出品｜公司研究室
文｜张阳
今天，科技板块还在持续调整，究竟是谁还在持续卖出？
周末，百亿私募希瓦创始人梁宏的周报流出，梁宏在周报中指向部分保险机构的“追涨杀跌”。
尤其是过去一个月，A/H科技股与美股科技龙头走势明显分化：前者持续承压，后者却不断创出新高。在梁宏看来，当前国内科技股面临的问题更多来自资金面，而非基本面。
与此同时，监管层再次提出拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本。当长期属性的保险资金也可能出现阶段性调仓，“中长期资金”如何更好转化为“耐心资本”，成为一个值得关注的问题。
7月买入9月止损，梁宏质疑部分险资“追涨杀跌”
自6月下旬以来，A股科技板块持续调整，梁宏自己管理的基金也出现较大回撤。
在10月11日发布的最新周报中，梁宏透露，包含国庆假期在内的一周，希瓦多数基金预计净值下跌超过2%；从今年6月最高点计算，基金回撤已经超过20%。
过去几个月，希瓦清仓了美股存储股及其他部分小仓位股票，保留约20%仓位的晶圆制造股，同时买入港股互联网、晶圆制造以及部分梁宏认为“估值合理、空间较大”的A股科技股。
然而，A股、港股科技资产此后的表现并不理想。
梁宏将这一轮调整更多归因于资金面，而非企业基本面的变化。在他看来，AI产业发展依然顺利，真正超出其预期的是国内市场的资金面。
在周报中，梁宏写道，“我们了解到某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬做出来大幅度的减仓止损。”他直言，“这种大机构追涨杀跌操作实在令人费解。”
如果将时间拨回到7月，两者的操作形成了颇有意思的反差。
彼时，部分保险资金开始买入科技股，而梁宏已经开始调整自己的科技持仓：清仓存储，将资金转向互联网、晶圆制造等他认为估值和成长空间更加匹配的方向。
不过，梁宏并没有因此躲过科技股的整体调整。由于组合仍保持较高的科技股暴露，随着A/H科技板块持续走弱，希瓦旗下基金净值也出现了明显回撤。
而近期A/H科技股与美股科技龙头截然不同的走势，也成为梁宏判断这轮调整更多源于资金面的一项重要依据。
A/H科技股走低，美股龙头却创新高
梁宏在最新周报中表示，“过去一个月，外盘和国内走势完全相反。”
从恒生科技、创业板、科创板的走势来看，基金回撤的主要原因是“A/H的科技Beta很差”，但与此同时，美股部分科技龙头却不断创出历史新高。
梁宏称，希瓦目前持有的唯一一只美股重仓股近期同样创出新高，而国内从事类似业务的公司却在不断走低。
他认为，自己的选股具有阿尔法，但在短短几个月时间里，个股阿尔法很难充分体现，仍然很大程度上受到市场Beta影响。当恒生科技、创业板、科创板整体走弱时，基金净值自然会受到拖累。
但梁宏对国内科技板块依然保持信心。
梁宏给出的第一个理由是基本面。“如果基本面不好，美股几个GPU、CPU和晶圆制造龙头也不会创新高。”
第二个理由则是估值。梁宏并不否认，此前国内科技股尤其是部分A股科技公司存在泡沫。但经过几个月调整后，他认为不少优质公司的估值已经明显回落，“到了现在不少好公司都已经便宜了，港股就更不用提了”。
因此，在一些国内资金转向银行等低波动资产时，梁宏明确表示自己不会这么做。如果基金继续下跌，希瓦还将进行新一轮自购。
在梁宏看来，当前A/H科技股面临的主要矛盾，已经从此前部分公司的估值过高，逐渐转向基本面仍在、估值下降，但资金面偏弱。
从市场表现来看，上半年资金一度集中于科技板块，随着前期热门资产估值和交易拥挤度上升，6月末以来市场风格发生变化，部分资金从科技板块转向银行等低波动、高股息资产。
港股则更容易受到海外利率环境和全球资金风险偏好的影响。在这样的背景下，即便面对相似的AI产业趋势，不同市场的资金环境，也可能让相关资产走出截然不同的价格路径。
而当资金面成为影响A/H科技资产表现的重要变量，本应具有长期属性的保险资金如何操作，也就更加值得关注。
中长期资金，不等于耐心资本
过去几年，推动中长期资金入市一直是资本市场改革的重要方向。
10月10日，证监会举办座谈会，与会专家围绕更好推动资本市场平稳健康发展提出具体建议，其中就包括持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本。
保险资金规模较大、负债期限较长，是资本市场重要的中长期资金来源之一。相比交易型资金，中长期资金的期限优势使其更有条件从企业长期价值出发进行资产配置，也能够在一定程度上降低短期市场波动对投资决策的影响。
因此，近年来引导保险、社保、养老金等中长期资金入市，成为改善资本市场资金结构的重要方向。
不过，中长期资金与耐心资本并不能简单画等号。前者更多体现的是资金期限和来源，后者则进一步体现在投资理念和投资行为上。
资金期限较长，为长期投资提供了基础，但具体到投资过程中，机构仍需要综合考虑收益目标、风险管理、资产负债匹配以及不同阶段的市场环境。
从这个角度看，梁宏此次提到的部分保险资管机构7月买入科技股、9月下旬减仓，更适合作为观察机构资金行为的一个案例，而不宜简单归结为长期资金“不够长期”。
事实上，从中长期资金到真正意义上的耐心资本，中间还需要投资框架、考核机制和风险管理体系等一系列制度条件的配合。
近年来，监管层持续推动中长期资金入市，也越来越强调建立与长期投资相适应的制度环境。相比单纯增加入市资金规模，如何进一步优化长期资金的考核机制和投资生态，使其期限优势能够更充分地转化为长期投资能力，同样重要。
因此，“进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式”与“发展壮大耐心资本”实际上是两个相互衔接的层次。
前者解决的是长期资金从哪里来、如何进入市场的问题；后者则更多关乎这些资金进入市场之后，如何更好发挥长期投资的优势。
随着越来越多中长期资金进入资本市场，如何为其创造更适合长期投资的环境，减少短期市场波动对长期投资决策的干扰，或许也是未来稳市机制建设需要持续完善的方向。
热门跟贴