持有光模块股票的朋友，最近一定要关注摩根士丹利刚刚发布的一份报告。因为这份报告，或许把美国下一步，针对中国光模块的真实思路，讲得比较清楚了。很多人以前理解这件事，估计只有两个答案：要么美国封杀中国光模块，利空三大龙头，要么美国不封杀，那就没事。

但是大摩这次给出的判断，不是这么非黑即白的简单。他告诉我们，美国真正想做的，不是马上把中国光模块赶出市场，而是从下一代3.2T开始，重新制定游戏规则。什么意思？我们先说最重要的结论。大摩认为，美国FCC未来针对光收发器出台新的限制，更可能从3.2T这一代产品开始，而不是马上去动，已经大量出货的800G和1.6T。

因为道理很简单，现在美国AI数据中心建设，正在大量使用800G，1.6T也开始快速放量，而这一块，中国供应商的占比非常高。中国公司，不只是价格便宜，关键是它们已经形成了巨大的量产能力、良率能力、供应链能力，这些东西不是美国，今天说一句“我要国产替代”，明天就能替代掉的。

举一个最简单的数据。美国本土比较有代表性的光模块厂商AAOI，2026年二季度末，800G和1.6T月产能大概接近20万只，公司自己预计，到2026年底，可以提升到大约65万只一个月。65万乘以12，年化大概780万只。

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但是按照大摩的数据测算，中国两家公司，2026年的产能已经超过1亿只。这是什么概念？美国本土一家主要厂商的产能，和中国头部两家相比，差了一个数量级。所以美国如果现在突然禁止中国800G和1.6T进入市场，结果很可能不是美国光模块企业马上接单，而是美国自己的AI数据中心没模块可用。

所以从产业的现实情况来看，美国如果真的想调整光模块供应链，最合理的办法不是把现在的桌子掀掉，而是这一代先继续用，下一代开始重新定规则。这就是为什么3.2T这个时间点特别值得关注。

因为3.2T真正大规模量产，大概率要到2028年前后，现在距离那个时间点，还有一定缓冲。也就是说，美国有时间重新布局供应链，中国企业也有时间调整。但这里真正关键的来了，大摩报告里提到了一种潜在规则框架。注意，我这里一定要强调，是潜在规则，不是FCC已经正式公布。根据大摩从华盛顿相关政策、法律团队沟通得到的信息，未来3.2T光模块，即使在中国生产，只要它的BOM，也就是物料成本里面，美国来源的元器件价值占到大约65%，仍然具备进入美国市场的条件。

65%这个数字，意味着什么？意味着美国可能，根本不是想停止进口光模块，而是想规定：你可以继续生产，继续卖给美国的客户，但是你光模块里面最值钱的核心零部件，必须要更多使用美国的供应商。比如DSP，比如高速激光器。大摩分析到，DSP加上激光器，这两项元器件的价值占比，就已经非常接近这个65%的门槛。所以，这就把美国人的心思讲透了。美国未来真正想锁住的，可能不是光模块的组装环节，而是上游核心元器件。

因为光模块这个产业，有一个非常现实的问题。组装并不是利润最高的环节，真正利润很厚的，是高速激光器、EML、DSP这些核心器件。所以如果规则最终按照这个方向落地，就会出现新的产业格局。中国龙头公司继续负责生产，继续负责组装，继续给北美大客户交货，但是里面关键的DSP，要买美国公司的，高端激光器，也更多买美国公司的。结果是什么？中国厂商可能不会被踢出供应链，但是产业链里面利润最厚，技术壁垒最高的那部分，需要美国供应商提供。

所以对于持有中国光模块股票的投资者来说，这个事情不能简单理解成“利空”两个字。短期来看，800G和1.6T目前的基本盘，未必会受到很大影响。只要美国还要继续建数据中心，就必须面对一个非常现实的问题：谁来供货？从这个角度看，中国头部光模块厂商短期的订单和产能价值，依然非常重要。

但真正需要警惕的是中长期。到了3.2T以后，问题可能会从还能不能卖，变成还能赚多少钱？假设中国厂商的市场份额没有明显下降，但为了满足美国规则，必须增加美国DSP和美国激光器采购，那就意味着采购自主权下降，本土元器件替代空间缩小，上游美国供应商的议价能力增强。最终很可能出现一种情况：中国企业销量还在增长，收入也还在增长，但是产业链里面利润的分配，开始向美国上游元器件倾斜。

所以以后分析中国公司，不能只看出货量。至少还要看三个东西。第一，看3.2T什么时候真正开始放量。第二，看FCC最终有没有出台针对光模块的新规则，以及所谓65%的BOM要求，最后到底会不会正式公布。第三，看中国光模块厂商未来3.2T产品里面，国产激光器、国产DSP的使用空间，到底有没有被压缩。如果没有，那么影响可能远低于市场担忧；如果真的出了这样的规则，那么这就不是简单的订单问题，而是利润分配问题。

当然了，这里还有一个变量，那就是磷化铟。因为高端高速激光器，离不开磷化铟材料，而中国从2025年开始，就已经对磷化铟相关产品，实施出口许可管理。所以未来如果美国进一步收紧中国的光模块的限制，中国会不会进一步加强InP出口管理，形成反向制约措施。

所以我觉得，对于持有中国光模块的股民来说，要看到事情，可能不能做出简单的判断，因为短期看的是800G和1.6T订单能不能持续，中期看的是3.2T供应链怎么重新分配，而长期决定利润的，是谁能够掌握DSP、激光器、磷化铟这些上游核心环节。中美之间关于光模块的的这场博弈，后续还有很多变数。因为美国拥有最大的市场，同时想控制核心的元器件，而中国这边，掌握规模制造的能力，同时在部分上游材料环节，拥有重要影响力。这才是整个博弈，未来会有很多变数的地方。