今天上证收3942.09点，涨0.02%，三市成交1.78万亿，又缩了401亿，连续两个交易日不到2万亿。指数是红的，但科创50跌0.4%，高位人气股集体调整，赚钱效应基本没有。这种盘面没啥好盯，真正值得说的事有两个。

先说国内。半年报披露完，把国家队二季度的账拿出来看，挺有意思。对，你没看错，基金不让看国家队了，但是股票肯定是允许的。

目前国家队期末总市值约3.88万亿，国有大行3.2万亿，金融三个行业加起来3.56万亿，占了九成以上。底仓没变，还是那套高股息、低估值的老盘子。煤炭和白色家电的股息率，2025年分别是6.25%和5.53%，还是A股前两名；白酒因为行情太拉，已经跌出持股市值前十。这也说明所谓核心资产不是铁帽子，分红和景气谁强谁上。国家队把大头压在能下蛋的鸡上，这点没含糊。

变的是增持方向。二季度增持前五大行业是光学光电子、化学制品、专业工程、IT服务、医疗服务，前十里面还有自动化设备、通用设备、半导体。说白了，钱往“人工智能+”上挪了。最猛的是光学光电子，单季度增持1.36亿股，TCL科技被社保新进；IT服务从一季度的第39位，直接蹿到第四；AI芯片摩尔线程也进了社保前十大，虽然只买了16万股。

很多人一看国家队买科技，就当成了抄底信号。我理解不一样。国家队这笔钱的核心不是择时，是再平衡加护盘。今年科技涨得多、传统股走得弱，它加科技，有一半是“追平衡”，有一半是要把科技权重指数的台子稳住。拿的是长钱，跌了能补，亏了能熬；散户拿的是情绪钱，一跌就想割。所以我从来不敢照抄国家队买什么，只敢抄它的两点：长钱、分散。真要学，也应该学它只拿亏得起的钱，学它把仓位分散、不押一个方向。抄代码是最没用的学习方式。

还有一层也得看清楚，金融还是主食，科技顶多算调味。你可以说国家队开始换口味，但别说它不吃饭了。

再说个美国的消息。昨晚美国8月ADP就业只有3.8万人，比预期的4.8万少了一截，创今年1月以来最低。数据出来，市场对9月加息的押注稍微降了点，但CME还挂在62%左右。明晚非农，预期新增5.8万人、失业率4.1%，真正拍板的是9月11日的CPI。眼下的状态就是，谁都不敢提前交卷。

真正的压力不在就业，在利率的锚，都在往上走呢。日本10年期国债9月1日首次摸到3%，是1996年以来第一次；美国30年期到过5.27%，10年期一度4.81%。布伦特还在95美元上方，隔夜现货黄金涨1.39%回到4389美元，盘中一度回踩4300一线。美股倒是结束三连跌，道指涨0.56%，纳指涨0.45%，戴尔涨了15%，博通AI收入指引还在往上调。

还有个容易被忽略的账。美国联邦总债务8月已经破了40万亿美元，CBO预测2026财年赤字约1.9万亿，公众持有的债务相当于GDP的101%。债市这边，一边是高通胀，一边是海量供给，原来的价格不敏感型买家还在减少，长端只能靠更高的利率把人请回来。说白了，便宜钱不是市场发善心给的，是债务还撑得住的时候给的。

我觉着吧，表面看是ADP、非农、加息预期，根子上是便宜钱的时代在慢慢收场。日债3%不是日本一家的事，那是全球套息交易的融资成本抬了。美债长端往上走，相当于市场自己替央行收紧金融条件，股票、黄金、商品全都得重新算一遍账。这种时候最难受的不是加息落地，而是预期抢跑。非农好也罢坏也罢，只会改节奏，不会改方向。财政赤字、债务供给、通胀没解决之前，长端利率很难再回到过去那种舒服位置。

对A股，我倒没那么悲观。国内货币政策有独立性，10年期国债收益率还趴在1.7%附近，跟西方的4.8%、3%根本是两个世界。今天缩量僵在3942，说明恐慌在退，但接盘的意愿还没回来。这比急跌要磨人，但不至于直接翻车。

A股今天缩量僵在3942，就是没人愿意在这个位置赌方向。别去赌美联储的人情，也别去赌非农的单子，均衡配置比啥都强。我还是推崇我此前提出的，美股科技+A股高股息，双重保险，既投资未来，又能抗住利率上行。

下面快速过几条。

1、富时中国A50指数要换血。中微公司、生益科技被纳入，牧原股份、万华化学被剔除，9月18日收盘后生效。被动资金又得提前换座位，这种调整不是基本面一天变了，是资金在按新规则重新排队。

2、AI硬件这边，戴尔和博通还在给景气度背书。戴尔第二财季AI服务器营收164亿美元，同比翻倍，积压订单950亿美元；博通上季营收295.91亿美元，同比涨86%，把2026财年AI收入指引从560亿美元调到580亿美元。生意是真忙，但估值也是真贵，美股一被加息风吹就哆嗦。

3、潘功胜在G20上把话说得挺稳：继续实施适度宽松的货币政策，不刻意追求贸易顺差，持续扩大内需，避免政策来回“翻烧饼”。国内10年期国债收益率还在低位趴着，跟西方的4.8%、3%根本不是一个世界。所以海外利率这把火，传到A股主要是砸情绪，不砸流动性。

4、A股IPO这边明显回暖。截至8月底，年内新股上市104家，同比多55.22%，募资1918.78亿元，同比涨192.44%，已经超过去年全年的募资额。融资端恢复了，但二级市场还在地量里打转。钱从一级市场和二级市场两头流，接力的力气还差一口气。

5、荷兰央行今年3月到8月，把约86吨黄金从纽约、渥太华搬到了伦敦，价值大概120亿美元。官方说这是正常的储备管理，但市场读出来的是另一层意思：大家都在把资产从单一结算地上拆下来一点。黄金这种不背主权债的东西，又开始被当压舱石。这也解释了为什么黄金短期被高利率打下来，长期还是有人接。

收个尾。国家队从只买金融，往科技上投一些，说明咱们科技目前也不是前几年都是小公司的场景了，慢慢的科技也可以成为压舱石，就像是纳指，全都是超级大盘股、美股的中流砥柱。

还有个事，最近改晚上发文，大家留言反而少了，其实这时候我回复的才会更多~

就这些吧，发射～

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