一位在2008年金融海啸中亲手操盘救市的人，时隔近二十年，对着镜头说出了一个让整个华尔街都安静下来的判断——当美国国债卖不动的那一天到来时，后果将是＂凶猛的＂，而且比他当年经历的那场危机更难收拾。这个人叫亨利·保尔森，美国第74任财政部长。
2026年4月16日，保尔森出现在彭博电视台《华尔街一周》节目中，接受主持人大卫·韦斯廷的专访。节目话题从中东局势聊到中美关系，但真正引爆舆论的，是他谈及美国国债市场时的那几句话。
＂有人问我，＇什么时候会撞墙？＇说实话我不知道，也没人能知道。但当那一天来的时候，后果将是凶猛的，所以我们必须提前做好准备。＂
保尔森为什么用了＂凶猛＂这个词？他做了一个对比。2008年那次危机虽然严重，但当时政府手里还有财政资源可以救场。可如果问题出在美国国债本身——＂你发国债，结果美联储是唯一的买家，国债价格在跌，利率在涨——那才是真正危险的事。＂
这两种危机的区别在哪？2008年是银行和金融机构出了问题，政府可以站在外面当＂救火队＂，掏钱收拾残局。但如果有一天是政府自己借不到钱了，那＂救火队＂本身就在着火，谁来救？
这不是保尔森一个人在操心。就在他接受采访的同一天，国际货币基金组织（IMF）也发出了警告，称美国国债发行规模的持续扩大，正在削弱美国国债在投资者心中原本享有的安全溢价。IMF指出，多重因素叠加——历史高位的融资需求、需求结构向对冲基金倾斜、对短期债券的依赖加深——正导致市场对＂突发性重新定价＂的脆弱性加剧。
两天后，美联储主席鲍威尔在哈佛大学面对学生坦言：＂很明显，美国债务增长速度要快得多；联邦政府债务增速显著快于经济增速，比例正不断上升。长期下去，注定不可持续。＂
从前财长到现任央行行长，再到国际机构，几天之内密集发声，指向的是同一组数字。
2026年3月18日，美国财政部公布数据：联邦债务总额正式突破39万亿美元。这个数字膨胀的速度让人头晕。2024年7月突破35万亿，同年11月突破36万亿，2025年8月突破37万亿，随后仅两个月就冲过38万亿。
不到两年，涨了4万亿美元。彼得·彼得森基金会首席执行官估算，按照当前增速，今年秋季中期选举前，美国国债将冲上40万亿。
光看总数还不够震撼，看看利息账单就明白了。预计2026财年美国国债的净利息支出将超过1万亿美元。仅在本财年前三个月，利息支出就达到2700亿美元，已经超过同期的国防开支。一个国家还债利息花的钱，比养军队还多。未来30年，美国政府预计仅利息支出就将达到近100万亿美元。
这就好比一个人拿信用卡套现还信用卡，每个月光还最低还款额就把工资吃掉了，根本没钱干别的。而且利率还在高位——美联储的基准利率仍然维持在4%以上，每一笔到期的旧债要用更贵的新债来替换。据测算，利率每上升1个百分点，美国财政每年需多支付约3700亿美元利息。
保尔森担心的＂没人接盘＂，其实已经有了苗头。
过去十几年里，全球各国对美债的态度发生了微妙但持续的转变。外国投资者持有美债的份额，从2010年代初的大约50%降到了现在的30%左右。虽然全球持有美债的总金额还在增长，但增长的速度远远赶不上美国发债的速度，占比一直在往下掉。
变化最明显的是中国。截至2025年11月，中国持有的美国国债规模降至6826亿美元，为2008年以来的最低水平。从2011年峰值时期的超过1.3万亿美元到现在，十几年间缩水了将近一半。
日本持仓增加26亿美元至1.2万亿美元，英国增加106亿美元至8885亿美元。表面上看有人在买，但日本买美债的本质是利差套利生意，英国的持仓主体是对冲基金的短线操作。谁都不想当长期扛大旗的角色。
更值得关注的信号来自全球央行的集体动作。2026年2月25日至3月底，全球央行在纽约联储托管的美债减持规模达820亿美元，总持仓降至2.7万亿美元，创2012年以来最低值。
黄金成了各国央行竞相追逐的对象。截至2026年1月末，中国央行黄金储备报7419万盎司，已连续15个月增持黄金。不只是中国，全球多家央行都在默默把外汇储备从美元资产挪向黄金。
分析人士指出，中国黄金储备占外汇储备的比例约为9.7%，仍明显低于15%的全球平均水平，后续还有很大增持空间。
预算专家们用了一个形象的词来描述美债市场可能面临的困境——＂末日循环＂。逻辑是这样的：投资者因为风险加大，要求更高的回报率；更高的回报率意味着政府利息支出更多；利息支出增加导致赤字更大；赤字扩大又让投资者更紧张，要求更高回报率。如此循环往复，就像一个越转越快的漩涡。
保尔森的警告就是——美国现在所处的位置，让这个循环比以往任何时候都更可能真正启动。
不过，保尔森并不是单纯在唱衰。他也说了，赤字问题是可以解决的——＂好消息是我们是一个富裕的国家，如果开始行动，有很多事情可以做。＂在他看来，解决方案包括增加税收收入、堵住税法漏洞、改革社会保障和医疗体系。
但他也清楚这有多难。＂我以前跟国会打过交道，国会不喜欢做让人不舒服的事情，除非危机已经到了眼前。＂
美国国会预算办公室今年2月的报告预测，从2026财年到2036财年，美国债务占国内生产总值的比例将从101%飙升至120%，打破二战结束时106%的历史纪录。过去三年，美国预算赤字平均占GDP约6%，国会预算办公室预计这个缺口在未来十年都不会明显收窄。
再叠加眼下的地缘局势。2026年2月28日美国对伊朗发起军事打击后，白宫国家经济委员会主任估算，相关军事投入已超过120亿美元。战争花钱如流水，油价因此飙升，通胀压力增大，经济前景不确定——这些因素都在同时挤压着美国的财政空间。
耶鲁大学预算实验室执行主任玛莎·金贝尔在参议院听证会上做了一个很有画面感的比喻：美国国债就像一个＂明知不对劲却还在一起的男友＂——投资者不满意，但环顾四周，暂时找不到更好的替代品。
美债目前还没有真正的替代者。全球没有第二个债券市场拥有同等的深度和流动性。但＂没有替代品＂和＂绝对安全＂之间，差距正在拉大。当越来越多的钱开始往黄金、欧元债券甚至其他资产上分流，哪怕是缓慢地分流，美债的根基也在一点一点松动。
保尔森说，这种危机究竟什么时候发生很难预测，取决于债务增长轨迹和经济整体状况等多种变量。他没有给出时间表。但他留下了一个很耐人寻味的细节——他用的是＂when we hit the wall＂（当我们撞墙的时候），而不是＂if＂（如果）。这不是一个在随便聊聊长期财政挑战的退休官员会用的语气。
39万亿美元的债务雪球还在加速滚动。利息开支已经追上了军费，赤字连年高企，海外债主的热情在降温，央行们在悄悄往金库里搬黄金。这些变化单独拿出来，每一个都还不至于立刻引发崩盘。但它们合在一起，画面就不那么轻松了。正如鲍威尔在哈佛对那些年轻学生说的：＂如果不尽快采取行动，结局不会好。＂
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