投资者内参丨马振阳
宇树科技上市后的跌势还在继续。
8月24日，宇树科技再跌10.31%，收报603.08元，总市值降至约2439亿元。
而就在4个交易日前，公司上市首日还曾以1100元开盘，较150.8元发行价暴涨629%，市值一度冲上4449亿元。
从1100元到603.08元，宇树股价已经回撤45.2%，接近腰斩；超过2000亿元市值，也在短短几个交易日内蒸发。
更值得注意的是，这几天宇树并没有出现足以改变基本面的重大利空。
真正撑不住的，可能是上市首日被迅速炒高的价格。
857倍动态市盈率、脱离基本面的价格、73.6%的人形机器人收入仍来自科研教育场景，以及王兴兴将具身智能“ChatGPT时刻”延后至最快2—3年、最慢5—10年的判断，都在指向同一个问题，资本市场此前给宇树的预期太高了。
但宇树科技的暴跌，影响可能远不止宇树自己。
在宇树身后，还有一堆具身智能企业排队上市。
据不完全统计，目前已有超过20家具身智能企业明确上市计划，智元机器人、银河通用、傅利叶智能、众擎机器人、星海图、松延动力等已经完成股改，部分企业最新一轮融资已经被业内视为Pre-IPO轮。目前部分头部未上市具身智能公司的估值已经达到200亿-300亿。
这些钱进入一级市场，很大程度上都在等待上市这个出口。
如果宇树这样的行业龙头，在上市仅4个交易日后就从4400多亿元快速跌至2400多亿元，那么后面那些收入更少、亏损更多、商业化能力更弱的机器人公司，又该以什么价格上市？还能不能上市？
如果越来越多公司最终上不了市，过去几年以高估值涌入科技赛道的天量一级市场资金，又该如何退出？会不会血本无归？
这可能才是宇树科技这轮暴跌之后，一级市场真正需要开始考虑的问题。
上市首日629%的涨幅，动态市盈率一度达857倍
宇树上市前已经是今年最受市场追捧的新股之一。
公司网上发行吸引约978万户投资者参与申购，中签率仅0.0181%，散户认购倍数超过8000倍。
8月19日上市当天，宇树直接以1100元开盘，但这一价格几乎成为了上市以来的最高点。
当天公司股价一路回落，最终收报845元，总市值降至3418亿元，全天成交额达到231.6亿元，换手率高达85.28%。
颇具戏剧性的是，上市当天的敲钟仪式上，周围嘉宾满脸笑意，创始人王兴兴却全程表情冷峻，几乎没有笑容。
当然，王兴兴当时究竟为何神情严肃，外界无从得知。但从结果来看，1100元确实成为了宇树上市以来的最高价格，也许他已经预见了后面的股价暴跌。
第二个交易日，宇树再跌18.7%，收报687元；8月21日收报672.41元；到今天，股价进一步跌至603.08元。
宇树上市首日的估值，已经远远脱离发行时的价格。
据Breakingviews测算，以1100元计算，宇树预期市盈率当时一度达到约857倍，而同期科创板公司平均市盈率约130倍。宇树150.8元的发行价本身，对应2025年摊薄后市盈率已经达到219.23倍，本身就显著高于行业平均水平。
也就是说，从约610亿元的发行市值，到上市首日最高4449亿元，短时间内增加的近3800亿元市值，很大程度上来自特殊环境下的溢价。如今，这部分溢价正在快速回落。
对此，工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受媒体采访时表示，“宇树科技股价的暴跌很好理解，股价炒太高，脱离基本面。”“宇树科技的发行价其实就过高了。 ”
他还提到，应用不及预期只是表现，真正不及预期的，是人形机器人大脑的发展。当前，人形机器人在机械能力上已经有了不错的进步，能够奔跑、旋转、跳跃，但这些能力并不能满足市场需求。
73%营收来自科研教育，依然是“大号玩具”
人形机器人的商业化落地，一直是宇树科技被市场所担忧的地方。
2023年至2025年，公司营业收入从1.59亿元增长至16.99亿元，2025年实现归母净利润2.78亿元。
其中，人形机器人收入增长尤其明显。2023年，宇树人形机器人收入还只有296.71万元，占主营业务收入1.88%；到2025年已经增长至8.68亿元，占比达到51.78%。
但是，从客户结构来看，人形机器人距离大规模进入工业生产仍有明显距离。
宇树招股书显示，2025年公司人形机器人收入中，科研教育场景占比达到73.60%，工业应用占比只有9.01%。
