打开网易新闻 查看精彩图片

最近，公募基金一季报密集披露完毕。一份令人不安的持仓数据浮出水面：当前公募基金的持仓集中度，不仅超过了2021年顶峰时期对白酒板块的“疯狂抱团”，也远远超过了随后新能源赛道的高拥挤度。

换句话说，基金经理们正在以前所未有的共识，把弹药集中在半导体和宁德时代上。这种抱团的紧密和疯狂程度，已经刷新了A股的历史纪录。

然而，任何极致的抱团，最终都以崩塌收场，这一次也不会例外。就在本周五，抱团股的“旗手”之一——新易盛，突然单日暴跌11%，并放出高达500亿的天量成交额。K线图上这根巨量长阴，像极了吹哨的警报。

熟悉A股技术分析的投资者都明白，这种级别的天量成交，往往对应着中期甚至长期的顶部。历史不会简单重演，但总会押韵：过去几年里，曾有三家明星公司在股价高位出现类似的天量暴跌，随后无一例外地开启了漫漫熊途。例如2021年的某白酒龙头，在放出巨量后跌去了近50%；2022年的某新能源龙头，同样在巨量见顶后腰斩。如今，相似的图形再次降临在新易盛身上，很难让人不心生警惕。

更关键的问题在于：所谓“光模块”、“液冷”等AI硬件国产化逻辑，在财报面前究竟成色几何？随着一季报的密集披露，答案几乎是残酷的——业绩被大面积证伪了。

先看光模块赛道。市场上流传的叙事是“800G光模块供不应求、1.6T加速渗透”，仿佛相关公司都能吃到全球AI建设的红利。但翻看最新财报，除了少数几家真正出口海外大厂的公司外，绝大多数所谓“光模块概念股”的真实业绩令人失望。有的公司营收还在双位数下滑，有的公司毛利率被压到不足10%，甚至有的公司连订单都出现了延期。所谓“全产业链受益”，不过是一场击鼓传花的想象。当财报白纸黑字写下惨淡的营收和净利润时，高耸的股价就失去了最后的支撑。

再看液冷赛道。过去一年，液冷被包装成“AI散热唯一解”，仿佛所有数据中心都要立刻换成液冷方案。但一季报显示，多家液冷核心供应商的业绩竟然出现了负增长。究其原因，液冷在数据中心中的渗透率远低于市场预期——运营商和大厂出于稳定性和成本考量，仍在大量使用成熟的风冷方案。所谓的“爆发式增长”，目前还停留在券商的研报里，并没有出现在上市公司的利润表中。

这一切，与当年的白酒崩盘、新能源回撤何其相似。每一次崩盘，在暴跌之前都是万人追捧的“黄金赛道”，而在泡沫破裂之后，留下的只有一地鸡毛。当公募基金的发行遇冷，后续接盘资金枯竭，抱团本身就成了最大的风险。一旦有人先“抢跑”，多米诺骨牌就会迅速倾倒。

当前，新易盛的天量暴跌或许只是一个开始。随着一季报全部披露完毕，那些藏在光模块、液冷等热门赛道里的伪成长股，终将接受业绩的审判。没有只涨不跌的股票，也没有永远拥挤的赛道。当抱团达到最疯狂的极点时，离崩溃往往也只有一步之遥。对于投资者而言，这个时候或许更需要多一分清醒，少一分狂热。