算力狂飙，电网先行！
2025年以来，“AI电热”快速从资本市场传导到生产一线，众多变压器厂彻夜赶工，只为接住这一泼天富贵，七大头部厂商更是纷纷亮出海量订单以彰显自身实力。
据公开数据，2025年至今，上海电气、东方电气、特变电工、国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气七大厂商累计订单额或超3200亿。
在这个节骨眼上，国家电网又甩出一张重磅王牌。2026年-2030年间，其预计投资固定资产4万亿元，助力电网改革，金额比上一个五年整整增长了40%。这就意味着，接下来五年，上述头部电企的订单额还有望再上一层楼。
高额订单是电企营收增长最直接的“指示灯”，但受资产规模、成长增速等因素影响，单纯对比订单数额大小并不能揭示一家公司的全貌。
真要论此次“AI电热潮”对产业链哪家企业的赋能更多，还要从发电、输配电、电网升级改造等多方面、分环节阐述。
在前面提到的排行榜中，上海电气、东方电气分别以1098.1亿、885.83亿的订单额名列前茅，比一向知名度更高的国电南瑞、特变电工还要高出不少，这是为什么呢？
原因还要从业务结构的差异说起。上海电气和东方电气都专注于电力产业链的起始部位——发电，从过去的煤电、核电等传统能源到如今的风电、水电等可再生能源，均有布局。
截至2025年第三季度末，东方电气资产总额已增长至1645.61亿，高于国电南瑞、思源电气等电力同行，上海电气更是以3185.52亿的资产总额高居行业榜首。“大而全”是两家公司共同的优势。
然而，伴随AI电力崛起，两家公司的业务中心正在发生微妙的变化。
上海电气的历史，最早可以追溯到1902年的上海大隆机器厂，历经半个多世纪的行业整合与体制变革，它已然形成了集能源装备、工业装备、集成服务三大板块为主的千亿集团。
其中，能源装备是其“当家花旦”。2025年上半年，公司披露的1098.1亿订单中，有600.4亿都来自于能源装备，占比54.68%。
能源装备涉及的领域众多，最典型的像煤电、核电、风电、水电等，上海电气的主场正是传统的煤电和核电。
截至2025年上半年末，上海电气核岛主设备国内综合市占率依旧稳居行业第一。在燃煤发电领域，其拥有成熟的10MW-1350MW多等级产品体系，长期保持全球最低耗煤记录。
煤电、核电并不是不好，而是在如今“AI电荒”的时代，更快、更稳、更灵活的燃气轮机（即气电），成为数据中心首选。
跟煤电、核电、风光储等发电方式相比，气电的建设周期最短，基本在6-12个月左右，在供电高可靠和商业化成熟的基础上，气电还能实现快速启停，灵活度较高。
这种“高功率密度-高响应速度-高可靠性”的优势完美匹配AI数据中心对电力的需求。据相关机构测算，2024年，北美主要国家数据中心电力来源中，气电占比高达45%-50%，远高于核电（15%-20%）、煤电（不到5%）。
而截至2025年末，全球主要燃机巨头GEV、西门子、三菱重工等企业，订单排产都已排到了2028年以后，巨大的供需缺口无疑给了东方电气这类国产厂商机会。
东方电气，从2002年开始就与三菱重工在燃气轮机领域展开了合作，意在打造属于自己的重型燃气机组，彼时，燃气轮机的国产化率仅有46.5%。
之后，东方电气一步步攻克G50、G15两款重点机型，成功将双方合作燃机的国产化率提高到了85%，并成功出口到哈萨克斯坦，在世界的舞台上与巨头同台竞技。
3月3日，相关研报披露，东方电气燃气轮机再拿大单，成功切入北美市场，斩获加拿大客户20台50MW订单，金额预计达40亿元，产品毛利率达40%-50%，这或将直接推动其净利润增长。
上海电气虽也自主研发了F级燃气轮机，但从2025年半年报来看，该设备尚处于满负荷试运行阶段。对比专注冲刺单一市场，上海电气更注重拓展其他高端制造领域，像人形机器人灵巧手、可控核聚变等。
就这样，上海电气将业务半径铺的很大，且多数都是传统业务或处于研发阶段的新兴业务，对整体利润率的提升并没有多大助力。
这也是为什么，2021年开始，上海电气营收虽稳步提升，且在东方电气之上，但净利润下跌严重。2025年前三季度，上海电气817亿营收下，仅实现10.65亿净利润，比东方电气低了将近20亿。
可见，在燃气轮机这一新兴市场的助力下，东方电气这一后来者在净利润上已成功反超上海电气，展现出较强的追赶势头。
输变电端：特变电工生态突围，“电气系”平分秋色
电流走出发电站后，就来到了输变电环节，这时，作为电网物理骨架的特高压，被“抬上桌”。
特高压为何如此重要？
以我国为例，电力分布呈现出明显的“西多东少、南多北少”属性。要保障能源安全，首先就要打通“西电东送、北电南供”这条高速公路，而特高压存在的意义就是为这条高速公路保驾护航。
特变电工早年靠卖变压器发家，素有“中国变压器第一股”之称。截止2025年上半年末，公司在变压器核心技术上已取得重大突破，已具备±1100kV特高压直流换流变压器、±800kV特高压柔性直流换流阀的生产能力，变压器、电抗器产量稳居行业前三。
要知道，交流电压在1000kV及以上、直流电压在800kV及以上已属于特高压的范畴。对比中低压产品，特高压能在输电容量提升2倍的基础上，将电力传输距离拉长到2500km以上，同时，输电损耗降低约60%，是“西电东送”路上的完美搭档。
