2026
联系人：谭逸鸣、裴明楠
摘 要
法债：财政与政治双重信任危机
近期欧洲债市遭遇历史性抛售，法债是风暴中心。10年期法债收益率一度飙升至近5%，创2002年以来新高；法国10年期国债与德国10年期国债利差一度扩大至约160个基点，创2011-2012年欧债危机以来新高。我们认为，这轮飙升的核心或已从全球通胀转向法国财政可持续性与政治僵局。
法国债市承压是财政可持续性担忧、政治不确定性上升与欧央行货币政策收紧三重因素叠加的结果。但与上一轮欧债危机相比，当前融资渠道畅通，危机工具较完备，短期演变为欧债危机2.0的概率较低，但中长期仍需警惕主权与银行风险相互强化及跨市场传染。
三重压力叠加致使法债承压：
一是财政脆弱性加深。法国公共债务占GDP超115%，低增长环境下，法国2027年计划发行约3400亿欧元中长期债券，低息旧债到期后须以更高利率再融资，利息负担反过来挤压财政空间，形成“低增长、高赤字、再融资压力”的负反馈。
二是政治不确定性上升。当前，法国议会严重分裂、明年总统选举临近，我们认为这或是制度性僵局的信号，可能削弱市场对法国政府的信任。
三是货币政策收紧推波助澜。中东冲突的持续导致能源通胀黏性，欧央行加息预期升温，10年期法债收益率一度逼近5%（2002年以来新高），法德利差扩至约160个基点，为2011年以来最阔。
为何短期不是欧债危机重演：
目前融资渠道仍畅通，法国债市销售依然良好，信用依然稳固，银行体系缓冲较充足。欧洲银行资本与流动性缓冲显著优于上一轮危机时期。
危机处置工具较完备。欧央行已设传导保护工具（TPI），管委Moulin明确表示当前法债状况尚不足以触发干预，说明压力未达危机阈值。
我们认为，近期法债收益率飙升的根源是法国财政可持续性与政治僵局叠加触发的“信任溢价”再定价，而非欧元区系统性风险的全面爆发。短期内演变为新一轮欧债危机的概率较低，但若预算谈判失败或政治僵局持续，存在风险外溢的可能性。
海外市场复盘（10.12-10.16）
本周美股三大指数涨跌分化，纳指领跌。本周一，美股三大指数涨跌不一，存储板块走弱；周二和周三，美股三大指数集体收跌，半导体、存储等科技板块承压；周四，美股集体反弹，存储板块低开高走；周五，热门科技股再度下挫，纳指跌超2%，费城半导体指数连续第八个交易日下跌。
本周美元小幅下跌，美债收益率继续回落。美元指数震荡走弱，回落至102关口下方，欧元、日元及人民币小幅升值。美债收益率延续下行，10年期收益率降幅大于2年期，其中周四10年期收益率单日下行9bp。
本周原油大幅上涨，贵金属承压。美伊局势反复，特朗普表示美国可能再次打击伊朗核设施，原油供应担忧持续，WTI原油周度涨幅超过一成。黄金周初至周三连续下跌，周四、周五随着美元走弱、美债收益率回落而反弹，但周线仍小幅收跌，白银跌幅较大。
海外央行动态
本周多位美联储官员发言，部分官员支持年内进一步加息，但鲍曼、戴利和古尔斯比对加息时点持谨慎态度。本周，哈玛克表示未来仍可能需要加息，通胀预期恶化或迫使美联储采取更大力度的行动；威廉姆斯和柯林斯均认为年内可能进一步加息，明年政策路径则取决于经济表现。鲍曼表示目前没有必要急于进一步调整利率；戴利表示进一步加息可能是必要的，但并非迫在眉睫；古尔斯比表示9月通胀数据令人失望，但加息前需要更多数据。我们认为，上述表态显示，美联储进一步加息的可能性仍存，但部分官员倾向于等待更多数据，10月暂停加息仍有可能。
本周，市场对美联储10月加息的预期小幅降温，10月FOMC加息概率降至15.5%。截至10月16日，CME数据显示，市场预期10月加息概率为15.5%（一周之前为17.7%），预期年内FOMC再加息一次概率为75.5%（一周之前为67.6%）、年内再加息两次概率为13.5%（一周之前为13.7%）。
海外基本面高频跟踪
总体经济预期：最近一周，26年美国经济增速预期小幅下行。
就业：美国初请失业金人数、续请失业金人数均低于预期。
需求：美国零售增速上升，机场安检人数上升。抵押贷款利率持平，房地产市场活动下降。
生产：美国粗钢生产下降、炼油厂产能利用率上升。
价格：本周美国零售汽油价格下跌。
金融条件：本周企业债信用利差上行。
下周（10月19日~10月23）海外重点关注：EIA原油库存、美国当周初请失业金人数、美国消费者信心指数。
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核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。
报告目录
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法债：财政与政治双重信任危机
