深铁集团2026上半年巨亏47.95亿元，主要是按权益法确认万科投资亏损带来的，并不是地铁运营本身崩了。万科上半年净亏149.5亿元，按深铁持股27.18%简单测算，对应亏损约40.63亿元，与深铁当期"对联营企业和合营企业的投资收益"亏损39.49亿元基本吻合，占整体亏损比例超80%。
深铁上半年中报核心数据
8月27日披露的2026年半年报显示：
• 营业收入 64.81亿元，同比下滑11.03%
• 净利润 -47.95亿元，去年同期为-32.68亿元，亏损扩大46.7%
• 归母净利润 -49.32亿元，亏损同比扩大46.75%
• 投资收益 -36.01亿元，其中对联营/合营企业投资收益 -39.49亿元（去年同期为-32.03亿元）
• 截至6月末总资产8392.51亿元，资产负债率64.18%
也就是说，营业利润-47.35亿元里，对联营合营企业的投资损失就贡献了约39.49亿元，是亏损的绝对主力。
万科这边上半年交出的成绩单
万科8月27日晚同步披露中报：
• 营业收入701.69亿元，同比下降33.4%
• 归母净利润亏损149.51亿元，同比扩大25.15%
• 销售金额358亿元，同比下降48.2%
• 存货跌价准备39.37亿元，合计计提减值约42.73亿元
• 经营现金流净额4.95亿元，同比转正（主要靠压降新开工67%、拿地权益地价仅27.1亿元换来，而非销售回暖）
按深铁持股27.18%计算，对应投资亏损约40.63亿元——这与深铁利润表上"对联营企业和合营企业的投资收益"亏损39.49亿元基本对得上。
这不是深铁第一次被万科拖下水：2024年深铁因万科股权遭遇自2009年以来首次亏损；2025年万科全年巨亏885.6亿元，深铁按权益法确认万科投资亏损约240.58亿元，并计提长期股权投资减值132.18亿元，全年归母净亏375.09亿元。
但深铁的主业并没有"垮"
把"万科拖累净利润"等同于"深铁经营恶化"是不准确的。上半年深铁轨交主业其实在增长：
• 累计运送乘客16.57亿人次，日均客运量915.2万人次，同比增长5.3%
• 轨道运营收入36亿元，同比增长4%
• 在在建工程总里程558.64公里，运营总里程达653.7公里
• 客运强度居全国首位
真正承压的是两块：一是站城一体化开发（TOD）收入5.19亿元，同比大跌68.05%，这是房地产结算周期+深圳楼市深度调整共同导致的，不是项目出问题（深铁储备34个TOD项目、总建筑面积超1771万平方米）；二是对万科的长股权投资——这部分才是利润表上的"出血点"。
深铁还在给万科"输血"
尽管被拖累，深铁并没有撤：
• 2025年全年向万科提供借款额度合计314.6亿元
• 2026年至今累计提供股东借款45.28亿元
• 截至6月末，长期股权投资余额508.51亿元，较期初减少24.47亿元
中诚信国际6月发布的跟踪评级维持深铁集团主体AAA、展望稳定，认为依托深圳财政实力和政策支持，整体风险可控——截至2026年3月末银行授信总额6418.46亿元，未使用余额4636.95亿元，2025年获财政拨款245.56亿元。
真正需要警惕的是趋势：2025年深铁净亏损占上年末净资产比例达12.34%，已超过10%的国企资产损失监管预警线；资产负债率升至64.18%。如果万科化险进度持续低于预期，深铁"以地养铁+TOD反哺"的传统闭环会被进一步削弱。
一句话定性
万科确实是深铁2026上半年巨亏的直接原因，但更准确的说法是：深铁是用自己的利润表在为万科的"地产周期出清"买单。 主业轨交仍在健康成长，TOD储备资产也还在，真正的不确定性在于万科何时能止亏、以及深铁对万科这笔跨界股权投资的"止损边界"在哪里。
下半年值得盯两个信号：一是万科能否完成剩余公开债的风险缓释（目前已完成约485亿元），二是深铁TOD项目进入交付高峰后，站城一体化开发收入能否回血到足以对冲万科投资亏损的程度。
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