展的核心驱动力。
英伟达与OpenAI则是全球AI芯片与大模型标杆企业，不仅主导大模型的发展趋势，也是各厂商对标的对象。其中，寒武纪、摩尔线程等本土芯片公司不仅在产品研发上积极对标英伟达，在资本层面也获得高度认可。甚至被冠以“中国版”英伟达的称号，市值由此也水涨船高，显示市场对本土芯片的技术突破与商业落地高度期待。
期待本土芯片厂商在推动技术提升的同时，完善软硬生态，撑起国内AI芯片的一片蓝天。但仍然要警惕市值背后也不容忽视其风险，理性看待算力芯片长期发展潜力。
杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。
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