近期欧洲债市遭遇历史性抛售，法债是风暴中心。10年期法债收益率一度飙升至近5%，创2002年以来新高；法国10年期国债与德国10年期国债利差一度扩大至约160个基点，创2011-2012年欧债危机以来新高。我们认为，这轮飙升的核心或已从全球通胀转向法国财政可持续性与政治僵局。
法国债市承压是财政可持续性担忧、政治不确定性上升与欧央行货币政策收紧三重因素叠加的结果。但与上一轮欧债危机相比，当前融资渠道畅通，危机工具较完备，短期演变为欧债危机2.0的概率较低，但中长期仍需警惕主权与银行风险相互强化及跨市场传染。
三重压力叠加致使法债承压：
一是财政脆弱性加深。法国公共债务占GDP超115%，低增长环境下，法国2027年计划发行约3400亿欧元中长期债券，低息旧债到期后须以更高利率再融资，利息负担反过来挤压财政空间，形成“低增长、高赤字、再融资压力”的负反馈。
二是政治不确定性上升。当前，法国议会严重分裂、明年总统选举临近，我们认为这或是制度性僵局的信号，可能削弱市场对法国政府的信任。
三是货币政策收紧推波助澜。中东冲突的持续导致能源通胀黏性，欧央行加息预期升温，10年期法债收益率一度逼近5%（2002年以来新高），法德利差扩至约160个基点，为2011年以来最阔。
为何短期不是欧债危机重演：
目前融资渠道仍畅通，法国债市销售依然良好，信用依然稳固，银行体系缓冲较充 足。欧洲银行资本与流动性缓冲显著优于上一轮危机时期。
危机处置工具较完备。欧央行已设传导保护工具（ TPI ），管委 Moulin 明确表示当前法债状况尚不足以触发干预，说明压力未达危机阈值。
我们认为，近期法债收益率飙升的根源是法国财政可持续性与政治僵局叠加触发的“信任溢价”再定价，而非欧元区系统性风险的全面爆发。短期内演变为新一轮欧债危机的概率较低，但若预算谈判失败或政治僵局持续，存在风险外溢的可能性。
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海外市场一周复盘
本周美股三大指数涨跌分化，纳指领跌。本周一，美股三大指数涨跌不一，存储板块走弱；周二和周三，美股三大指数集体收跌，半导体、存储等科技板块承压；周四，美股集体反弹，存储板块低开高走；周五，热门科技股再度下挫，纳指跌超 2% ，费城半导体指数连续第八个交易日下跌。
截至 10 月 16 日当周，标普 500 、纳指分别下跌 1.95% 、 4.48% ，道指上涨 0.67% 。欧洲方面，伦敦富时 100 指数、德国 DAX 指数、欧元区 STOXX50 指数分别上涨 3.13% 、 2.13% 、 0.50% ；亚洲方面，日经 225 指数、韩国综指分别下跌 5.37% 、 14.46% 。
本周美元小幅下跌，美债收益率继续回落。美元指数震荡走弱，回落至 102 关口下方，欧元、日元及人民币小幅升值。美债收益率延续下行， 10 年期收益率降幅大于 2 年期，其中周四 10 年期收益率单日下行 9bp 。
截至 10 月 16 日当周，美元指数下跌 0.44% 至 101.78 ，欧元上涨 0.34% 、日元上涨 0.19% ，人民币上涨 0.08% ； 2Y 美债收益率下行 6bp 至 4.74% ， 10Y 美债收益率下行 15bp 至 5.09% 。
本周原油大幅上涨，贵金属承压。美伊局势反复，特朗普表示美国可能再次打击伊朗核设施，原油供应担忧持续， WTI 原油周度涨幅超过一成。黄金周初至周三连续下跌，周四、周五随着美元走弱、美债收益率回落而反弹，但周线仍小幅收跌，白银跌幅较大。
截至 10 月 16 日当周， COMEX 黄金下跌 0.34% ， COMEX 白银下跌 6.16% ， COMEX 铜下跌 1.73% ， WTI 原油上涨 11.11% 。
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海外政策与要闻
1、海外央行动态
本周多位美联储官员发言，部分官员支持年内进一步加息，但鲍曼、戴利和古尔斯比对加息时点持谨慎态度。本周，哈玛克表示未来仍可能需要加息，通胀预期恶化或迫使美联储采取更大力度的行动；威廉姆斯和柯林斯均认为年内可能进一步加息，明年政策路径则取决于经济表现。鲍曼表示目前没有必要急于进一步调整利率；戴利表示进一步加息可能是必要的，但并非迫在眉睫；古尔斯比表示9月通胀数据令人失望，但加息前需要更多数据。我们认为，上述表态显示，美联储进一步加息的可能性仍存，但部分官员倾向于等待更多数据，10月暂停加息仍有可能。
本周，市场对美联储10月加息的预期小幅降温，10月FOMC加息概率降至15.5%。截至10月16日，CME数据显示，市场预期10月加息的概率为15.5%（一周之前为17.7%），预期年内FOMC再加息一次的概率为75.5%（一周之前为67.6%）、年内再加息两次的概率为13.5%（一周之前为13.7%）。
