美国国债是谁抛售的，目前连美国自己都不知道答案，如果答案指向中国，那么这就不只是金融动荡了，而是整个秩序都受到了动摇。
美债不是普通商品，它是美元体系的地基，地基一震，高关税也徒劳无功。
去年4月份的时候，美国总统特朗普宣布把对中国商品的关税提高到125%，动作很突然，没有做很多铺垫，几乎同一时间美国国债市场发生了变化，收益率快速上升，关税在前，美债在后，这两件事情在时间上重合在一起，本身就说明了问题。
图 | 美国总统特朗普
美国媒体很快发现美债正在被卖出，并且卖出的速度很快，不是一次交易，也不是技术上的调整，而是一直在进行的一种减压的行为，收益率上行代表价格下降，价格下降的原因只有一种，有人放手了。
第一个被推到前面的就是日本，日本是美国最大的海外债权国之一，所以任何美债异动都会牵涉到东京，但是日本反应很快。
日本财务大臣公开否认，表示最近的抛售行为和日本无关，日本也没有把美债当作对抗美国关税的手段。
图 | 日本财务大臣片山皋月
说得很明白，但是不能消除市场的疑虑。
本轮波动的交易结构并不像单家所致，多个期限品种短时间内同时承压，更像是一种多方同时调整仓位的行为，真正的问题不在是不日本，而在，是否有人不愿意继续托底美国国债了。
此时，中国自然又重新进入人们的视野，中国减持美国国债并不是从关税战起始的，从2021年开始，中国的美国国债持有量就进入到了下降通道。
这是一个长期的过程，不用着急，也不用张扬，过去一年里，中国累计减持了4000多亿美元的美国国债（目前持有大约7000亿美元），同时不断加大实物资产如黄金的配置力度。
图 | 中国外交部发言人郭嘉昆
在关税战之前就已出现的变化，特朗普又引发了新一轮的关税战，把已经存在的这种趋势推到了更加明显的位置。一旦关税失去控制，美元资产的稳定性就会被重新审视，美债也不再是无条件安全的避风港。
对中国而言，该问题并不难，当一项资产的政治风险越来越大时，理性的选择从来就不是赌运气，而是分散风险，减持不需声明，也不必一次到位，只要按原来的节奏继续就行。
美国自然也注意到了，美债虽然不记名，但是资金流动并不完全无法追踪，只是美国财政部习惯于推迟公布数据，给市场留出一定的缓冲时间，正因为如此，在现阶段，美国更愿意让市场去猜测，而不急于给出答案。
图 | 美国财长贝森特
日本为什么急于否认呢？其实美国最怕的就是这种情况。
如果只有中国在减持，美国还可以把问题定义为“对手行为”，但是如果日本也在同步调整的话，性质就大不相同了。
日本并非没有现实的压力，国内经济结构老化，金融体系长期处在低利率环境中，美债既是储备资产又是流动性工具，内部压力增大时，调整海外资产也在情理之中，但是日本不能承认也不能坐实。
图 | 日本首相高市早苗
一旦坐实之后，美国所面临的就不再是外部的挑战了，而是盟友体系的动摇。
从规模上来看，目前中国持有的美国国债约为7590亿美元，而日本持有的则超过1万亿美元，单一国家减持的时候，市场可以承受；但是主要持债国形成共振的话，即使节奏慢一些，也能够改变长期的预期。
金融市场最大的敌人就是预期改变。
真正危险的不是一次抛售几千亿美元，而是持续“不接盘”，不需要砸盘，只要主要买家不再介入，美债的安全锚就会慢慢失效。
图 | 美国总统特朗普
关税战只是表层的冲突，金融博弈才是深层的博弈。
中国将对美国商品的关税提高到125%，并且表示，如果美国继续加征，中国将不予理会，这句话更多的是为了给市场听的，博弈逻辑由谈判转为长期对峙。
随后出现的90天暂缓降税计划表面上看是降温了，其实是在试探，市场心里很明白，这并不是停战，而是换一种方式来观察对方的底线，国际社会的反应也发生了变化。
图 | 美国国债总额上涨
多家研究机构将这一轮关税升级，视为上世纪三十年代以来最激进的保护主义行为之一，欧盟、北美、拉美市场开始重新审视供应链，并重新考虑美元资产配置的比例，这些改动不会体现在声明里面，但是在资金走向上面可以看出来。
美债正好处在调整的道路上。
特朗普一再强调制造业回流，但是高利率、高债务的环境使得重资产制造业难以继续下去，关税不能解决结构性问题，只能转移成本，成本转移不成功的话，最后还是会回到金融系统的。
图 | 中国商务部部长王文涛
于是压力又回到了美债身上。
如果中国继续按照既定节奏减持，日本保持沉默，其他国家顺势调整，这个过程不会轰然倒塌，但是会持续侵蚀美国金融体系的稳定性。
美国神坛的危险，并不是在于谁先推，而是在于下面已经开始松动了。
谁在抛，目前还没有最后的答案，但是可以确定的是，已经有了一些人不再愿意继续为美国的发展贡献力量了。
