中国债市供给创下天量！|中国债市|外汇储备|边际|韩国

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Headline

中国国债半月发行量创纪录，巨额供给推高收益率

中国产能激进外溢2029年将重创德国经济

加拿大对华出口翻倍计划对冲美国关税压力

越南最大外资来源仍是中国，超越韩国新加坡

上海多个期货金属合约成交量激增数倍

恒生银行53年上市终结汇丰全资私有化

美出口创新高带动贸易逆差为2009年来最小

美初请失业金符合预期但持续申领人数攀升

美国产出增长快于工时美三季度生产率大幅提升

短期通胀预期抬升美国居民对物价走势分歧加大

传统VC募资暴跌AI融资翻倍吸金超两千亿

历史数据显示总统党派中期选举必失席位

加拿大出口增长进口反弹贸易账户转为逆差

瑞士通胀触底回升央行维持零利率不变

乌克兰外储创历史新高全年增幅超三成

军费激增推高日防卫股但估值泡沫已现

韩国企业疯狂涌入日本新设法人创历史新高

调控失效需求坚挺首尔房价连涨49周

印尼赤字逼近法定红线创二十年来最高纪录

金价飙升推动菲律宾黄金储备价值暴涨七成

中国

1.中国在2026年以创纪录的国债发行节奏开局，计划于1月1日至15日期间通过三次拍卖发行5220亿元人民币债券，创下半月发行量历史新高。其中包括周三已发行的1750亿元两年期国债及周五计划发行的1800亿元十年期国债，单笔规模均刷新同期限纪录。巨额供给压力叠加投资者风险偏好转向股市，导致债市需求被稀释，收益率显著上行，目前10年期国债收益率已逼近2024年12月以来高点，30年期收益率则触及逾一年峰值。

来源：Bloomberg

2.高盛表示，中国经常账户盈余占世界其他地区（RoW）GDP的比重预计将在2028年突破0.8%，逼近2000年代中期的历史峰值，确立了中国出口产能向全球激进外溢的宏观趋势。模型测算表明，这一浪潮将在2029年底前对欧元区主要经济体形成非对称的结构性拖累，其中德国因高度依赖制造业出口而首当其冲，预计实际GDP将累计受损约0.9%。相比之下，产业结构不同的法国与西班牙受损程度较轻，GDP负面影响控制在0.4%左右。

来源：高盛

3.加拿大总理马克·卡尼宣布将于下周开启近十年来首次访华之旅，旨在修复双方陷入冰点的双边关系，并应对美国特朗普政府高关税政策带来的经济压力。面对美国在钢铁、铝材及汽车等领域的贸易保护主义政策，卡尼政府已制定十年内将非美出口份额翻倍的战略目标，目前正寻求与第二大贸易伙伴中国深化农业、能源及安全合作。随着横山输油管道扩建工程已推动对华石油出口创纪录，以及中方去年11月恢复赴加团队游，双方正接触逐步对冲前期关税战（如加方对华电动车征税及中方反制油菜籽关税）造成的负面影响。

来源：Bloomberg

4.越南统计局数据显示，2025年来自中国（含香港）的直接投资额达到81.4亿美元，与2024年的82.1亿美元基本持平，继续超越新加坡与韩国，维持最大外资来源地地位。

来源：Nikkei Asia

5.12月上海期货交易所六大基础金属及贵金属合约总成交额同比暴增逾260%至37.1万亿人民币，其中铜交易量在12月29日创下十年单日新高。广州期货交易所同样火爆，碳酸锂、钯等合约成交额当月激增六倍达5.6万亿人民币。

来源：Bloomberg

6.2025年中国原油进口结构中，俄罗斯以20%的份额稳居最大单一供应国，沙特阿拉伯与马来西亚分别以14%及13%的占比紧随其后。其中，经由马来西亚转运的货量实质上掩盖了大量受制裁的伊朗与委内瑞拉原油，受美欧制裁的油源实际上占据了中国总进口量的约20%。其中，中国对伊朗原油的进口量在五年内激增近三倍，达到每日140万桶，占海运进口总量的13%以上，而委内瑞拉对华出口亦维持在日均39.5万桶的水平。

