2024年以来，国际金价屡创历史新高，COMEX黄金一路狂飙。按常理，这本该是整个黄金产业链的盛宴。
然而，现实却给出了一个魔幻的切面：上游矿企在开香槟，下游品牌店却在拉闸门。
一面是上游矿企的业绩狂欢，一面是下游金店的惨烈闭店潮。这种极端的割裂，究竟意味着什么？
上游矿企：经营杠杆下的暴利美学
矿山企业的成本结构中，固定资产折旧、人工以及能源成本占据主导，这构成了固定成本。
在2025年的市场环境下，尽管能源和原材料价格有所上涨，但全球主要金矿企业的固定成本涨幅远低于金价涨幅。
假设某矿企的固定成本维持在每盎司1500美元左右。
当金价从3000美元上涨至4500美元，涨幅为50%；但该矿企的单盎司净利润就会从1500美元增加到3000美元，增幅100%。
巨额利润下，黄金矿企开启“淘金热”。
紫金矿业2025年两次出手收购海外矿产资源。
中金黄金宣布收购控股股东旗下的四家矿业公司。
洛阳钼业，这家传统上以钼、钴、铜见长的矿业巨头，在2025年斥资70亿元人民币收购了一座巴西金矿。江西铜业也采取了类似的扩产与跨界布局。
这种非线性的利润增长，也让中国的矿产巨头们收获了股价的飙涨。
比如紫金矿业的A股股价在2025年飙涨了135%，赤峰黄金上涨超过100%，洛阳钼业的股价上涨幅度则超过200%。
——远超黄金60%的涨幅，矿产企业股价的上涨也解释了资本市场最迷人的杠杆效应。
但是，反观下游黄金饰品企业，可就是有人欢喜有人愁了。
虽然库存名义价值随着黄金增值水涨船高，但成熟的品牌金店通常会对冲金价波动风险，库存增值很有可能被对冲工具抵消。
当然，这是大公司的对冲手段，往往也不会公开数据，这也只能算得上我们的猜测。
但是更致命的是，高金价击穿了传统的零售盈利模型。
黄金饰品行业赚的是工费，在金价平稳时，毛利率高的一口价产品卖得好。
当金价太高，消费者拒绝为设计和加工买单，只愿意为原料付费时，周大福的盈利模型就失效了。
对于周大福、六福等品牌而言，当销售结构中90%变成了微利的按克计价产品，原本用来覆盖租金和人力成本的毛利空间被瞬间压缩。
这就是为什么我们看到营收数据或许还在增长，但利润却在跳水，最终导致了大规模的关店潮。
- 2025年第三季度，周大福净关闭296家门店。
- 2025年前三季度，周大生的门店从5235家降到4675家，净减560家。
不过，金店的倒闭也不能一概而论，不管是周大福还是周大生，关闭的都是效率低下的加盟店或社区小店，这也正迫使金店经营再优化。
2025年和2026年，黄金上涨的逻辑变了吗？
回到大家最关心的问题：2026年，黄金还能涨吗？
2025年，黄金因为地缘政治、美元信用下降、降息等原因一路走高。
到了2026年，这些逻辑依然还存在，但更加深化了。市场不再关心美联储下个月降息25bp还是50bp，而是开始担心美国财政部还能不能发得出债。
随着美国联邦债务利息支出创下天量，市场形成了一个可怕的共识——财政主导。为了避免债务违约，美联储可能被迫通过某种形式压低实际利率来协助财政融资。
这意味着美元的购买力将持续受损。此时，黄金不再仅仅是抗通胀工具，而是对主权信用货币体系的一种不信任投票。
除了宏观叙事的变化，资金面的微观结构也在发生逆转。
值得注意的是，西方机构资金正在经历从质疑到投降的转变。2023至2024年，华尔街主流机构因迷信高利率压制金价的传统模型，完美错过了牛市的上半场。
然而，数据不会说谎。
根据世界黄金协会2025年报，北美地区黄金ETF在下半年录得巨额净流入。
同时，从SEC披露文件可见，由于通胀粘性超预期，大量养老金与对冲基金被迫进行资产负债表的再平衡，在4000美元的高位依然选择右侧建仓。这种机构端的补票行情，正是2026年金价最强劲的边际增量。
为何机构进场如此重要？因为体量不同。
2026年的买家比如欧美养老金、捐赠基金和宏观对冲基金管理的是万亿级别的美元。
他们的逻辑是“资产配置”。假设他们决定将黄金配置比例从0.5%提升到1%。这0.5%的微小变动，对应的是数百亿美元的净流入。
这种资金对价格不敏感，只对风险敏感。为了对冲美元信用风险，他们必须买入。
2026年的黄金市场，正在经历一场产业链价值的彻底重塑。
黄金正在剥离其作为装饰品的消费属性，彻底回归其作为硬通货的金融资产属性。
在这个过程中，掌握核心资源的矿业公司凭借经营杠杆成为了价值链的顶端；而依赖传统赚取工费和渠道差价的零售商，则面临商业模式的失效与淘汰。
对于投资者而言，看懂了这种“价格倒挂”背后的逻辑，就看懂了这轮史诗级牛市的本质：这不只是一场关于贵金属的炒作，而是一场关于货币信用、资产稀缺性与商业模式优劣的终极审判。
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