2、海外政策跟踪
本周，美伊局势趋紧，美以讨论对伊打击，沙特与胡塞武装冲突持续。
1 ）周一，也门政府军称过去 24 小时内打死约 950 名胡塞武装人员；胡塞武装称使用弹道导弹袭击沙特利雅得哈立德国王国际机场。卡塔尔航空宣布暂时停飞往返利雅得和达曼的航班。
2 ）周二，美军中央司令部称，霍尔木兹海峡由美军及地区伙伴掌控；伊朗海军则威胁击沉靠近海峡入口的美国军舰。同日，据报道，内塔尼亚胡与特朗普多次通话，商讨在两国选举前对伊朗发动大规模联合军事打击的可能性。
3 ）周三，胡塞武装称，沙特主导的联军过去 24 小时内对其控制区发动 42 次空袭及导弹袭击。周四，以色列官员称美以正就打击伊朗预案进行磋商；沙特主导的多国联军表示，胡塞武装 10 月以来对利雅得机场的袭击已造成 17 人死亡、 333 人受伤。
4 ）周五，也门亚丁传出巨大爆炸声，疑似遭胡塞武装导弹袭击。据本周报道，特朗普表示，美国可能再次打击伊朗核设施，其中包括镐山的地下核设施。
除了伊朗局势以外，关注美国经济、财政及能源等：
1）美国9月CPI同比上涨3.7%、核心CPI同比上涨2.6%，均超出市场预期；PPI同比上涨6.3%、环比上涨1.3%，能源成本上升的影响进一步向经济传导。
2）美国2026财年财政赤字为1.99万亿美元，高于2025财年的1.78万亿美元；IMF预计2026年全球实际GDP增长率为3.1%，并提示大宗商品价格和债券市场风险。
3）IEA同意全面释放尚未释放的1亿桶原油，包括尽快投放2000万桶柴油；美国计划通过交换方式从战略石油储备中提供至多1700万桶原油，交付时间为11月至明年1月。
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海外经济基本面高频跟踪
1、总体景气度
最近一周，26年美国经济增速预期小幅下行。截至10月16日，彭博一致预期2026年、2027年美国经济增速分别为2.19%、2.17%，一周之前的预期分别为2.18%和2.18%。预期2026年、2027年欧元区经济增速分别为1%、1.30%。
2、就业
美国初请失业金人数、续请失业金人数均低于预期。美国至10月10日当周初请失业金人数19.9万人，预期20万人。美国至10月3日当周续请失业金人数171万人，预期171万人。
3、需求
美国零售增速上升，机场安检人数上升。美国截至10月10日当周的红皮书商业零售销售年率10.4%，前值8.6%。美国至10月14日的一周安检人数1852.06万人，高于前一周的1733.08万人，较2025年同期低2.43%。
抵押贷款利率持平，房地产市场活动下降。截至10月16日，美国30年期抵押贷款固定利率7.40%，本周较上周持平；截至10月9日当周，MBA抵押贷款申请活动指数为199.2，环比下降2.7%。
4、生产
美国炼油厂产能利用率上升，粗钢生产下降。截至10月10日当周，粗钢当周产量179.6万短吨，较前一周下降0.28%，较去年同期上升4.1%；炼油厂产能利用率93.5%，高于前一周的92.7%、高于去年同期的85.7%。
5、价格
本周美国零售汽油价格下跌。截至10月15日，美国AAA级汽油均价4.327美元/加仑，较一周之前下降0.78%，较一个月前下跌0.92%。
掉期市场显示，美国的通胀预期本周上升。截至10月15日，美国1年期通胀掉期2.667%，2年期通胀掉期2.581%，分别较一周之前上行6.85bp、上行2.25bp，较1个月之前累计上行5.98bp、下行1.43bp。
6、金融条件
本周美国信用利差上行。CCC企业债信用利差本周四为12.78%，最近一周上升26bp。流动性方面，SOFR和隔夜逆回购协议的利差本周均值为13.25bp，略低于前一周的13.4bp。
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下周海外重要事件提醒
下周（10月19日~10月23日）海外重点关注：EIA原油库存、美国当周初请失业金人数、美国消费者信心指数。
※风险提示
1、海外经济基本面变化超预期；
2、特朗普政府政策超预期；
3、中东局势变化超预期。
※研究报告信息
证券研究报告：《海外跟踪周报 20261018：欧债危机会重现吗？》
对外发布时间：2026年10月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；裴明楠S1110525060004
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