来源：金融时报

7.恒生银行私有化方案正式获得通过，定于1月27日结束长达53年的上市地位，目前市值为2882亿港元。汇丰控股此次私有化斥资1061.56亿港元，以每股155元（溢价约33.1%）的价格完成全资收购，旨在整合近年受商业房地产减值拖累的资产，截至去年6月底相关拨备已达250亿港元。私有化后恒生将保留独立品牌与分行网络，但管理层架构已大幅精简，高管人数由16人减至10人。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国延期公布10月外贸数据，当月出口环比增长2.6%至3020亿美元，创历史新高，主要受非货币黄金及其他贵金属出口激增推动，但药品及政府商品和服务出口回落形成一定对冲。进口方面，受关税实施影响，进口环比下降3.2%至3314亿美元，降至21个月低点。美国贸易逆差由9月修正后的481亿美元大幅收窄至294亿美元，显著低于市场预期的581亿美元，为2009年6月以来最小逆差。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.截至1月3日当周，美国初次申请失业金人数较前一周增加0.8万人至20.8万人，基本符合市场预期的21万人水平，且仍明显低于去年平均值；与此同时，持续领取失业金人数在此前一周上升5.6万人至191.4万人，高于市场预期的190万人。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国2025年第三季度非农部门劳动生产率环比大幅增长4.9%，不仅高于二季度上修后的4.1%，也明显超出市场预期的3%，为2023年三季度以来最快增速。增长由于产出环比增长5.4%，而工作时长仅小幅增加0.5%；同比来看，劳动生产率增长1.9%，较前一季度放缓。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国生产率的显著回升压低了成本端压力，第三季度非农部门单位劳动力成本环比下降1.9%，显著低于市场预期的上升1.0%，并延续二季度下行趋势，原因在于生产率增速明显快于时薪2.9%的增幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.纽约联储调查显示，美国2025年12月一年期通胀预期中位数升至3.4%，较此前连续两个月的3.2%有所抬升，而三年期和五年期通胀预期均维持在3.0%。与此同时，各期限通胀不确定性普遍上升，反映居民对未来物价走势的分歧加大；在具体支出项目上，家庭对汽油、食品、医疗、教育及租金的涨价预期整体回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.尽管周五将公布12月非农就业报告，且美国最高法院可能就特朗普政府的关税政策作出裁决，期权市场并不预期股市会出现剧烈波动，目前对标普500指数周五的隐含定价单日涨跌幅约为±0.6%。相比之下，交易员预计1月28日（美联储公布下一次利率决议时），标普500指数的预期波动幅度约为±0.9%。

来源：华尔街日报

7.PitchBook数据显示，2025年美国风险资本（VC）募资额同比暴跌35%至660亿美元，创下至少六年来新低，较2022年的历史峰值缩水近70%。与传统VC募资遇冷形成结构性背离的是，美国AI初创企业全年融资额翻倍至创纪录的2220亿美元，其中OpenAI单笔融资高达400亿美元，主权财富基金及对冲基金正替代传统风投成为此类资本密集型项目的核心注资方。

来源：华尔街日报

8.2023—2025年“七巨头”内部收益分化持续扩大，跑赢标普500的公司数量逐渐减少，2025年仅英伟达和Alphabet实现超额回报。

来源：摩根大通

9.自二战以来美国历次中期选举中，总统所属政党在选后平均会丧失约26个众议院席位和4个参议院席位。

来源：牛津经济研究院

10.美国房贷市场数据显示，截至1月8日，30年期固定抵押贷款平均利率小幅回升至6.16%，较前一周的6.15%略有上行，仍接近2025年以来低位区间。房地美指出，新年首个完整周内利率整体维持窄幅波动，在经济增长保持韧性、融资成本较前期回落的共同作用下，购房需求动能有所改善，住房购买申请量同比已上升逾20%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

