对于深陷困境的房企龙头万科，官方正陷入救不救的“两难”中。

深圳市地铁集团作为万科第一大股东，去年已向万科提供约308亿元股东借款。 根据深铁与万科去年11月签订的框架协议，2026年6月30日前，深铁可借给万科的额度仅剩22.9亿元。 万科上个月获宽限至今年1月的57亿元债务，再加上原本今年到期的124亿元债务，仅靠深铁“输血”已难以覆盖。

深铁提供股东借款时，虽已拿到万科的一些优质资产，但随着楼市不断下行，这些资产的估值也不断缩水。

资产是弹性的，债务是刚性的，何况万科的债务窟窿还深不见底，要深铁再投入更多资金，压力可想而知。

而且楼市游戏规则，已发生根本转变，更加大了官方的决策难度。

过去房地产的黄金时代，是建立在“房价永远涨”这种预期上的信用扩张。

开发商是发动机，银行是输油管，购房者是最终的能量来源和风险承接者。

只要终端有人接盘，这个游戏就能转动，高周转、高杠杆的模式就能被奉为圭臬。

但民众现在不看好楼市未来，对楼市的看法从“现在不买就买不起”转变为“现在买了可能被套牢”。

如果他们把钱包捂得紧紧的，任何试图刺激需求的宏观政策，效果都会大打折扣。

向一台引擎已经停转的机器里猛灌燃油，只要火花塞不点火，一切努力都是白费。

说难听点，投再多钱进去救万科，可能也未必有效，只是制造更多的库存和债务。

何况出手救助万科，也存在一定道德风险，万科只是嘴上说“活下去”，并非无辜的受害者。

它在宣传上说“不冒险”，但在操作上深度参与并受益于那个高杠杆、高周转的旧时代。

万科表内表外的融资操作，无论合规与否，都浸透着行业扩张期的冒险基因。

如果此时因其“大而不能倒”的牵连效应，最终不得不施以援手，无异于向市场宣告：冒险的赢家通吃，冒险的代价则由社会共担。

这不仅对那些已经倒下的房企的不公，更会彻底扭曲未来的市场纪律。

让所有市场主体都判定，不管面临什么危机，体量都是“免死金牌”。

这种预期一旦固化，将鼓励更危险的投机，为下一次更大的危机埋下伏笔。

但是，老猫终于要说“但是”了：若任由万科完全倒下，又确实可能触发系统性风险。

万科的债务除了拖欠供应商货款，还涉及表外融资（不列入企业资产负债表的融资）、员工跟投等，问题比恒大更复杂。

恒大主要是拖欠供应商货款，债权相对分散，是对国内金融体系的举债，可能没有让官方觉得那么疼。

万科的融资更多来自大型金融机构，体量更大、传导性更强。

如果万科最后直接摆烂，一摊手说还不了，麻烦可就大了。

一旦出现无序违约，可能导致金融市场对房企乃至相关金融资产，进行无差别的恐慌性抛售，信用冻结会从房地产行业向外蔓延。

更紧迫的是，万科旗下遍布全国的在建项目，关联着数十万家庭的安居梦想。

一旦彻底摆烂，“保交楼”的政治承诺、社会稳定底线将面临直接冲击。

所以说两难：救助万科，防止系统性风险是维护公共利益；不救万科，维护基本的市场秩序，也是维护公共利益。

面对两害相权，没有完美选择，所以折中取舍。

中国市场没什么“大而不能倒”的特权，这个词汇从来不是经济定律，而是政治权衡的产物。

恒大的倒下已经证明，只要“保交楼”的稳定红线，与企业金融风险实现切割，庞然大物的倒下是可以被有序安排的。

万科的债务链条，虽然缠绕在金融系统主动脉上（大型保险公司、国有银行是其主要债权人）但也不是不能处理，官方的焦虑核心在于“传染”，而非单个企业的存亡。

因此老猫判断：即便官方最终介入，目的也是推动债务重组，确保万科拥有完成在建项目所需的最低流动性，而不是让万科复活。

政府的目标是稳定房地产市场，不是拯救某个房地产开发商。

说的冷酷点，就是吃尸体，防止腐烂外溢风险。

救援绝不能是输血续命，而是“切割”与“隔离”，一笔笔算清楚。

比如将“保交楼”的项目，与集团整体的债务和经营风险，进行强制性隔离。

确保具体楼盘的销售回款、有限的新增融资用于工程建设，先完成对已购房民众的政治与社会交代。

这部分的资源注入，其性质是“维稳资金”，而非“救助企业”。

对于万科集团层面的庞大债务，官方扮演的角色不会是“埋单人”，而是“清盘重组协调人”。

核心工作是逼迫所有利益相关方，一起坐到谈判桌前，面对资产价值已永久性贬损的现实，共同承担损失。

这意味着股东权益将大幅蒸发，债权人必须接受大幅折让的债务重组方案（包括展期、降息、债转股），而管理层则要为过去的战略负责。

可能的结局，是催生出一个股权结构彻底改变、业务规模大幅收缩、财务极端保守的“新实体”。

这个新实体或许还叫万科，但它实质上是债权人和新引入的战投主导的、专注于完成存量项目开发和极低杠杆运营的资产管理平台。

整个过程，官方的资源（无论是资金还是信用）的使用将极为审慎，其目的绝非恢复万科的盈利能力或市场地位。

而是以最小社会代价拆解这个风险源，并以此向市场宣告旧模式的终结。

这不再是救助，而是一次有序的“风险出清”示范。

没有企业可以绑架系统，所有市场参与者，都必须为自己的决策承担后果！

而官方系统的责任，仅限于防止崩溃引发不可控的连锁反应，并守护最基本的社会契约。

这是一种冰冷的仁慈，也是行业在经历狂热之后，必须面对的、带着阵痛的成年礼。