午后的反转有两股推力。第一股是神秘资金。创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞领头，单只成交均超过100亿元。周四这些ETF已净流入460亿元，是2025年4月以来最大的单日流入。创业板指涨超4%，深成指涨2.79%，沪指涨0.89%。全市场约半数股票上涨，早盘下跌的机器人、物理AI等方向涨幅居前。
第二股来自光模块公司。新易盛、中际旭创、天孚通信午间相继公告，称生产经营正常、在手订单充足，新易盛还公布了8亿至10亿元的回购方案。宽基ETF在3600点附近放量，叠加公司出面澄清，压住了上午的恐慌。
上午为什么下跌
更深的担心在海外。全球市场担心AI公司借钱越来越难。全球公司债信用利差（企业借钱要比国债多付的利息）升至17个月高位，SK海力士放弃旗下闪存公司赴美上市，OpenAI据报道把融资估值目标下调了1500亿美元。花旗指出，国内互联网大厂也在大幅增加资本开支，市场因此下调了它们的盈利预测。光模块今年的订单很满，关键在于海外云厂商明年还有没有钱继续买，答案要等下周几家云计算巨头公布财报。
资金面是主要推手。浙商证券测算，融资盘平均亏损约7.2%；按1倍杠杆计算，股价要从买入价跌约35%才会触发追加保证金或强制平仓，所以目前大面积“爆仓”的风险不大。但如果维持担保比例（账户资产与借款之比）跌破227%，融资资金可能加速流出。博时基金认为，成交低迷时抛压容易被放大，筹码还没洗完。
融资盘出清后，市场往往会快速反弹，但融资资金通常不会随之回流，反弹后的市场更接近存量市场，也就是主要靠场内现有资金换手。恒生科技严重超卖，一点正面消息就可能引发短线反弹，下午的走势符合这一判断。一个下午还不足以确认底部，接下来要看反弹能否得到更多资金和基本面的接力。
估值上，花旗认为即使盈利预测再下调10%到30%，中国互联网股的估值仍有吸引力。摩根基金测算，A股平均估值已接近过去十年均值，AI硬件公司的远期市盈率回到2023年以来低点。
其他资产
黄金一度跌破4000美元。Global X分析师Justin Lin称之为“流动性驱动的抛售”：市场急跌时，投资者会卖掉容易变现的黄金去补保证金。所以黄金短期内不能当作股票下跌的保险，但长期买盘还在，据世界黄金协会数据，中国央行9月增持了23吨。
接下来看三件事
一、融资余额能否止住连跌，这是杠杆资金卖压衰竭最直接的标志。
二、宽基ETF的放量能否持续几天。
三、下周海外云厂商的资本开支指引，它决定光模块、PCB这条线的方向。
今天下午的反弹说明，3600点附近有承接，短期继续急跌的风险下降了。杠杆资金还在离场，海外对AI融资的担忧也没有解除。这可能意味着，今天更像超跌后的修复，能否变成趋势，要看上面三个信号能否陆续出现。
对普通投资者来说，有三点比较实用：一是不必追今天涨幅最大的方向，存量市场里板块轮动往往很快，今天的领涨方向随时可能回落；二是想入场的话，分批买入比一次抄底稳妥，给自己留出看清信号的时间；三是不要加杠杆，眼下市场最大的风险，正来自杠杆资金的连锁反应。（财经连环话）
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