加拿大10月出口环比增长2.1%至656亿美元，增长主要集中在金属相关品类，而能源出口受原油和沥青量价齐跌拖累明显。进口方面，随着国内需求修复，进口环比反弹3.4%至662亿美元，主要由电子电气设备及贵金属流入增加推动。当月加拿大贸易账户由9月的2.4亿加元顺差转为10月的5.8亿加元逆差，但好于市场预期的14亿加元逆差。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.瑞士央行公布的12月政策会议纪要显示，央行判断当前处于低位的通胀水平在未来将温和回升并维持在0–2%的物价稳定目标区间内，因此在12月11日决定将关键利率维持在0%不变。这是央行自去年10月以来第二次披露议息决策过程。当日公布的数据还显示，瑞士12月CPI同比增速小幅回升至0.1%，结束前一个月零增长状态，符合市场预期。剔除未加工食品和能源后的核心CPI同比升至0.5%，较11月的0.4%略有抬升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.乌克兰央行称，在持续获得大规模外部资金支持的背景下，乌克兰外汇储备在今年1月初升至573亿美元的历史高位。得益于官方融资稳定流入以及对外援助节奏加快，乌克兰储备全年累计增幅超过30%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.由于日本高市早苗政府计划下一财年将国防开支提升至9.04万亿日元（约579亿美元），叠加特朗普要求美国军费增至1.5万亿美元的外部效应，日本防卫股在2026年开局延续强劲涨势。然而，估值泡沫与供应链风险正成为市场潜在的制约因素，如三菱电机远期市盈率已达24.1倍，触及至少2010年以来的峰值。与此同时，中国近期针对日本实施的军民两用产品出口管制，也可能冲击投资者情绪。

来源：Bloomberg

2.韩国进出口银行统计显示，2025年前三季度韩国资本在日本新设法人数量达318家，已超越2024全年总和并创历史新高，期间投资总额激增至13.3亿美元。零售业以23%的占比居首，制造业与通信产业紧随其后。

来源：Nikkei Asia

3.韩国首尔公寓价格在截至1月5日的一周内上涨0.18%，虽较前值0.2%微幅放缓，但已录得连续第49周上行。继2025年全年累计攀升8.7%后，重建区域及交通枢纽周边的强劲需求继续主导市场定价。尽管整体交易量因政府实施抵押贷款上限等调控措施而有所萎缩，但房价的持续坚挺令韩国央行在1月15日议息会议上维持利率不变的压力显著增加。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印尼财政部公布数据显示，2025年该国财政赤字扩大至695.1万亿印尼卢比（约414亿美元），占GDP比重攀升至2.92%，逼近3%的法定上限。在普拉博沃执政的首个完整年度，这一赤字水平不仅显著突破了最初设定的2.53%及后续修订的2.78%预算目标，更创下除疫情特殊时期外、自2005年以来的二十年新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.菲律宾央行数据显示，截至2025年末其黄金储备价值同比飙升近70%至186亿美元，创下历史新高。这一资产增值主要受国际金价全年逾60%的涨幅驱动，致使黄金在菲律宾外汇储备中的占比攀升至约17%。该比例已显著突破货币委员会此前设定的8%至12%理想配置区间。

来源：Bloomberg

3.巴西2025年11月工业产出环比持平，连续第二个月未能实现增长，也不及市场预期的0.2%增幅，显示工业动能持续偏弱。从结构看，资源相关行业在原油、天然气和铁矿石产量下降的拖累下明显收缩，同时部分制造业需求走弱，对整体形成压制，尽管部分资本品和医药生产回升，但未能扭转总体停滞局面。同比来看，11月工业产出下降1.2%，为近五个月最大降幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.彭博汇编Vortexa数据显示，12月俄罗斯海运成品油出口量环比增长约11%至每日215万桶，创8月以来新高。因制裁与无人机袭击，整体规模仍较去年同期缩减7%；但炼厂开工率回暖推动柴油与瓦斯油出货量激增36%至每日98.8万桶的半年高位。相比之下，燃料油与航空煤油出口分别下滑15%和20%，石脑油流量虽维持在每日48.3万桶，但因美国对委内瑞拉实施海上封锁，部分前往该国的货船已被迫中途折返。