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（来源：猫哥观世界猫哥读研报）
今年以来，黄金市场明显降温，经历前几年一路高歌猛进之后，黄金价格开始进入震荡调整，不少投资者心里开始犯嘀咕：黄金牛市是不是已经结束了？
不过，美银证券最新发布的《黄金的失落之年》却给出了一个不同于市场主流情绪的判断。
在美银看来，黄金的长期牛市逻辑并没有改变，但2026年很可能会成为黄金的“失落之年”。
这里所说的失落，并不是黄金会进入长期熊市，而是未来一段时间，黄金可能既不会不断刷新历史新高，也不会迅速开启新一轮上涨，而是进入一段持续时间更长、上涨和下跌都相对缓慢的中期调整阶段。
换句话说，美银认为，黄金现在最大的考验不是价格跌得够不够，而是调整的时间还不够。
第一，美银为什么说黄金最大的挑战不是价格，而是时间？
很多人在分析黄金时，第一反应都是看价格跌了多少。
但美银认为，市场真正需要修复的，其实是时间。
为什么这么说？
因为一轮持续两年多的大牛市，不仅积累了大量盈利，也聚集了大量追涨资金。市场要想重新恢复健康状态，仅靠短时间价格回调是不够的，还需要时间慢慢消化此前积累的获利盘和乐观情绪。
从历史经验来看，一轮持续数年的上涨行情结束之后，调整周期往往也不会太短。
美银测算，如果按照黄金历史上涨周期常见的38.2%时间修正比例计算，本轮调整至少需要约46周左右才算相对充分。
而目前仅仅过去24周，距离历史平均水平仍有明显差距。
因此，美银提出，黄金未来很可能走出经典的"W-X-Y"双重调整结构。
简单理解，就是第一轮下跌之后出现反弹，然后再经历一次调整，最终完成整个中期修正。
按照美银的推演，下半年黄金可能先反弹至4400美元附近，随后再次回落至3703美元至3605美元区域，最终完成整个调整过程，并为未来的新一轮上涨打下基础。
第二，黄金真的已经跌到位了吗？
不少投资者觉得，黄金已经从高点回落接近三成，风险释放得差不多了。
但美银并不同意这个观点。
从月线来看，黄金虽然已经重新回到长期上升通道内部，但真正的重要支撑，其实还在更低的位置。
美银特别回顾了黄金自2000年以来的大趋势。
那条持续二十多年的长期上升趋势线，多年来一直发挥着重要作用。
2006年突破之后，它曾多次成为上涨过程中的支撑；2015年跌破之后，又转变成长期压力位。
如果未来黄金再次回踩这条长期趋势线，并重新确认支撑，那么3400美元至3500美元附近，很可能才是真正意义上的长期价值区域。
也就是说，美银认为，目前黄金已经开始进入可以关注的区间，但距离真正意义上的“黄金坑”，可能还有一定距离。
第三，为什么美银认为调整可能持续几个季度？
除了短期走势，美银还重点分析了季度级别的技术指标。
报告发现，每当黄金经历快速上涨，并且季度RSI超过85以后，市场通常都会进入持续几个季度甚至更长时间的调整阶段。
而2026年第一季度，黄金恰好再次出现了这一特征。
因此，美银认为，今年第三季度甚至第四季度继续震荡整理，都属于比较合理的发展路径。
这并不是因为黄金长期基本面发生了变化，而是此前上涨速度过快，市场需要更多时间重新恢复平衡。
对于长期投资者来说，这意味着不要期待黄金短时间重新进入连续上涨模式，而要做好调整持续较长时间的心理准备。
第四，美银为什么把现在和2011年进行比较？
美银把当前黄金市场，与1980年以及2011年黄金顶部阶段进行了技术对比。
很多人看到这里，就认为美银是不是开始看空黄金了。
实际上并不是。
美银只是指出，目前市场出现了一些与历史顶部相似的技术特征。
例如，2025年已经出现TD Setup卖出信号；RSI一度升至90附近，市场情绪极度乐观；2026年虽然创出历史新高，但随后快速回落，并留下明显的长上影线。
这些技术信号，过去都曾出现在重要调整阶段之前。
不过，美银同时强调，现在2026年尚未结束，如果下半年黄金重新走强，这些看空信号仍然存在被修正的可能。
因此，美银更愿意把当前定义为一个需要重点观察的高风险阶段，而不是宣布黄金长期牛市结束。
第五，目前黄金最大的风险，其实来自资金过于拥挤
除了技术面，美银还重点研究了市场资金流向。
数据显示，虽然黄金已经经历调整，但市场净多头持仓仍然接近历史高位。
尤其是机构投资者和管理基金，多头仓位依旧十分集中。
这意味着，只要市场继续回调，这部分资金仍可能进一步平仓离场，从而放大黄金价格波动。
因此，美银认为，目前黄金最大的风险，并不一定来自经济基本面，而是来自市场仓位过于拥挤。
只有当市场情绪真正降温，多头仓位明显下降之后，黄金才更有可能迎来下一轮长期机会。
第六，美银怎么看黄金股？
除了黄金本身，美银也分析了金矿股。
很多投资者认为，只要黄金上涨，金矿股一定涨得更多。
但美银认为，目前情况并非如此。
报告显示，黄金价格相对于GDX和GDXJ等金矿ETF，仍有望保持相对优势。
与此同时，大型金矿企业开始明显跑赢中小型矿企。
在几家主要金矿公司中，美银最看好Newmont。
原因在于，Newmont虽然也经历调整，但相对于行业指数仍保持领先，整体走势更加稳健，抗跌能力更强。
相比之下，Agnico、Barrick、Wheaton以及AngloGold等公司的MACD和RSI等技术指标依然偏弱，短期尚未出现明显改善，因此美银认为仍需要保持耐心观察。
第七，美银建议投资者如何布局黄金？
虽然整份报告整体基调偏谨慎，但美银并没有建议投资者远离黄金。
相反，它已经给出了比较清晰的分批布局思路。
如果黄金回落至4000美元附近，可以开始尝试少量建仓。
如果进一步跌至3703美元至3605美元区域，可以逐步提高仓位。
而如果未来出现3300美元至3500美元附近的深度调整，则可能迎来长期投资者更具吸引力的配置机会。
从这个布局思路可以看出，美银真正等待的，并不是黄金崩盘，而是等待市场完成充分调整之后，再迎接下一轮长期上涨。
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