特变电工正是国内为数不多能量产特高压变压器的企业。对比同行业中国电气装备集团旗下公司，平高电气的业务主要押注在高压开关这一细分市场，虽具备一定的技术壁垒但行业成长空间较小。
许继电气的业务横跨特高压及继电保护等终端，产品种类较多，技术含量不一，综合毛利率仅在20%左右，比平高电气还稍低一些。
而特变电工在输变电业务之外，还一步步拓展了新能源、煤炭能源、新材料三大主业。只不过，与上海电气的广义多元战略不同，特变电工这三大主业最终还是为其输变电业务服务的。
公司把自家的煤烧成电，再用自产的变压器、电缆将电运出去，还顺道生产光伏用多晶硅以及电子零件用高纯铝来打开上游原材料市场。
换句话说，特变电工的多元化战略用的是以输变电业务为核心，逐步向上下游贯通，最终形成完整生态的方式。如此多产业的协同，更容易让特变电工形成规模优势，在电力这一“背景为王”的行业中立足。
不过，这种生态突围的战略也存在一个缺陷，就是容易推高负债率。
电力设备本都是重资产型行业，提前囤货、垫资生产都是常事，若公司手中没有充足的现金流，就只能向外举债，负债率一般都不低。
2025年前三季度，上海电气、东方电气、特变电工、平高电气、许继电气等主流电力厂的资产负债率基本在50%及以上的水平，上海电气、东方电气更是分别高达75.15%、71.27%，委实不算低。
区别就在于，2020年-2025年前三季度，东方电气、平高电气等企业的有息负债率均在10%以内，真实偿债风险并不大。而同一时期，特变电工的有息负债率却高超20%，偿债风险明显高于同行。
可见，靠生态优势突围的特变电工，背后的现金流压力也不小，未来，其现有的技术优势、生态优势能否持续发挥效用，还要看背后现金流能否支持。
平高电气和许继电气虽在营收规模上与特变电工不能比，但也是自身细分领域的佼佼者，具备一定的产品竞争力。
电网升级：国电南瑞网内驰骋，思源电气海外求生
同在电力行业，各家公司的盈利能力也天差地别。2020年-2025年前三季度，国电南瑞、思源电气的毛利率平均分别在26%、29%左右，远高于其他5家，这是怎么回事呢？
国电南瑞是国家电网最亲密的“伙伴”，2024年，光国家电网及所属公司就为国电南瑞贡献了348亿订单，占比高达60.74%。
这一方面，是因为国电南瑞第一大股东是国网下属的电力科学研究院，两者之间互为依靠。另一方面，也是更为重要的原因，国电南瑞供给的产品符合国家电网智能化、低碳化改造的需求。
2025年上半年，国电南瑞旗下智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀、电力控制保护设备均入选国家级制造业单项冠军。
面向未来的能源转型需求，国电南瑞还在持续拓展智慧用电、智能配电、零碳园区等业务。这既迎合了国家对电网的升级需求，又提高了公司自身的利润水平，一举两得。
与国电南瑞专注于国内市场不同，另一家高毛利龙头思源电气，更注重对海外市场的拓展。
思源电气与特变电工，是国内为数不多的民营电力大企。思源电气的产品覆盖输变电领域几乎全部的一次、二次设备，像750kV及以下GIS、1000kV及以下变电站继电保护设备和监控系统等，可以简单看成是“特变电工+平高电气+许继电气”的业务集合体。
民企的特性虽让思源电气在国内市场的地位不如国电南瑞，但也助其打开了另一条路——海外市场。
2025年上半年，思源电气海外市场实现营收28.62亿，占比高达33.68%，比国内任一区域的营收贡献度都高。
并且，海外像欧洲、北美市场的电网老化较为严重，已进入关键替换期，中国制造的高质量电力设备成为他们的首选，部分客户甚至放言，宁愿支付20%溢价来保证产能。
如此，思源电气出海产品的毛利率就得到了保障。2025年上半年，思源电气海外业务的毛利率高达35.69%，远高于国内市场。
当然，利润提高的同时，还要有“量”的助力，才能在市场站稳脚跟。
“量”最简单的度量方法就是订单。对电力企业来说，中标的订单需要一定周期才能兑现，基本在1年左右，最长可能到3-5年，订单兑现后，公司业绩才能真正落地。
因此，若一家公司的在手订单足够多，甚至是上一年营收的好几倍，就越容易为公司攒足未来业绩安全垫。
具体到思源电气，若2025年，公司能如规划般斩获268亿订单，那它订单占2024年营收的比例就高达173.4%，或有望在同行中表现最优。
可见，国电南瑞与思源电气，一个向内拿订单，一个向外要市场，共同撑起了国产电力的高毛利率赛道。
总结
AI电荒、国网巨额投资下，注定不会只有一家霸主，各厂商都纷纷使出浑身解数，以求接住这一泼天富贵。
发电端，东方电气借燃气轮机这一王牌产品获得较多关注和订单，已隐隐与老牌龙头上海电气形成“一进一退”的格局；输变电端，特变电工积极整合上下游生态，力图用规模打出民营电厂的一片天；思源电气和国电南瑞则一外一内，共同筑高国产电企高毛利率的护城河。
3200亿订单只是开始，接下来五年，各企业的斩单能力、订单兑现进度或能将“电力霸主之争”推向另一个高度。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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