也就是说，目前主要需求仍来自高校、科研机构、开发者和科技企业，这也难怪被戏称为“大号玩具”。
这不只是宇树科技一家的问题，而是整个具身智能行业的现状。
IDC数据显示，2025年全球人形机器人实际出货量约1.8万台，其中超过85%流向文娱表演、教育科研、导览导购等以技术验证和展示交互为主的场景。剩下不足15%的机器人虽然进入了工业制造和仓储物流，但也主要停留在试点阶段。
产业爆发节点尚未明确，王兴兴也把时间表往后推了
宇树上市第二天，王兴兴在世界机器人大会上谈到了机器人真正实现大规模应用的时间。
他表示，目前机器人进入工厂还没有大规模推广，主要原因是效率和泛化能力仍然不够高。
对于具身智能行业期待的“ChatGPT时刻”，王兴兴给出的最新判断是：乐观情况下可能还需要2至3年，如果进展较慢，则可能需要5至10年。
相比一年前最快1-2年、最慢3-5年的判断，这一时间表被进一步拉长。
对此，工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林的看法是，赛道风口周期模糊，短期产业替代价值严重不足。当前具身智能赛道的产业爆发节点尚未明确，行业政策与技术红利的兑现时间存在极大不确定性。
现阶段人形机器人硬件研发、生产成本高昂，却无法在核心产业场景中形成有效替代。在工业领域，其稳定性、性价比远不及成熟的传统工业机器人；在民用消费领域，实用性与普及度也难以比肩扫地机器人等成熟智能设备。
目前相关产品仅局限于舞台展演、科研教学、基础情感陪伴等小众场景，且赛道入局者众多，行业同质化竞争激烈，企业核心技术与应用壁垒并不突出。
排队上市的机器人公司，如何收场？
宇树科技股价的快速回落，影响可能并不只停留在二级市场。
在宇树身后，还有一批排队等着上市的高估值机器人公司。
据财新梳理数据，过去两年国内诞生近 370 家具身智能初创公司，截至今年7月，已有近50家企业进入港股、A股上市流程。
据《每日经济新闻》不完全统计，2026年内被报道具有上市计划或资本化安排的具身智能企业已经超过20家。
其中，云深处科技科创板IPO已经获得受理，乐聚智能创业板IPO申请同样获得受理；智元机器人已经启动赴港上市流程，众擎机器人被报道已以保密方式申请香港IPO；银河通用、傅利叶智能、星海图、松延动力等则先后完成股改。
国新证券指出，目前部分头部未上市具身智能公司的估值已经达到200亿—300亿元。
宇树登陆二级市场后，其表现将成为这些企业后续融资和IPO定价的重要参照。
宇树上市第一天冲上4449亿元市值，一度让具身智能的IPO财富故事看起来非常完美。
但短短4个交易日之后，宇树市值已经跌到2439亿元，这些一级市场的暴富梦可能要醒了。
毕竟宇树已经是国内机器人企业中少数拥有规模收入、实现盈利，同时具有极高品牌知名度的公司。
如果连宇树这样的行业龙头，都无法长期撑住4000多亿元的二级市场估值，那么身后那些估值已经达到200亿—300亿元，但收入更少、亏损更大、商业化程度更低的机器人公司，上市之后应该值多少钱？还能不能顺利上市？
华泰证券此前就指出，机器人行业正在从“主题定价”转向“量产与需求验证定价”，宇树最终的市值表现，将直接检验一级市场一批高估值公司的成色。
这也意味着，如果宇树这个“估值锚”继续下移，压力很可能会沿着二级市场反向传导至一级市场。后续公司的IPO定价可能下降，融资估值可能下调，一些商业化能力不足的项目甚至可能无法顺利上市。
而对于此前已经以数百亿元估值进入的一级市场资金来说，这才是真正麻烦的地方。
如果公司迟迟无法上市，没有下一轮资金继续接棒，又找不到其他退出渠道，那么此前看起来巨大的“账面财富”，就很难真正兑现。
据财新报道，联想创投董事总经理王光熙于7⽉28⽇联想创投周活动期间曾表示：目前具身智能融资市场存在泡沫。例如有公司一个月完成三轮融资，估值三次发生变化，从常识来看并不合理，资本市场当下存在阶段性不合理，后续会逐步趋于合理化。
宇树科技4天蒸发2000亿元，不只是一场二级市场的估值回落，也是具身智能融资市场去泡沫化的过程。
真正需要面对损失的，也远不只是这几天追高宇树科技的投资者，可能还有众多一级市场疯狂的资金。
风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎
热门跟贴