之前不少人吹越南要接下“世界工厂”的位子，甚至放话要取代中国，结果才风光没多少年，居然走到了和当年日本一模一样的路子上。会不会真成为亚洲第一个扛不住的经济体，这事咱们捋捋清楚，所有节点都有实打实的消息支撑。
越南早在上世纪八十年代就调整了经济方向，1986年推出革新开放政策，慢慢往市场经济靠拢。当时学着周边国家的经验搞发展，把吸引外资当成核心任务。低成本劳动力加政策红利，确实吸引了大批企业入局，制造业慢慢起步，出口额也逐年上涨。
2006年越南直接出新招，颁布了新投资法，直接取消外资持股上限，允许外商全资办厂。连能源电信这类核心领域，都放宽了准入门槛。日韩企业动作最快，大批扎堆进入越南开工厂，本地组装能力快速提升。外资占比逐步上升，供应链本地化也做出了一点成绩。
2015年越南修订住房法，规定外国人持护照满足条件就能买房，收益还能直接汇出境外。大量热钱瞬间涌进房地产市场，胡志明市的房价从每平方米两千美元一路往上涨。不少原本做制造业的老板，都转去投资地产做期房，那段时间期房交易火得离谱。
投机炒作把房价推到了新高度，核心区域房价一度摸到国际水平线，可越南普通民众收入不高，多数人买房都要掏空几代积蓄。每年房产成交量看着亮眼，实际上自住比例很低，大部分都是炒房客倒手。开发商发债规模越来越大，很多债券都和地产项目绑定，整个市场流动性虚高。
2021年越南企业债券发行量特别大，不少债券没有足够担保，全靠楼市托底。2022年国际利率环境变化，资金流动出现波动，越南股市债市直接承压，外资订单增速也慢了下来。不少企业资金链吃紧，已经出现了裁员停工的情况。
连三星都调整了生产计划，优化转移了部分生产线，英特尔也推迟了自己的扩建项目。2025年第一季度，股市债市的外资净流出规模不小，这边能源供应还出了问题。越南原油基本全靠进口，储备又十分有限，国际油价一波动，国内油价就得跟着调整，加油站排大长队都是常事。
2022年10月西贡商业银行违规操作被曝光，张美兰靠着多家空壳公司挪用资金投地产，还伪造文件发行债券。涉案规模大到惊人，差不多相当于越南2022年GDP的近3%。直接引发了银行挤兑，储户聚集在网点取钱，市场流动性紧张直接升级。
越南股市从2022年初的高点直接回落，西贡商业银行坏账率一路上涨，最后还是央行注入资金才稳住局面。张美兰2024年4月被判死刑，全部财产被没收。官方尝试拍卖她名下的游艇奢侈品等资产，用来偿还部分债务。
2025年越南推进法律改革，取消了部分罪名的死刑，张美兰的死刑改成了终身监禁。她居然在监狱里提交申请，要求重新评估资产价值，还说愿意偿还部分资金换进一步减刑。虽说追回资金难度不小，但折腾一阵后银行体系慢慢稳定了下来。
现在越南房地产领域分化明显，不少项目都延迟交付。2025年上半年，不少相关地产企业调整经营，项目进度慢得离谱。河内和胡志明市的房价比峰值降了一截，投机资金早就退了场，普通民众掏空积蓄买的期房，至今还面临不小风险。
越南制造业到现在还是以组装为主，产品附加值提升得特别慢。哪怕是组装一部手机，越南本地组装环节拿到的利润也少得可怜。港口公路这类基础设施存在瓶颈，物流效率一直提不上来。虽说外债总额占GDP的比例还可控，但短期债务值得警惕，外汇储备覆盖进口的能力十分有限。
现在越南的情况，跟上世纪九十年代日本房地产扩张的路径高度相似。当年日本靠着地产和出口实现高速增长，最后泡沫破裂进入了长期调整。越南本身产业基础和海外资产储备都不如当年日本，产业升级的压力更大。早年地方政府推地产开发的时候，没管住投机行为，才放大了价格波动。
越南能源高度依赖进口，储备只能满足短期需求。2026年初国际油价受外部因素影响上涨，越南国内汽油柴油价格也跟着上调。工业园区时不时就会限电，直接影响大企业的生产线运行。一到高温季节，基础设施的短板就暴露得明明白白。
现在越南老龄化进程加快，劳动力结构也面临调整。之前被吹上天的人口红利慢慢减弱，制造业的低成本优势越来越不明显。越南一直在推进改革，想要平衡增长和稳定，外资企业对越南经济贡献不小，可本土企业参与全球价值链的深度实在有限。
2025年越南GDP增长大概在8%左右，外资注册资本也保持稳定。半导体这类领域也吸引到了新投资，供应链本地化还在继续推进。越南政府还规划了建设国际金融中心的计划，想要提升自己的区域枢纽地位，看得出来经济增长还是有一定韧性的。
可结构性问题摆在那躲不开，每个月都有不少房地产相关企业调整经营。烂尾项目虽说有所减少，但交付压力依然存在。现在债务管理和能源安全已经成了越南政府的核心工作，外部环境稍微有点变化，很容易就传导到越南国内市场。
当年越南靠着外资和地产快速扩张，确实放出过要成为新全球制造中心的狠话。现在摆在面前的是产业升级的挑战，还有一堆基础设施短板要补，需要持续不断的大投入。虽说可以参考日本当年的结构性调整经验，但越南有自己的特殊情况，未来走向如何，全看政策执行的结果。
参考资料：环球时报 越南经济发展现状观察
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