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所有人都低估了美债的风险，这个判断在2026年10月1日这一天变得前所未有的具体。美国10年期国债收益率一度触及5.34%，突破2007年的峰值，创下2002年以来最高水平；30年期收益率攀升至5.67%，同样刷新24年新高。第三季度10年期美债收益率暴涨87个基点，创下1994年以来最大单季涨幅。

我认为这不是正常的利率波动，这是一场正在加速的债务定价危机。

让局面彻底失控的，是利息支出的爆炸性增长。2026财年前10个月，美国联邦政府债务的净利息支出同比暴涨14%，从8460亿美元飙升至9630亿美元，是所有支出类别中增速最快的项目。仅仅一年时间，利息支出从相当于社会保障支出的64.9%跃升至70.1%，已经超过国防开支，成为仅次于社会保障的第二大联邦支出项目。

CBO的预测更令人不安，利息支出将在2028财年超过Medicare，2038年超过全部国防和非国防可自由裁量支出，到2048年成为联邦政府第一大支出项目。美国政府将很快花更多的钱来偿还过去，而不是投资于未来。

这就是当前美债困局的核心逻辑。债务总额已突破40万亿美元大关，自2019年以来膨胀了近50%，仅2026年就增长了7.3%。而利率的飙升让这些债务的滚动成本急剧上升。美国国债的加权平均到期日为5.9年，这意味着市场利率的每一次跳升都会在未来几年内逐步传导到政府的实际借贷成本中。

这不是一个即将到来的问题，这是一个正在发生的恶性循环：债务越多，需要发行的新债就越多，推高利率，而利率越高，利息支出就越大，赤字就越难控制。

然而，最令人匪夷所思的景象正在华尔街同步上演。美债收益率已经“失控”，但美股几乎无动于衷。标普500指数刚刚录得连续第二个季度上涨，也是过去六个季度中的第五次上涨，纳斯达克一直在历史高点。

半导体和AI基础设施继续暴涨。市场的逻辑看起来是，只要经济不崩，科技公司就有空间继续烧钱搞创新，债券收益率的上升可以被AI叙事对冲掉。

黄金的反应则在我预期中。很多人认为，主权债务风险飙升、通胀顽固、利率失控，应该是最有利于黄金的环境。但现货黄金却失守4150美元关口，自8月26日以来累计跌幅已超过10%。如果美债已经崩了，那么黄金当然是收益者，但是在收益率暴涨的时候，是利空黄金的。

之前有分析人士将5%视为美国10年期国债收益率的关键转折点，一旦稳定在5%以上，债券的吸引力将开始从股市吸走资金。2023年10月，10年期美债收益率曾短暂突破5%，随后引发了标普500指数超过10%的回调。这一次，收益率在5%以上停留的时间和幅度都远超当时。

我认为美股的无动于衷不会永远持续。当利息支出吞噬掉越来越多的财政空间，当新债发行遇到越来越高的期限溢价要求，当投资者开始质疑美国国债作为全球无风险资产锚定物的地位，重定价就会以更剧烈的方式到来。所有人都低估了美债的风险，而市场终将被迫重新学会定价它。